每年的第一季度，通常是光伏行業(yè)的“淡季”。然而，2022Q1受益于國內(nèi)和海外市場同時爆發(fā)，市場需求大超預期。公開數(shù)據(jù)顯示，2022Q1國內(nèi)光伏新增裝機13.21GW，同比增長148%，其中分布式占比近70%;組件出口41.30GW，同比增長108.5%，其中印度、歐盟為主要驅(qū)動力。

受益于終端市場需求的爆發(fā)，電池片、組件環(huán)節(jié)企業(yè)開工率環(huán)比顯著提升，其中組件環(huán)節(jié)季初開工率環(huán)比提升10-20個百分點至60%-70%。受此影響，硅料價格依然保持高位運行，單晶復投料由季初的23.18萬元/噸上漲至季末的24.98萬元/噸，漲幅達到7.76%。

具體到經(jīng)營業(yè)績上，硅料企業(yè)繼續(xù)保持高速增長，其中通威股份、特變電工、大全能源利潤總額超越隆基股份位居行業(yè)前三;而2021H2陷入虧損的非一體化電池及組件廠商受益于供應鏈的改善以及開工率的提升，紛紛迎來困境反轉(zhuǎn)。不過，由于硅料價格仍處高位以及市場競爭的加劇，盈利能力的分化仍較為顯著。

整體來看，A股市場中的70家光伏企業(yè)營收總額達到2375億元，同比增長62%;利潤總額達到272億元，同比增長46%。營收增速和利潤增速中值達到40%和18%，均值更是高達63%和67%，其中利潤增速中值與均值嚴重偏離，凸顯了盈利能力的分化程度。

結(jié)合數(shù)據(jù)分布來看，營收增速主要分布于0%-80%區(qū)間內(nèi)，累計占比超過60%，大多數(shù)企業(yè)均實現(xiàn)了可觀增長，行業(yè)紅利盡顯。在增速超過100%的企業(yè)中，主要以硅料、硅片以及設備廠商為主，疊加愛旭股份、愛康科技兩大布局N型技術(shù)的電池企業(yè)。負增長的企業(yè)主要以橫跨多個行業(yè)的企業(yè)為主，其光伏業(yè)務均保持穩(wěn)定增長，但其他業(yè)務卻出現(xiàn)顯著下滑。

與營收增速形成鮮明對比的，則是利潤增速仍然延續(xù)了2021年報時的兩極分化，負增長和增速超過100%的企業(yè)分別達到25家和19家，占比為36%和27%。相比于2021年報時的21家和15家顯著提升，分化程度愈發(fā)顯著。在營收增速較為集中的0%-80%的區(qū)間內(nèi)，利潤增速的占比僅為36%，大多數(shù)企業(yè)陷入增收不增利的窘境。

在利潤負增長的企業(yè)中，多以玻璃企業(yè)為主，其主要受到玻璃價格進入下行周期的影響。索比咨詢數(shù)據(jù)顯示，2.0鍍膜玻璃今年一季度末價格為20元/平方米，而2021年一月份則為35.2元/平方米，降幅高達43%，與玻璃企業(yè)44%的凈利潤降幅中值相仿。

從營收規(guī)模來看，通威股份受益于硅料價格的高位運行以及新增產(chǎn)能的釋放，以246.85億元超越隆基股份，成為光伏行業(yè)的新霸主。值得一提的是，通威股份是唯一增速超過100%的百億級營收企業(yè)，公司在硅料、電池片兩大環(huán)節(jié)的規(guī)模優(yōu)勢愈發(fā)顯著。隆基股份由于策略性放棄部分國內(nèi)和印度的低價訂單，導致組件出貨量不及預期。不過公司表示，全年50-60GW組件出貨量目標不變。

其它企業(yè)中，特變電工同樣受益于硅料業(yè)務的量價齊升，營收規(guī)模達到171.39億元，位居行業(yè)第三;天合光能、晶科能源、晶澳科技三大組件龍頭憑借全球化的渠道布局，營收均實現(xiàn)70%以上的增速，且規(guī)模均超百億;中環(huán)股份借助G12產(chǎn)品的差異化競爭優(yōu)勢和產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，營收同比增長80%，達到133.68億元，位居行業(yè)第七。

值得注意的是，頭部企業(yè)在營收基數(shù)較高、市場競爭加劇的背景下，依然保持高速增長，競爭優(yōu)勢凸顯。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)的市場集中度均顯著提升，“馬太效應”愈發(fā)顯著。

