維持“增持”評級 。公司公告2022 年報、2023 年一季報，業(yè)績符合預期。

考慮多晶硅價格下降，調(diào)整2023、2024 年EPS 預測至5.04(-0.07)、4.56(-0.96)元，新增2025 年EPS 預測5.09 元。考慮行業(yè)估值中樞下調(diào)，下調(diào)目標價至75.6(-19.05)元，對應2023 年15X PE。維持“增持”評級。

多晶硅盈利豐厚，新電池快速量產(chǎn)。公司22 年實現(xiàn)多晶硅銷量25.68 萬噸，23Q1 出貨約8 萬噸，單噸盈利12 萬+。單位成本下降至4.5 萬元/噸，單晶率穩(wěn)定在99%以上，并實現(xiàn)N 型料穩(wěn)定供貨。截至22 年底公司多晶硅產(chǎn)能超26 萬噸，預計永祥能源一期12 萬噸23Q3 投產(chǎn)，規(guī)劃內(nèi)蒙20 萬+云南20 萬擴產(chǎn)。電池片方面，公司22 年實現(xiàn)電池片銷量47.98GW，23Q1 出貨約16GW，單瓦盈利約7 分。截至22 年底，公司總產(chǎn)能規(guī)模已超70GW，大尺寸占比超95%。公司眉山9GW TNC 電池已滿產(chǎn)發(fā)揮，平均轉(zhuǎn)換效率25.5%，疊加SE 等技術轉(zhuǎn)換效率預計將提高至25.7%;彭山16GW TNC預計23 年下半年投產(chǎn)。預計公司23 年實現(xiàn)新技術出貨約10GW。此外，公司積極布局HJT、全背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等技術。

組件業(yè)務快速啟動，一體化布局與行業(yè)共成長。公司積極發(fā)力組件業(yè)務布局一體化，進一步展現(xiàn)公司在全產(chǎn)業(yè)鏈競爭實力。22 年實現(xiàn)組件銷量7.94GW，出貨量進入全球前十;23Q1 實現(xiàn)出貨3GW，繼續(xù)保持快速增長。

預計2023 年底公司組件產(chǎn)能將達到80GW。

催化劑。硅料價格維持高位、非硅成本繼續(xù)下降、新產(chǎn)能持續(xù)建設。

風險提示。疫情、匯率、貿(mào)易等影響海外光伏需求。