周一市場暴跌,三大指數(shù)以創(chuàng)業(yè)板為首,跌近4%,上證指數(shù)稍微穩(wěn)一點(diǎn);到了周三,三大指數(shù)基本修復(fù)了行情。
而光伏指數(shù)就沒這么好看了,周一跌近5%,在兩天時(shí)間內(nèi)還是不溫不火的狀態(tài),漲不上去,跌不下來。
光伏中三劍客,隆基周一跌停,兩天時(shí)間表現(xiàn)依舊不溫不火;隆基從最高點(diǎn)下來,跌近34%。
陽光周一跌近9%,兩天時(shí)間也表現(xiàn)較弱;陽光從最高點(diǎn)下來,跌近42%。
通威周一跌近8%,兩天交易日基本橫盤;通威受顆粒硅和2020Q4減值事件影響,從最高點(diǎn)下來,跌近43%。
可以看出三大指數(shù)自周一暴跌后,兩天時(shí)間內(nèi)都有所修復(fù),但光伏指數(shù)以及光伏三劍客卻被按得死死的。
光伏指數(shù)和光伏三劍客下跌這么多而且反彈力度不大,除了市場情緒影響外,還有某機(jī)構(gòu)周末公布的光伏板塊公司2021Q1業(yè)績的一個(gè)預(yù)測情況,基本上一些頭部企業(yè)2021Q1扣非都環(huán)比下降,業(yè)績環(huán)比下降有一些因素。
另一方面也有市場對光伏2021年終端需求的一個(gè)悲觀預(yù)期,這個(gè)我也會說說。
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光伏2020風(fēng)風(fēng)光光
2021Q1業(yè)績卻延續(xù)不下去了?
光伏板塊在去年風(fēng)風(fēng)光光,指數(shù)在不到一年的時(shí)間內(nèi)漲了近3倍,一方面除了市場情緒的影響外,另一方面還有業(yè)績向好的影響。
到了2021Q1業(yè)績卻不能延續(xù)2020Q4的業(yè)績,究其原因,我下面來講講。
(1)光伏產(chǎn)業(yè)鏈
為了方便了解,先講一下光伏產(chǎn)業(yè)鏈。
光伏分四個(gè)環(huán)節(jié)分別是原料、硅片、電池片、組件、系統(tǒng)四個(gè)環(huán)節(jié);其中原料主要生產(chǎn)多晶硅料,是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈供給的源頭,其中上市的企業(yè)包括保利協(xié)鑫能源、通威股份等。
接下來是硅片環(huán)節(jié),主要生產(chǎn)硅片,有兩種主要的方向,一種是單晶硅片,目前正在流行,一種是多晶硅片,目前逐漸被淘汰;硅片環(huán)節(jié)的上市公司包括隆基股份、中環(huán)股份、晶科能源、晶澳科技等企業(yè)。
硅片生產(chǎn)完成后會通過多項(xiàng)工藝變成電池片,電池片目前主要玩家有通威股份、隆基股份、晶科能源、晶澳科技等企業(yè)。
電池片生產(chǎn)完成后和支架、光伏玻璃、光伏膠膜等材料,組裝成組件;組件環(huán)節(jié)的玩家有隆基股份、晶科能源、晶澳科技等企業(yè)。
最后組件、逆變器和儲能等多種材料裝成光伏電站;在逆變器、儲能方面的玩家主要是陽光電源、固德威等玩家。
(2)2021Q1業(yè)績環(huán)比下滑
2021Q1業(yè)績環(huán)比下滑,一方面由于2020Q4有搶裝潮影響。
另一方面由于2021Q1光伏各環(huán)節(jié)供需錯(cuò)配,導(dǎo)致硅料價(jià)格上漲,并將漲價(jià)成本傳導(dǎo)至終端用戶,雖然終端用戶一季度有競價(jià)項(xiàng)目并網(wǎng)的需求,但也有一部分的終端用戶由于組件價(jià)格太高,而延期項(xiàng)目開工。
簡單說說供需錯(cuò)配的問題。
去年以隆基為首的硅片、組件環(huán)節(jié),以通威為首的電池片環(huán)節(jié),以信義光能為首的光伏玻璃,以福斯特為首的光伏膠膜拼命擴(kuò)產(chǎn),2021年光伏各環(huán)節(jié)(除硅料外)產(chǎn)能就有260-360GW;與之相反的硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)就較為謹(jǐn)慎,2021年有效產(chǎn)能僅能支持193GW。