營收增速TOP10中，營收基數(shù)相對較小的硅料、設備、電池企業(yè)居多。其中，轉(zhuǎn)型光伏的鈞達股份借助捷泰科技在電池片領(lǐng)域的競爭力，營收同比增長582%。根據(jù)公司的規(guī)劃，2022年下半年將投產(chǎn)8GW N型TOPCon產(chǎn)線。大全能源受益于硅料價格以及新增產(chǎn)能的釋放，營收同比增長389%。雙良節(jié)能憑借在多晶硅還原爐領(lǐng)域的壟斷地位，以及硅料環(huán)節(jié)的瘋狂擴產(chǎn)，營收增速接近300%。此外，公司20GW硅片產(chǎn)能已逐步投產(chǎn)，二期20GW項目已經(jīng)開工建設。截至目前，公司在手硅片訂單已超700億。

值得注意的是，雖然營收基數(shù)較高的龍頭企業(yè)營收均實現(xiàn)高速增長，但并未阻礙中小規(guī)模企業(yè)(相對)的發(fā)展，像上機數(shù)控、愛旭股份、愛康科技等均取得了高速增長。這也說明，雖然光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)市場集中度愈發(fā)提升，但隨著整體市場規(guī)模的急劇擴張，具有差異化競爭優(yōu)勢的中小規(guī)模企業(yè)仍可獲得可觀增長，這也是眾多“跨界者”紛至沓來的重要原因之一。

從利潤規(guī)模來看，硅料、硅片和組件企業(yè)排名居前。三大硅料巨頭通威股份、大全能源、特變電工分別以51.94億元、43.12億元和31.22億元包攬前三，其中通威與大全僅第一季度就完成了2021年全年凈利潤的63%和75%。

隆基股份與中環(huán)股份兩大硅料巨頭以26.64億元和13.11億元位居第四和第五位，兩者之間的利潤差距也在逐步縮小。一方面隆基股份的組件業(yè)務占比日益提升，2021年年報已超過70%;另一方面中環(huán)股份憑借G12的差異化競爭優(yōu)勢，市場競爭力愈發(fā)提升。

可以看到，頭部企業(yè)間的差距正在日益縮小，曾經(jīng)“一超多強”的行業(yè)格局逐步被打破。

從利潤增速排名來看，除了硅料企業(yè)延續(xù)高增長以外，像易成新能、中來股份、東方日升等去年受硅料價格影響顯著的非一體化電池組件企業(yè)由于供應鏈的改善以及開工率的提升，均迎來困境反轉(zhuǎn)，利潤增速分別達到834%、648%和280%。此外，愛旭股份、協(xié)鑫集成、億晶光電、賽伍技術(shù)等經(jīng)營業(yè)績亦呈大幅增長態(tài)勢，邊際改善顯著。

結(jié)合動態(tài)市盈率來看，特變電工、大全能源以及通威股份已經(jīng)降至10倍以內(nèi)?？紤]到三者經(jīng)營業(yè)績的暴漲均受益于周期性因素，因此仍需考慮未來硅料價格進入下行周期后對于企業(yè)的影響。相對而言，通威股份由于涉足電池片環(huán)節(jié)，能夠有效對沖硅料價格的下跌;特變電工由于業(yè)務多元化程度較高，因此影響相對有限;大全能源雖然業(yè)務多元化程度較低，但只要硅料價格保持在15萬元/噸以上，受益于新增產(chǎn)能的達產(chǎn)，其經(jīng)營業(yè)績?nèi)詫⒈３指咚僭鲩L。

此外，像中環(huán)股份、東方日升等未來幾年具備高成長性的企業(yè)目前動態(tài)市盈率僅為20倍左右，其中中環(huán)股份2022年末硅片產(chǎn)能將達到140GW，東方日升合計超20GW的電池片及組件在建產(chǎn)能正有序推進中，有報道稱公司計劃全年出貨20-25GW，同比增長147%-209%。

結(jié)合近期光伏板塊的走勢來看，受到美聯(lián)儲加息及縮表預期、俄烏戰(zhàn)爭、國內(nèi)新冠疫情防控不利等因素的影響，光伏板塊自2021年8月末高點以來已經(jīng)連續(xù)下跌8個月，去年的漲幅基本被抹平。不過，在行業(yè)基本面未發(fā)生本質(zhì)改變的情況下，多位市場人士認為當前“價值洼地”已現(xiàn)。近期，A股市場在超跌以后迎來了全面反彈，其中光伏板塊再次成為市場主線，近8個交易日中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)(CSI:931151)漲幅超過25%。

根據(jù)廣發(fā)證券的預測，2022年國內(nèi)和全球新增光伏裝機量預計將達到80GW和230GW以上，同比增長46%和35%。在2022Q1實現(xiàn)“開門紅”的情況下，迎來光伏裝機大年的確定性愈發(fā)提升。此外，2022年受國內(nèi)疫情的影響，中國經(jīng)濟下行壓力陡增，光伏是A股市場中少數(shù)保持高速增長的板塊。因此，在大盤企穩(wěn)后，光伏板塊憑借高成長性有望重拾多頭趨勢。