3060大背景下，換電成為推動(dòng)新能源汽車全場景普及的必然形式，是充電的有效補(bǔ)充。我們預(yù)計(jì)，在政策、資本、自身產(chǎn)品力提升下，2022年有望成為換電行業(yè)高速發(fā)展的元年，全年有望新增換電站超3000個(gè)(截至2021.10行業(yè)保有量僅1086個(gè))，2025年行業(yè)新增有望超1萬個(gè)，五年十倍+空間。短期，預(yù)計(jì)相關(guān)運(yùn)營商、設(shè)備供應(yīng)商均有望受益行業(yè)高增長;長期推薦具備強(qiáng)大資源整合能力的第三方電池供應(yīng)商和運(yùn)營商，如寧德時(shí)代、協(xié)鑫能科等。

報(bào)告緣起：補(bǔ)能新形式，加速電動(dòng)化。

2021年，國內(nèi)新能源汽車銷售352萬輛，同比+157.5%，超年初預(yù)期。但同時(shí)以充電樁為主的補(bǔ)能形式依然存在著充電時(shí)長過長、效率過低，對(duì)土地、電網(wǎng)要求過高的困難，成為制約新能源汽車全場景普及的重要因素。換電通過直接更換電池的方式進(jìn)行補(bǔ)能，能與充電模式形成有效場景互補(bǔ)，共同推動(dòng)新能源汽車滲透率持續(xù)提升。

復(fù)盤：歷經(jīng)十年積淀，行業(yè)進(jìn)入加速期。

在國網(wǎng)等公司推動(dòng)下，國內(nèi)換電行業(yè)于2007-2012年進(jìn)入起步階段，但最終受制于保有量不足、行業(yè)技術(shù)不成熟、投入過大等因素于2013-2019年進(jìn)入沉淀期，甚至淡出政策補(bǔ)能文件。2020年開始，政策、資本視角重回?fù)Q電，換電的產(chǎn)品競爭力(高補(bǔ)能效率、高電池使用效率和安全性，尤其是tob商業(yè)模式)、對(duì)電網(wǎng)重建要求較低、對(duì)土地基建要求較低等優(yōu)勢逐漸突出，國內(nèi)換電行業(yè)進(jìn)入加速發(fā)力階段，預(yù)計(jì)2022年有望成為換電新發(fā)展的元年。

空間：五年十倍+，新能源汽車行業(yè)的β。

截至2021年10月，國內(nèi)換電站累計(jì)保有量僅1086座，其中蔚來占比一半以上，滲透率較低。行業(yè)自2020年以來在資本、主機(jī)廠、政策推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2022年行業(yè)銷量有望爆發(fā)式增長，全年新增換電站數(shù)量超3000座(對(duì)應(yīng)設(shè)備投資額約90億元，對(duì)應(yīng)換電行業(yè)運(yùn)營收入約150億元);預(yù)計(jì)到2025年行業(yè)當(dāng)年新增有望超過1萬座(對(duì)應(yīng)設(shè)備投資額約400億元，對(duì)應(yīng)換電行業(yè)運(yùn)營收入約600億元)，若參照當(dāng)前主流公司五年規(guī)劃測算，預(yù)計(jì)到2025年行業(yè)保有量將超過3萬座，較2021年增加超30倍，年度新建量增長超過10倍，增速大幅高于2022-2025新能源汽車行業(yè)整體銷量。

格局：各方加速涌入，長期具備行業(yè)整合能力的第三方有望勝出。

目前行業(yè)擁有四類參與者：第三方運(yùn)營商(如協(xié)鑫能科、奧動(dòng)等)、電池供應(yīng)商(如寧德等)、能源央企(如國家電網(wǎng)等)、整車廠(如吉利、北汽等)。中短期來看，換電設(shè)備供應(yīng)商、運(yùn)營商等參與者預(yù)計(jì)都有望受益于行業(yè)整體銷量的快速提升;展望長期，具備強(qiáng)大行業(yè)資源整合能力尤其是在電池標(biāo)準(zhǔn)推動(dòng)、地方政府資源積累雄厚的第三方企業(yè)有望最終勝出，重點(diǎn)如寧德時(shí)代生態(tài)圈、協(xié)鑫能科等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

政策推動(dòng)低于預(yù)期;行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化低于預(yù)期;換電站建設(shè)不及預(yù)期等。

投資建議：

在政策、資本重新關(guān)注以及換電自身競爭力提升下，國內(nèi)換電行業(yè)發(fā)展進(jìn)入加速期，預(yù)期2022是行業(yè)加速發(fā)展的元年，五年行業(yè)銷量有望提升十倍以上。重點(diǎn)推薦：1)具備強(qiáng)大資源整合能力的第三方電池供應(yīng)商和運(yùn)營商，如寧德時(shí)代，關(guān)注協(xié)鑫能科等;2)受益于行業(yè)銷量快速提升的設(shè)備提供商，關(guān)注瀚川智能、博眾精工、山東威達(dá)等。