這兩年景氣度最高的六大賽道：CXO、新能源車(chē)、芯片、光伏、風(fēng)電、軍工，拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)都已若隱若現(xiàn)。

舉例來(lái)說(shuō)：新能源車(chē)，5月份國(guó)內(nèi)滲透率已經(jīng)達(dá)到26.6%，超過(guò)了政策規(guī)劃最樂(lè)觀的預(yù)期，未來(lái)增速必然將放緩。

雖然說(shuō)新能源車(chē)智能化、高級(jí)化的勢(shì)頭良好，但低端新能源車(chē)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)賣(mài)不動(dòng)的跡象。

這種情況下，仍在大幅擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)，明年就將面臨產(chǎn)能過(guò)剩的困局。

軍工，市場(chǎng)一致預(yù)期23年將是業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罡唿c(diǎn)，考慮到裝備更換周期，到25年后增速或許會(huì)大幅放緩。

CXO，今年一季度全球生物醫(yī)藥融資同比下滑35%，上游的增速放緩將會(huì)導(dǎo)致下游的CXO代工需求同步下滑。

這不，藥明康德(SH：603259)的管理層已經(jīng)預(yù)見(jiàn)到這種蕭條的前景，即使股價(jià)比高位打了五折，依然堅(jiān)決要減持回避了。

下面，我們重點(diǎn)講講光伏和芯片板塊的風(fēng)險(xiǎn)。

光伏

光伏的優(yōu)點(diǎn)是空間大、需求增長(zhǎng)快。

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期今年光伏裝機(jī)量在230-240GW左右，遠(yuǎn)期2030年可以達(dá)到1000GW，還有4倍的空間。

尤其是今年上半年，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之下，歐洲需求超預(yù)期，本來(lái)明年可能出問(wèn)題的美國(guó)需求，因?yàn)橥泦?wèn)題，美國(guó)政府被迫暫停對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的調(diào)查，烏云散去。因此5月份，光伏一派樂(lè)觀氛圍，全行業(yè)漲了30-40%。

但需求增速快的情況下，仍然需要警惕：這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能增速更快的驚人。去年底的時(shí)候，券商預(yù)測(cè)今年的光伏產(chǎn)能將達(dá)到455GW的規(guī)模。

實(shí)際上，這個(gè)數(shù)據(jù)還是保守了。比如，券商那份報(bào)告對(duì)隆基綠能(SH：601012)今年的產(chǎn)能估計(jì)是115GW。

隆基自己預(yù)測(cè)，到年底產(chǎn)能將達(dá)到150GW，比券商的估計(jì)高了30%。

幾個(gè)行業(yè)龍頭，中環(huán)、晶澳科技、上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通，對(duì)各自產(chǎn)能的預(yù)測(cè)是今年分別增長(zhǎng)44%、50%、77%、88%。

光伏是一個(gè)技術(shù)門(mén)檻不高的行業(yè)，越是中下游，門(mén)檻越低。像組件環(huán)節(jié)，行業(yè)龍頭晶科能源的毛利率在今年一季度只有9%。

去年以來(lái)，賺了錢(qián)的硅片、設(shè)備龍頭，像隆基、京運(yùn)通、上機(jī)數(shù)控等，紛紛都開(kāi)始往下游走，使得組件環(huán)節(jié)的產(chǎn)能增速最快，過(guò)剩也最嚴(yán)重。

畢竟這些公司，自己有設(shè)備，擴(kuò)產(chǎn)是非常容易的事情，自然要吃干榨凈每一分利潤(rùn)。

域外資本也在大規(guī)模進(jìn)入，自2020年開(kāi)始，像什么做汽車(chē)飾品的，做家電壓縮機(jī)的，做拖鞋的，各路上市公司都開(kāi)始了對(duì)光伏行業(yè)的圍獵。

有一家叫高景太陽(yáng)能的公司，2019年成立，2年時(shí)間募集了170億元，預(yù)計(jì)今年6月就實(shí)現(xiàn)30GW硅片的產(chǎn)能落地，直接躋身行業(yè)二線地位。