2021Q1由于競價(jià)項(xiàng)目有并網(wǎng)需求,硅料本就供需緊,同時(shí)下游硅片廠商有囤貨行為,從而促進(jìn)硅料價(jià)格快速上漲,傳遞到組件環(huán)節(jié),表現(xiàn)便是組件價(jià)格上漲到1.80元/W,而終端項(xiàng)目有內(nèi)部收益率要求,底線基本為6%。
根據(jù)券商的測算當(dāng)組件價(jià)格維持在1.80元/W時(shí),IRR收益率為6%。
這也是為什么最近很多終端廠商停止項(xiàng)目的一個(gè)原因。
終端需求減少,自然影響到光伏各環(huán)節(jié)的盈利情況;而需求的下降,還能通過漲價(jià)來提升業(yè)績的僅有硅料環(huán)節(jié);其他光伏環(huán)節(jié)由于產(chǎn)能過剩,成本傳導(dǎo)的能力會偏弱,無法將上游漲價(jià)的成本壓力完全傳遞到下游,從而被硅料廠商侵蝕了一部分利潤。
這也是為什么券商預(yù)計(jì)2021Q1中,僅有大全新能源的2021Q1扣非是環(huán)比上升的;其他光伏環(huán)節(jié)2021Q1扣非都環(huán)比下降。
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市場對2021年終端需求比較悲觀
市場對2021年終端需求比較悲觀也是有它一定的道理。
上面說了當(dāng)組件價(jià)格上漲到1.8元/W時(shí),終端廠商IRR會降到6%,而終端需求有IRR底線要求,所以組件價(jià)格太高會抑制終端需求下降。
同樣的事情去年第三季度也發(fā)生過,五大六小去年因組件價(jià)格太貴,而重新議價(jià),增加觀望氣氛,導(dǎo)致去年第三季度裝機(jī)量僅有8GW。
但隨后光伏各環(huán)節(jié)價(jià)格有所下降,同時(shí)第四季度有并網(wǎng)需求后,僅一個(gè)第四季度裝機(jī)量就高于前三季度。
但市場也不用太悲觀,首先根據(jù)市場調(diào)研,終端廠商認(rèn)為今年50GW基本沒問題,但70GW主要看組件價(jià)格。
50GW基本比去年國內(nèi)49GW高,然后組件價(jià)格預(yù)計(jì)會從今年Q2開始有所下降,所以今年下半年光伏行業(yè)需求還是會有保障的。
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動態(tài)博弈,終將迎來價(jià)格拐點(diǎn)
我認(rèn)為今年將是光伏各環(huán)節(jié)相互博弈的過程,最終肯定會是組件上游各環(huán)節(jié)降價(jià)(除硅料外),使組件成本下降,從而也帶動組件價(jià)格下降,正向影響今年裝機(jī)量。
因?yàn)榻衲昱c往年不同之處就在于供給過剩。
那么過剩的產(chǎn)能要么減緩擴(kuò)產(chǎn)的節(jié)奏和降低開工率,要么降價(jià)來使自身產(chǎn)能利用率上升,不然既不減緩產(chǎn)能規(guī)劃,產(chǎn)能利用率下降,價(jià)格又遲遲不下降,導(dǎo)致終端需求下降,產(chǎn)能利用率又下降,最終影響的還是自身企業(yè)今年的經(jīng)營。
所以我認(rèn)為今年光伏各環(huán)節(jié)將相互博弈,最終肯定會是組件上游各環(huán)節(jié)降價(jià)(除硅料外),使組件成本下降,從而也帶動組件價(jià)格下降,正向影響今年裝機(jī)量。
現(xiàn)在拆開光伏各環(huán)節(jié)來看,每個(gè)環(huán)節(jié)傾向于什么決策。
首先組件由電池片和輔料構(gòu)成,電池片占組件成本49%左右,其次輔料中,玻璃占成本8%,膠膜占成本5%。
(1)電池片
電池片環(huán)節(jié)CR5低于硅片和組件環(huán)節(jié),單個(gè)廠商議價(jià)能力較弱,且隨著二季度產(chǎn)能繼續(xù)釋放,電池片廠商如通威、愛旭等廠商也會像去年八月份一樣,讓利出來,從而使組件成本壓力降低。
(2)光伏玻璃和膠膜
光伏玻璃和膠膜,作為組件的輔料。
光伏玻璃占組件成本8%,膠膜占組件成本5%。
光伏玻璃和膠膜由于去年年末驟升的終端需求,導(dǎo)致供需不平衡,光伏玻璃和光伏膠膜在短時(shí)間內(nèi)價(jià)格驟升!
