投資要點

傳承制造業(yè)基因，彰顯產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：公司成立于2008 年，2022 年于科創(chuàng)板成功上市，目前已形成風(fēng)機葉片、發(fā)電機、整機制造+電站建設(shè)運營的一體化產(chǎn)業(yè)。公司把握19-20 年搶裝潮機遇，20 年營收/歸母凈利93.11/13.72 億元，同比高增529/993%。國補退坡后公司依靠三一制造業(yè)基因帶來良好的成本控制和創(chuàng)新科研能力，依舊保持營收增長，23 年實現(xiàn)營收/歸母凈利149/20 億元，同增21/22%。此外在行業(yè)競爭加劇的背景下，公司資產(chǎn)負債率處于行業(yè)較低水平，現(xiàn)金流相對優(yōu)勢明顯，有望通過雙海業(yè)務(wù)擴張，不斷提升行業(yè)地位。

營收穩(wěn)健增長，盈利能力進入拐點：公司24Q1-3 營收90.7 億元，同21.1%，歸母凈利潤6.8 億元，同-33.5%，毛利率15.5%，同-4.1pct，歸母凈利率7.6%，同-6.2pct;其中24Q3 營收37.9 億元，同環(huán)比5.9%/6.6%，歸母凈利潤2.5 億元，同環(huán)比17.6%/49.8%，毛利率14.9%，同環(huán)比0/0.6pct，歸母凈利率6.6%，同環(huán)比0.7/1.9pct。

開工建設(shè)哈薩克斯坦江布爾風(fēng)電設(shè)備廠區(qū)，出海版圖持續(xù)擴張：11 月29 日，哈薩克斯坦Samruk Kazyna 主權(quán)財富基金與三一重能公司在哈薩克斯坦江布爾州舉行了總投資金額1.14 億美元的風(fēng)電整機部件生產(chǎn)工廠的奠基儀式。該廠區(qū)計劃于25 年底竣工，將生產(chǎn)風(fēng)電項目所需的機艙、輪轂、塔架和其他重要部件。此外，為實現(xiàn)機組生產(chǎn)本地化程度提高到30%，公司計劃另外建設(shè)一處研發(fā)中心。Samruk Kazyna 主權(quán)財富基金計劃到2030 年與三一重能攜手建設(shè)約合6GW 的風(fēng)電裝機以滿足日益增長的電力需求。

降本控費得當(dāng)，費用率大幅下降：公司24Q1-3 期間費用12.4 億元，同-17.1%，費用率13.7%，同-6.3pct，其中Q3 期間費用4.4 億元，同環(huán)比-25.3%/17.2%，費用率11.5%，同環(huán)比-4.8/1pct;24Q1-3 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-32.1 億元，同-386.5%，其中Q3 經(jīng)營性現(xiàn)金流-4 億元，同環(huán)比-129.5%/-70.1%;24Q1-3 資本開支14.6 億元，同-42.5%，其中Q3 資本開支5.1億元，同環(huán)比-38.2%/80.9%;24Q3 末存貨63.4 億元，較年初105.4%。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司風(fēng)場建設(shè)節(jié)奏變慢，致風(fēng)場轉(zhuǎn)讓規(guī)模低于預(yù)期，我們下調(diào)24~26 年歸母凈利潤至20.9/27.4/32.6 億元(原值為24.2/28.8/32.9 億元)， 同比+4.4%/+31.0%/19.0% ， 對應(yīng)PE 為18.4/14.1/11，8X，基于公司成本控制優(yōu)勢凸顯，同時雙海戰(zhàn)略進入加速期，有較大上升空間，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇、行業(yè)政策變動風(fēng)險、電站業(yè)務(wù)盈利下滑風(fēng)險等。