這種依靠資本簡(jiǎn)單堆砌產(chǎn)能的泡沫盛況，大概率會(huì)在2023年之前破裂。即使是利潤(rùn)率更豐厚的上游光伏玻璃、硅料等環(huán)節(jié)，也不會(huì)例外。

以光伏玻璃為例，今年上半年，預(yù)計(jì)有27條新增產(chǎn)線點(diǎn)火，新增產(chǎn)能共計(jì)25530噸/日;2022年下半年，預(yù)計(jì)有35條產(chǎn)線點(diǎn)火，新增產(chǎn)能共計(jì)36850噸/日。

去年開(kāi)始，不僅光伏玻璃行業(yè)的龍頭福萊特(SH：601865)、信義光能等全力擴(kuò)產(chǎn)，搞手機(jī)玻璃的藍(lán)思科技、搞建材的海螺水泥也在跨界進(jìn)入。

業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，一旦這些產(chǎn)能全部落地，光伏玻璃的產(chǎn)能過(guò)剩就是板上釘釘?shù)摹?/p>

上游的硅料，擴(kuò)產(chǎn)的速度要慢一些，因此目前活的最滋潤(rùn)，但明年也將會(huì)100%進(jìn)入過(guò)剩狀態(tài)。

根據(jù)業(yè)界預(yù)計(jì)，今年硅料的需求大約75.3萬(wàn)噸;即使考慮到俄烏危機(jī)推高歐洲光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)的預(yù)期，在年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到30%的高增長(zhǎng)情境下，預(yù)計(jì)2023年全球光伏裝機(jī)290GW，對(duì)應(yīng)硅料需求也只有大約95萬(wàn)噸。

供給端方面，2022年硅料年產(chǎn)量約85.8萬(wàn)噸，一至四季度預(yù)計(jì)分別為18.47萬(wàn)噸、20.42萬(wàn)噸、21.33萬(wàn)噸和25.58萬(wàn)噸。

供給呈現(xiàn)前低后高的狀態(tài)，上半年硅料供給存在不足;但到四季度，隨著新增產(chǎn)能落地，就有可能逐漸形成產(chǎn)能過(guò)剩的局面。

即使下半年需求存在超預(yù)期的可能，但是到了明年，按照各方的統(tǒng)計(jì)，全行業(yè)硅料產(chǎn)能將高達(dá)118.73萬(wàn)噸。兩者對(duì)比，即使在最樂(lè)觀的需求預(yù)測(cè)下，也將出現(xiàn)24%的產(chǎn)能過(guò)剩。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一旦出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，倒閉潮就是不可避免的，在2010-2011年的光伏行業(yè)危機(jī)中，國(guó)內(nèi)90%的硅料企業(yè)停工停產(chǎn)，數(shù)百家工廠倒閉。

芯片

芯片目前的風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)構(gòu)性的，消費(fèi)電子芯片已經(jīng)全面過(guò)剩，晶圓代工產(chǎn)業(yè)也在逐季下行。

最近各大消費(fèi)電子芯片降價(jià)的消息，紛至沓來(lái)。比如德州儀器(TXN.US)，其型號(hào)為T(mén)PS61021的通用消費(fèi)類(lèi)電源管理芯片，價(jià)格已從去年45元的最高點(diǎn)跌至目前的3元左右。跌幅高達(dá)93%。

去年手機(jī)芯片缺貨的時(shí)候，一些芯片價(jià)格漲幅在5倍以上，但現(xiàn)在很多都已經(jīng)跌回到原價(jià)了。

GPU的價(jià)格也在下跌，今年5月初，AMD的Radeon RX6000和英偉達(dá)的GeForce RTX30(兩款均為游戲顯卡)的價(jià)格，相較于建議零售價(jià)的溢價(jià)，已經(jīng)從今年年初的高出80%下降至20%以下。

