事件：

1)公司發(fā)布2023 年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.37 億元，同比扭虧為盈，略低于市場(chǎng)預(yù)期。2)董事會(huì)決議通過(guò)多個(gè)議案，審議通過(guò)《關(guān)于投資建設(shè)廣東廣寧洲仔99.8MW 風(fēng)電等8 個(gè)新能源項(xiàng)目》，審議通過(guò)《關(guān)于成立懷安新能源等4 家公司和撤銷(xiāo)行唐分公司的議案》。

投資要點(diǎn)：

煤電水電電量下滑，一季度業(yè)績(jī)短期承壓，看好二季度煤電持續(xù)改善。公司一季度實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量約530.6 億千瓦時(shí)，同比下降8.69%。其中煤機(jī)、燃機(jī)、水電、風(fēng)電、光伏分別同比變動(dòng)-10.97%、22.82%、-36.3%、33%、51.3%。煤機(jī)電量大幅下滑或受一季度下游需求增長(zhǎng)緩慢以及一季度北方區(qū)域風(fēng)況較好影響，水電電量下滑主要受四川、重慶來(lái)水偏枯影響。公司一季度平均上網(wǎng)電價(jià)為489.74 元/兆瓦時(shí)(含稅)，同比增長(zhǎng)5.2%，或主要受益于廣東省2023 年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)較2022 年增長(zhǎng)約11%，公司在廣東省火電機(jī)組約占全部火電機(jī)組的12%。展望二季度，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)下游用能需求有望較一季度持續(xù)提升，二季度為風(fēng)電淡季、煤炭淡季，公司煤電盈利能力有望持續(xù)改善。

高煤價(jià)下公司機(jī)組地理優(yōu)勢(shì)明顯，電改彈性更大。公司火電機(jī)組大部分位于北方，靠近煤礦資源，煤價(jià)高企背景下長(zhǎng)協(xié)煤的可獲得性成為公司優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為煤炭供給偏緊或成為中長(zhǎng)期常態(tài)，公司存量煤電機(jī)組具備天然地理優(yōu)勢(shì);同時(shí)今年年初大唐集團(tuán)與中煤集團(tuán)就“兩個(gè)聯(lián)營(yíng)”加強(qiáng)合作交流，未來(lái)公司煤電盈利穩(wěn)定性或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步提升。

2022 年公司煤機(jī)、燃機(jī)分別核準(zhǔn)202、147 萬(wàn)千瓦，分別在建270、50 萬(wàn)千瓦。在全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系下，公司被嚴(yán)重扭曲的電價(jià)有望修復(fù)，將釋放更大業(yè)績(jī)彈性。

十四五新能源目標(biāo)新增30GW，清潔化轉(zhuǎn)型提速。公司提出十四五期間新增30GW 新能源裝機(jī)。2022 年公司核準(zhǔn)風(fēng)電、光伏分別為205、493 萬(wàn)千瓦，年底在建分別為270、150 萬(wàn)千瓦。公司火電機(jī)組多位于風(fēng)光資源稟賦極佳區(qū)域，多能互補(bǔ)趨勢(shì)下為新能源項(xiàng)目獲取提供便利。我們認(rèn)為2023 年在復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及光伏設(shè)備價(jià)格下降通道中，公司新能源裝機(jī)有望加速。本次董事會(huì)決議通過(guò)的8 個(gè)新能源項(xiàng)目以及成立的四家新能源公司，側(cè)面體現(xiàn)公司2023 年新能源發(fā)展加速。另一方面，公司2023 年3 月底資產(chǎn)負(fù)債率為71.16%，較2022 年下降3.82%，主要與公司新增永續(xù)債相關(guān)。截至2023 年3 月底，公司永續(xù)債462 億元，較2022 年底新增約114 億元。我們認(rèn)為公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化為后續(xù)融資提供便利。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：結(jié)合公司一季報(bào)，我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為36、56、62 億元;當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 分別為33、15、13 倍(扣除永續(xù)債利息約18 億元)，考慮到公司較高的新能源裝機(jī)增速，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)政策推進(jìn)不及預(yù)期，新能源項(xiàng)目開(kāi)展不及預(yù)期