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北交所一哥首份中報(bào)答卷:鋰電負(fù)極也有成本壓力

2022-09-08 08:29:37 36氪財(cái)經(jīng)   作者: 范亮 黃繹達(dá)  

8月底,北交所“一哥”貝特瑞公布了2022年上半年的業(yè)績(jī)情況。

報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 102.01 億元,同比增長(zhǎng) 142.47%;實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn) 8.77 億元,同比增長(zhǎng) 68.36%;綜合毛利率則從去年的28.19%下降至今年的19.56%。

分產(chǎn)品來(lái)看,公司負(fù)極材料在報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)量超過(guò) 14 萬(wàn)噸,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 63.59 億元,同比分別增長(zhǎng)約126.17%/ 165.74%;正極材料同期銷(xiāo)量超過(guò) 1.2 萬(wàn)噸,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 35.33億元,同比分別增長(zhǎng)約-40%/ 122.64%。

不難看出,貝特瑞的營(yíng)收增速遠(yuǎn)高于產(chǎn)品銷(xiāo)量的增速,公司在2022年上半年的產(chǎn)品單價(jià)同比去年有了比較大的提升。與此同時(shí),毛利率的下降又說(shuō)明公司在單位成本面臨著更大的壓力。

上述的數(shù)據(jù)生動(dòng)地勾勒出了鋰電材料企業(yè)面臨上下游企業(yè)雙重?cái)D壓的窘境。

貝特瑞營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)

資料來(lái)源:Wind、36氪整理

負(fù)極材料業(yè)務(wù):鱗片石墨等原材料漲價(jià)拖累毛利率

貝特瑞的負(fù)極材料業(yè)務(wù)在2022年上半年的毛利率為23.54%,同比去年大幅下降11.15個(gè)百分點(diǎn)。

從公司負(fù)極材料的單位售價(jià)來(lái)看,貝特瑞2022年負(fù)極材料的均價(jià)約為4.54萬(wàn)/噸,同比上漲約17.31%。然而,公司負(fù)極材料主要原材料的漲幅則更為明顯。

過(guò)去一年,市場(chǎng)普遍將注意力集中在了碳酸鋰等正極原材料的漲價(jià)中。實(shí)際上,鋰電負(fù)極的原材料漲幅也同樣驚人。

公司的負(fù)極材料主要以石墨及焦類(lèi)原料構(gòu)成,原材料在營(yíng)業(yè)成本中的占比約為50%-60%,

根據(jù)公司披露,東北地區(qū)鱗片石墨價(jià)格同比上漲約 73%,山東地區(qū)鱗片石墨價(jià)格同比上漲約36%;針狀焦上漲至每噸 1.1 萬(wàn)元以上,優(yōu)質(zhì)低硫焦上漲至每噸 8000 元左右,同比漲幅亦超70%。

另外,負(fù)極材料的加工制造本身就以重資產(chǎn)為主,而其中石墨化等關(guān)鍵環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)投入更高、消耗資金更大。因此,貝特瑞在該環(huán)節(jié)選擇了部分自產(chǎn)、部分外協(xié)加工的生產(chǎn)形式,2019年外協(xié)費(fèi)用在營(yíng)業(yè)成本中的占比約為16%。

貝特瑞財(cái)報(bào)指出,石墨化外協(xié)費(fèi)用在2022年大幅上漲,二季度代工價(jià)格上漲到2.8萬(wàn)元/噸。

最終,負(fù)極材料關(guān)鍵原材料及外協(xié)加工費(fèi)的大幅上漲導(dǎo)致公司的成本壓力激增。然而,公司在面對(duì)下游的動(dòng)力電池客戶(hù)時(shí),又沒(méi)有很強(qiáng)的議價(jià)能力,最終導(dǎo)致毛利率大幅下降。

正極材料業(yè)務(wù):剝離磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)后,三元材料的日子也不好過(guò)

貝特瑞的正極材料產(chǎn)品在2022年上半年的銷(xiāo)量為1.2萬(wàn)噸,同比去年下降40%。同時(shí),銷(xiāo)售單價(jià)卻上漲超200%。

出現(xiàn)上述情況主要源自?xún)煞矫嬖颍皇枪驹谌ツ陝冸x了磷酸鐵鋰業(yè)務(wù),只保留三元材料業(yè)務(wù),導(dǎo)致今年銷(xiāo)量同比下降,另一方面,三元材料售價(jià)本身就比磷酸鐵鋰要高,因此對(duì)單價(jià)起到了提振作用;二是今年上半年,三元材料的上游原料如氫氧化鋰、鈷等價(jià)格大漲,公司對(duì)旗下產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行調(diào)整,這是造成公司正極材料價(jià)格大幅上漲的主要原因。

不過(guò),盡管貝特瑞已經(jīng)對(duì)三元材料業(yè)務(wù)進(jìn)行了大幅的提價(jià),但依然沒(méi)有將成本壓力完全傳導(dǎo)至下游。貝特瑞三元材料業(yè)務(wù)報(bào)告期的毛利率為10.87%,同比下降5.29個(gè)百分點(diǎn)。與同業(yè)相比,容百科技的三元材料業(yè)務(wù)毛利率從去年的15.08%到今年上半年下降至12.55%;

從銷(xiāo)售均價(jià)來(lái)看,容百科技三元材料的銷(xiāo)售均價(jià)約為29.54萬(wàn)/噸,與貝特瑞接近,但毛利率卻略高于貝特瑞。我們認(rèn)為上述差異主要系規(guī)模因素所致,2022年上半年容百科技三元材料出貨量達(dá)到3.5萬(wàn)噸,而貝特瑞僅1.2萬(wàn)噸。

現(xiàn)金流:下游動(dòng)力電池企業(yè)占款嚴(yán)重,現(xiàn)金流表現(xiàn)“辣眼睛”

從貝特瑞的現(xiàn)金流表現(xiàn)情況來(lái)看,公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出2.01億元,同比下降187%。另一方面,資本支出卻高達(dá)17.73億元。

實(shí)際上,公司的自由現(xiàn)金流已經(jīng)多年表現(xiàn)不佳,這主要由以下兩方面原因造成:

1.下游動(dòng)力電池客戶(hù)對(duì)公司占款嚴(yán)重,貝特瑞的應(yīng)收賬款一直居高不下,2022年上半半年應(yīng)收賬款及票據(jù)金額已高達(dá)46.06億,同比增長(zhǎng)超185%。同時(shí),原材料價(jià)格的居高不下,也使得公司的存貨金額在2022年上半年達(dá)到46.47億元。

2.鋰電材料業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)特性,使得公司擴(kuò)產(chǎn)需要投入大量的現(xiàn)金流,貝特瑞僅2020年至今的資本開(kāi)支累計(jì)就已經(jīng)超40億元,賬面固定資產(chǎn)+在建工程累計(jì)超65億元。

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要占用大量現(xiàn)金流,而產(chǎn)能擴(kuò)建又屬于重資產(chǎn)投入,這也使得貝特瑞的資產(chǎn)負(fù)債率在2022年已經(jīng)達(dá)到63.40%,長(zhǎng)短期借款合計(jì)超50億元(其中短期借款約31億元)。好在公司身處鋰電材料這一明星賽道,歷年綜合借款利率僅3%左右,否則公司亦難承受債務(wù)負(fù)擔(dān)。

為了解決現(xiàn)金流的問(wèn)題,貝特瑞已在今年6月份公布非公開(kāi)發(fā)行草案,擬募集資金達(dá)50億元。若定增成功發(fā)行,公司的現(xiàn)金流壓力也將大大減輕。

總結(jié)與展望

整體來(lái)看,在上游材料大幅上漲的背景下,貝特瑞即使作為正負(fù)極材料行業(yè)的龍頭企業(yè),也依然難以將成本壓力轉(zhuǎn)移至下游,最終導(dǎo)致毛利率的大幅下滑。

同時(shí),面對(duì)下游強(qiáng)勢(shì)的動(dòng)力電池廠商,公司的應(yīng)收賬款也居高不下,現(xiàn)金流面臨著巨大的壓力。

在上述背景下,中游的鋰電材料企業(yè)實(shí)際上只有等待鋰礦降價(jià)這一條路,公司的毛利率和現(xiàn)金流情況在今年依然壓力重重。

從估值的角度來(lái)看,截止9月6日,貝特瑞PE-TTM約為26倍,萬(wàn)得鋰電正極PE-TTM約為35倍,萬(wàn)得鋰電負(fù)極PE-TTM約為32倍,公司的估值整體低于行業(yè)平均水平,如果考慮到北交所流動(dòng)性的影響,公司的估值目前仍處于合理水平。




責(zé)任編輯: 李穎

標(biāo)簽:北交所,鋰電負(fù)極