投資要點：

事件：公司公告2022 年年報及2023 年一季報。2022 年公司實現(xiàn)營收826.8 億元，同比+103.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤29.4 億元，同比+157.2%;23Q1 實現(xiàn)營收231.5 億元，同比+58%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.6 億元，同比+313%，業(yè)績符合預(yù)期。

組件出貨保持較高增速，N 型逐步放量。公司22 年組件出貨量為44.33GW，與去年相比接近翻倍增速，全球組件出貨排名第二。其中受益于N 型產(chǎn)能的釋放，公司22 年N 型組件出貨超過10GW。23 年Q1 公司組件出貨量約13GW，出貨量行業(yè)領(lǐng)先，其中TOPCON出貨量增幅明顯，預(yù)計出貨6GW。展望23 年，預(yù)計公司組件出貨60-70GW，其中N 型預(yù)計出貨占比達(dá)到60%左右，目前公司在手訂單充足，隨著N 型逐步放量，盈利能力將得到顯著提升。

N 型技術(shù)保持行業(yè)領(lǐng)先，持續(xù)加碼產(chǎn)能擴(kuò)張。公司在N 型TOPCon 領(lǐng)域保持行業(yè)領(lǐng)先，22 年N 型量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25.1%，23 年一季度末公司TOPCON 電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)提升至25.3%，預(yù)計23 年底量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率有望達(dá)到25.8%，屆時公司的N 型成本優(yōu)勢也將進(jìn)一步提升。且公司將持續(xù)加碼產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計23 年底公司硅片、電池和組件的產(chǎn)能將達(dá)到75GW、75GW、95GW。公司在TOPCON 技術(shù)與產(chǎn)能上將繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。

上調(diào)23-24 年凈利潤預(yù)測，維持公司“增持”評級。目前公司TOPCON 電池產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到35GW，N 型產(chǎn)能不斷提高，23 年產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，N 型占比提升，預(yù)計將帶來盈利能力的持續(xù)修復(fù)。我們前次預(yù)測23-24 年凈利潤為50.39/69.85 億元，本次上調(diào)公司23 年、24 年N 型組件出貨量，預(yù)計公司23 年-25 年凈利潤為67.66/92.14/108.5 億元(上調(diào)/上調(diào)/新增)，對應(yīng)PE 為18/14/11 倍，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：全球光伏裝機不及預(yù)期，N 型技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇。