事件：2023 年4 月24 日，公司發(fā)布2022 年年報(bào)及2023 年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.56 億元，同比增長(zhǎng)9.66%;歸母凈利潤(rùn)32.24 億元，同比增長(zhǎng)36.52%。2023 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.17 億元，同比減少7.74%;歸母凈利潤(rùn)7.73 億元，同比減少11.62%。

煤價(jià)高位運(yùn)行助推業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，非經(jīng)常性損失及安全費(fèi)計(jì)提影響利潤(rùn)。2022年公司營(yíng)收和利潤(rùn)同比均大幅增長(zhǎng)，主要受益于煤炭市場(chǎng)高位運(yùn)行。據(jù)年報(bào)公告，2022 年公司因?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行報(bào)廢處理及整體關(guān)停搬遷蘭花納米廠區(qū)確認(rèn)非經(jīng)常性損失5.7 億元;此外，公司提高礦井安全費(fèi)用提取標(biāo)準(zhǔn)，致使年度利潤(rùn)總額減少1.6 億元，對(duì)業(yè)績(jī)形成一定拖累。

煤炭業(yè)務(wù)盈利能力提升，擴(kuò)產(chǎn)空間充足。1)2022：公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1146萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.16%;煤炭銷量1163 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.29%;噸煤售價(jià)945 元/噸，同比增長(zhǎng)17.12%;噸煤成本273 元/噸，同比增長(zhǎng)6.01%;煤炭業(yè)務(wù)毛利率為64.92%，同比增加5.71pct。2)23Q1：公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量291 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.06%，環(huán)比增長(zhǎng)12.40%;煤炭銷量249 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.00%，環(huán)比下降15.72%;噸煤售價(jià)906 元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)7.85%;噸煤成本298 元/噸，環(huán)比下降2.17%。公司在建資源整合礦井中，同寶煤業(yè)90 萬(wàn)噸/年礦井已于2022 年進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)23H1 竣工驗(yàn)收;90 萬(wàn)噸/年沁裕礦和90 萬(wàn)噸/年百盛礦預(yù)計(jì)2023 年進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，公司未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)空間充足。

煤化工業(yè)務(wù)整體毛利率提升。1)尿素：2022 年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量81.38 萬(wàn)噸，同比下降12.32%;綜合售價(jià)2465 元/噸，同比增長(zhǎng)13.71%;單位成本2104 元/噸，同比增長(zhǎng)20.98%。23Q1 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量21.88 萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)90.43%;綜合售價(jià)2539 元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)6.82%;單位成本2271 元/噸，環(huán)比下降3.27%。2)己內(nèi)酰胺：2022 年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量12.5 萬(wàn)噸，同比下降14.32%;受銷價(jià)下降成本大幅抬升影響，己內(nèi)酰胺毛利率同比下降14.13pct 至-8.53%。3)二甲醚：2022 年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1.72 萬(wàn)噸，同比下降87.40%，主要原因系公司二甲醚生產(chǎn)企業(yè)受市場(chǎng)和環(huán)保因素影響基本停產(chǎn);毛利率下降2.38pct 至-9.66%。2022 年，經(jīng)調(diào)整公司煤化工業(yè)務(wù)整體毛利率提升至29.20%，同比增長(zhǎng)1.94pct。

擬現(xiàn)金分紅35.44%，2022 年股息率7.99%，未來(lái)分紅比例不低于30%。

公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元(含稅)并送紅股0.3 股，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利11.42億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的35.44%，以2023 年4 月25 日股價(jià)測(cè)算，2022 年股息率7.99%。公司制定2023-2025 年股東分紅回報(bào)規(guī)劃，未來(lái)現(xiàn)金分紅比例不低于30%，公司股息配置價(jià)值進(jìn)一步提升。

投資建議：根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司歸母凈利為30.60/33.92/37.47 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.68/2.97/3.28 元/股，對(duì)應(yīng)2023年4 月25 日收盤價(jià)的PE 分別均為5/4/4 倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌;在建礦井投產(chǎn)不及預(yù)期。