整體來(lái)看，今年上半年率先進(jìn)入過(guò)剩狀態(tài)的，主要是手機(jī)、電視、電腦等成熟行業(yè)的芯片，因?yàn)樗鼈兊男枨笤鏊倬徛?，因此價(jià)格跌的最快。

根據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)，第一季度智能手機(jī)出貨量同比下降 8.9%，而 PC 出貨量下降5.1%。緊接著，今年四季度就將看到成熟制程晶圓代工行業(yè)的全面過(guò)剩。

這里面有三個(gè)邏輯：

第一是擴(kuò)產(chǎn)。

晶圓代工廠的建設(shè)周期比光伏更長(zhǎng)，門(mén)檻也更高，因此擴(kuò)產(chǎn)的速度比光伏要輕一些。但利潤(rùn)高漲之下，全行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)也是必然的。

據(jù)SEMI的數(shù)據(jù)，半導(dǎo)體成熟制程大多應(yīng)用在8英寸廠，全球半導(dǎo)體制造商從2020年初到2024年底，可望提升8英寸晶圓廠產(chǎn)能達(dá)120萬(wàn)片，增幅為21%，將達(dá)到每月690萬(wàn)片的歷史新高。

這些產(chǎn)能，會(huì)從2022年下半年開(kāi)始逐步落成。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2022年有14家晶圓廠有產(chǎn)能釋放，2023又將新增8家，2024年及2025年還將新增9家。產(chǎn)能落地的高峰，正是今年的下半年。

第二是需求的減少。

像前面講到的，手機(jī)、電腦、電視等行業(yè)，今年都出現(xiàn)了需求下滑。消費(fèi)電子行業(yè)的芯片需求占到了晶圓代工產(chǎn)能的一半以上，將會(huì)直接壓制整個(gè)芯片代工行業(yè)的需求增速。

根據(jù)世界半導(dǎo)體協(xié)會(huì)(WSTS)發(fā)布的數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增速正在放緩，預(yù)計(jì)2022年增速較上一年下降10個(gè)百分點(diǎn)，2023年降至個(gè)位數(shù)，僅5%左右，為近十年第四低。

另外，2022年4月，美國(guó)電子設(shè)備及相關(guān)零部件庫(kù)存累計(jì)金額達(dá)到225億美元，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)最高。

第三是渠道去杠桿，這是很多人忽視了的。

去年芯片缺貨的時(shí)候，很多渠道商趁機(jī)炒作，囤積居奇，當(dāng)供給平衡之后，這些芯片都會(huì)被釋放出來(lái)，加劇過(guò)剩的局面。

芯片缺貨的時(shí)候，很多企業(yè)搶不到芯片，因此到處下單，重復(fù)給不同的代工廠下單，使得稀缺局面加劇。

那么在極度樂(lè)觀的局面下，代工廠拼命擴(kuò)產(chǎn)，當(dāng)產(chǎn)能落地后，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)很多無(wú)效訂單，就像空氣一樣消失了。這又進(jìn)一步加劇了過(guò)剩的局面。

最后，現(xiàn)在看來(lái)還供不應(yīng)求的汽車(chē)芯片，明年大概率也會(huì)進(jìn)入過(guò)剩狀態(tài)。

汽車(chē)芯片的供不應(yīng)求，有兩個(gè)原因：

第一是需求增速快，行業(yè)前景欣欣向榮。第二是去年芯片奇缺的時(shí)候，消費(fèi)電子芯片的需求量更大，擠占了汽車(chē)芯片的產(chǎn)能。

但不要忘了，汽車(chē)芯片的技術(shù)門(mén)檻其實(shí)不高，主要是成熟制程。

一旦晶圓代工廠的產(chǎn)能放量，而消費(fèi)電子的需求又在萎縮，就會(huì)一下子涌現(xiàn)出來(lái)足夠多的產(chǎn)能轉(zhuǎn)向汽車(chē)芯片。

到時(shí)，汽車(chē)芯片的產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，也會(huì)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)。