1月12日，港交所迎來了第一個氫能IPO。氫燃料電池企業(yè)億華通正式登陸掛牌港交所，IPO發(fā)行價為60港元/股。上午開盤，億華通報60港元/股，截至收盤，報價為60港元/股，市值為70.51億港元。

▲億華通港股交易首日，收盤與開盤價持平

“大同80后首富”張國強為實控人的億華通成功登錄港股。

1月12日，億華通在港交所開始交易。

2022年中國氫能涌現(xiàn)一股上市潮。治臻股份、國富氫能、捷氫科技紛紛“闖關(guān)”科創(chuàng)板;而億華通與國鴻氫能則赴港敲響IPO大門;還有國氫科技即將啟動IPO，估值已超百億。

融資方面，氫能行業(yè)延續(xù)2021年以來的火熱;政策方面，2022年底，國務(wù)院連發(fā)兩項政策支持氫能發(fā)展，分別是《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》和《“十四五”現(xiàn)代物流發(fā)展規(guī)劃》，反復(fù)強調(diào)加快建設(shè)氫能產(chǎn)業(yè)鏈。

01 集體沖刺，各有不同

去年歲末沖刺上市的氫能公司，大都是根正苗紅、來頭不小。按照背景大致可以分為三大類，一是高校產(chǎn)學(xué)研孵化企業(yè)，如億華通;二是引進海外技術(shù)的企業(yè)，如國鴻氫能;三是有國企背景的企業(yè)，如捷氫科技、國氫科技。

億華通的高校背景強大。公司成立于2004年，脫胎于清華大學(xué)，前身為北京清能華通科技發(fā)展有限公司，由清華大學(xué)歐陽明高院士團隊孵化出來，該團隊的氫燃料電池研究水平國內(nèi)領(lǐng)先。創(chuàng)始人張國強也是清華大學(xué)博士后，曾任北京清能華通科技發(fā)展有限公司高管。

▲張國強曾師從歐陽明高教授，攻讀動力工程及工程熱物理博士學(xué)位(圖為歐陽明高教授在中國電動汽車百人會論壇上演講)

深厚的技術(shù)研究與先進的研究成果，讓億華通燃料電池在眾多企業(yè)中脫穎而出，在2014年開發(fā)出世界上首輛低地板氫燃料電池有軌電車。2016年，億華通收購電堆技術(shù)公司上海神力科技，擺脫了對電堆(多個電池組串)進口依賴。2018年，億華通實現(xiàn)電堆國產(chǎn)化，并摘得國內(nèi)氫燃料電池發(fā)動機銷量冠軍，從此奠定氫燃料電池界領(lǐng)先地位。

02 艱難經(jīng)營，募資近半為補流

即使是領(lǐng)頭羊，億華通經(jīng)營也難處頗多。公司為籌建項目頻頻發(fā)起融資，卻多次挪動募集來的資金用以補現(xiàn)金流。

2016年，在新三板掛牌上市獲得融資7.9億元，后用3.8億元補充流動資金;

2020年8月實現(xiàn)科創(chuàng)板上市，獲得募資13.5億元，拿出740萬元用于永久補充流動資金;

2021年，億華通發(fā)起融資2億元，后利用約五千萬元補充流動資金;

2021年，億華通使用5億元的閑置募集資金暫時補充流動資金;

2021年，億華通對16億元的閑置募集資金進行現(xiàn)金管理，超30%用于永久補充流動資金。

5年間，上市2次+發(fā)行股票募資1次，累計融資23.5億元，前后投入補充資金缺口的金額高達10.3億元，而實際投入項目建設(shè)的資金只為原計劃的53%。有業(yè)內(nèi)專家認為，這十分罕見。

不過，在資金問題上捉襟見肘的億華通在研發(fā)上保持高投入，2022年前三季度億華通研發(fā)投入1.3億元，同比增長了11.56%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為33.35%，這一比例與國鴻氫能、捷氫科技、國富氫能、治臻股份等同行公司相比，明顯較高。

對于科技創(chuàng)新的付出也換來了相對較高的產(chǎn)品毛利率，2022年上半年，億華通毛利率為38.8%，是上述幾家企業(yè)中最高的。

03 強者恒強，被各方看好

對氫燃料電池行業(yè)來說，目前仍處于早期發(fā)展階段，企業(yè)虧損問題普遍。

億華通也不例外，已連續(xù)虧損三年。但氫能產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)，以及多地政府，皆青睞于億華通。

事實上，像億華通這類上游燃料電池系統(tǒng)供應(yīng)商無法直接拿到補貼。相關(guān)政策規(guī)定，燃料電池補貼由財政部門直接撥付給整車廠，車廠根據(jù)補貼車輛型號生產(chǎn)氫燃料車，向電池采購相應(yīng)種類電池。燃料電池廠商通過客戶間接享受政策補貼。換句話說，電池廠商正與下游車廠抱團發(fā)展。在這種行業(yè)縱向一體化的發(fā)展模式下，氫能產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)緊密合作，有望帶動行業(yè)更快前進發(fā)展。

也正因此，億華通的大客戶集中度一直較高。2021年，億華通前五大客戶合計銷售占比為84%，同比提升6.5%。

目前，億華通憑借市場份額第一的品牌優(yōu)勢和深厚的電池研制經(jīng)驗，與北汽福田、宇通客車建立了穩(wěn)固的長期合作關(guān)系，手握高含金量客戶的訂單，億華通營業(yè)收入有正向增長趨勢。2019-2021年及2022年上半年，億華通實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.54億、5.72億、6.29億、2.69億元，逐年增長。

梳理近兩年政策發(fā)現(xiàn)，去年下半年，各地利好氫能產(chǎn)業(yè)落地發(fā)展的政策出臺較為密集。

2021年8月，京津冀、上海、廣東三大城市群被國家納為首批燃料電池汽車示范應(yīng)用城市群(完成目標(biāo)程度較高，截至2022年6月末已完成年度目標(biāo)的71%);

2021年12月，河北、河南第二批城市群入選，形成目前的“3+2”全國燃料電池汽車示范格局。

億華通受到燃料電池汽車示范應(yīng)用城市群政策實施的刺激，在2022年上半年迎來了短暫“小陽春”，億華通燃料電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)當(dāng)期營收同比大增151%，帶動同期總營收同比增129%。

在氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快的京津冀地區(qū)，億華通成立多家子公司，形成了較完善的產(chǎn)業(yè)布局，且在科研、市場等方面的全產(chǎn)業(yè)雄厚實力，已吸引地方政府和眾多企業(yè)與其展開長期合作。

▲中石化大規(guī)模布局氫能，已與億華通簽署合作協(xié)議

例如，中石化、中石油、國家電投紛紛聯(lián)合億華通，與各地政府合作推進氫能設(shè)施建設(shè);12月21日，億華通助力河北打造國家級氫能產(chǎn)業(yè)綜合示范園區(qū)，在張家口市啟動綠色能源交通一體化綜合示范項目。

從長遠來看，在政策賦能方面，中國已經(jīng)明確表示氫能地位和發(fā)展目標(biāo)。近期四川、廣東等多地政府紛紛出臺支持氫能產(chǎn)業(yè)政策。政策利好或?qū)⒖s短燃料電池行業(yè)蟄伏期，億華通亦有望憑借市占率第一的地位，以及先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向。