那么光伏玻璃和光伏膠膜的毛利率好于組件廠商,且自身有擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃,產(chǎn)能的過剩,以及還有利潤的空間,自然會主動降價(jià)搶市場份額。
如之前光伏膠膜龍頭福斯特就做過類似的事情,擴(kuò)產(chǎn)搶市場份額。信義光能也是擴(kuò)產(chǎn)搶市場份額。
輔料價(jià)格的下降,自然也會帶動組件成本的下降。
(3)組件
今年年初組件上游價(jià)格的上漲,但組件廠商難以將成本壓力傳遞到終端,導(dǎo)致專業(yè)化組件廠商如東方日升、中利集團(tuán),今年毛利率基本為負(fù),而一體化廠商如隆基、晶澳、晶科這樣的廠商,毛利率也只能維持在18%左右,凈利率為2-3%。
目前根據(jù)市場調(diào)研組件廠商基本的決策是降低開工率和減緩擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來應(yīng)對。
但隨著二季度電池片以及輔料產(chǎn)能的擴(kuò)張,且有降價(jià)的可能;組件成本會有所下降,無論是專業(yè)化廠商還是一體化廠商盈利能力都會有所改善。
同時(shí)組件在二季度也是有產(chǎn)能過剩的情況的,組件廠商也會通過降價(jià)來搶市場份額;另外一體化廠商降價(jià)搶市場份額的能力要強(qiáng)于專業(yè)化廠商;估計(jì)今年會加速劣質(zhì)組件廠商退出市場,并且導(dǎo)致市場份額流向頭部廠商。
(4)硅片
硅片環(huán)節(jié)一季度供給還偏緊,但二季度后產(chǎn)能釋放也會降價(jià),搶市場,隆基也說預(yù)計(jì)今年硅片毛利率將從35%,降至20%-25%,市占率從45%,升至50%。
(5)硅料
硅料基本今年都緊缺,所以價(jià)格能維持高位。
從上面的分析基本可以知道從二季度開始,隨著光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能的釋放,像電池片環(huán)節(jié)市占率較低的,議價(jià)能力較弱,像通威股份、愛旭股份、隆基股份等廠商將通過降價(jià)來搶市場份額;而這其中最受傷害的還是當(dāng)屬專業(yè)化廠商,像愛旭股份這種,議價(jià)能力更弱了,上游無法砍單,下游又砍單,在集體擴(kuò)產(chǎn)中最痛苦。
而玻璃、膠膜這樣的輔料環(huán)節(jié),則存在讓利空間,且產(chǎn)能逐步釋放,頭部廠商信義光能、福斯特等通過降價(jià)搶占市場份額。
最后是硅片環(huán)節(jié),一季度硅片供給還偏緊,但到了二季度產(chǎn)能的釋放,也會通過降價(jià)來搶市場。
光伏各環(huán)節(jié)的降價(jià),最終也將傳遞到組件環(huán)節(jié),組件價(jià)格的下降,也將帶動終端需求的增長。
今年一季度組件上游漲價(jià)導(dǎo)致組件價(jià)格上漲,影響終端需求;二季度隨著光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能的釋放,光伏各環(huán)節(jié)將動態(tài)博弈爭取供需平衡點(diǎn);隨著二季度光伏各環(huán)節(jié)決策逐漸明朗,光伏下半年的確定性也會較高。
但基本上可以確定的是今年光伏各環(huán)節(jié)(除硅料外)因產(chǎn)能過剩,讓利硅料廠商。
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小結(jié)
光伏各環(huán)節(jié),在本次擴(kuò)產(chǎn)中最受益的當(dāng)屬硅料企業(yè)如保利協(xié)鑫能源、通威股份、大全新能源和新特能源等廠商,以PE來計(jì)算目前的估值水平,除保利協(xié)鑫能源外,基本都在25X,估值較為合理,保利協(xié)鑫能源估值相對高點(diǎn),PE在80X。
其次是一體化廠商如隆基股份、晶澳科技、晶科能源、中環(huán)股份等廠商,將在這場光伏博弈中好于專業(yè)化廠商及二三線廠商,如果對光伏行業(yè)依然有信心的,這樣的頭部企業(yè)也值得關(guān)注;這次下跌使這些一體化廠商目前估值也較為合理,但目前市場情緒偏弱,估值可能還會往下走,但長期來看值得關(guān)注。
最后需要警惕的像愛旭股份專業(yè)化電池廠商、東方日升專業(yè)化組件廠商等企業(yè),其在這場光伏博弈中,受損最嚴(yán)重,價(jià)格只能跟隨頭部波動,且成本傳導(dǎo)的過程也會受阻。
責(zé)任編輯: 李穎