全球石油供應過剩導致本輪國際油價暴跌，除了新冠疫情帶來的影響，與美國頁巖油大增產(chǎn)量抵消了“OPEC+”聯(lián)盟減產(chǎn)效應也有不小關(guān)系。因此，不少機構(gòu)認為沙特掀起價格戰(zhàn)，原因之一就是為了打壓美國頁巖油，國際市場也在密切關(guān)注美國頁巖油的承壓能力。

在上一輪（2014-2016年）油價下跌期間，曾有國際咨詢機構(gòu)預測，當油價降到60-70美元/桶時，會有一半以上的頁巖油氣開發(fā)項目受到威脅；當油價低于50美元/桶時，僅有30%的頁巖油氣產(chǎn)區(qū)可以盈利。但是，油價下跌并沒有壓制住頁巖油氣業(yè)的旺盛發(fā)展勢頭。由此顯示出在成熟市場經(jīng)濟、良好創(chuàng)新生態(tài)、激烈競爭環(huán)境下崛起的美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)，具有極強的生存和發(fā)展能力。

進入本輪超低油價以來，美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)再次承受著日益嚴峻的壓力。4月1日，曾是美國頁巖油領(lǐng)域最大生產(chǎn)商之一的WhitingPetroleum公司正式申請破產(chǎn)，成為第一個撐不下去的大型石油公司。那么，這會不會成為推倒美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的第一張多米諾骨牌呢？最近，IHSMarkit發(fā)表研究報告認為，在當前如此惡劣的市場環(huán)境下，美國頁巖油氣公司仍然沒有舉手投降，除非油價降至個位數(shù)，否則它們就不會大規(guī)模關(guān)井減產(chǎn)。分析原因，有助于我們深入認識美國頁巖油氣的生存能力、分析研判未來國際石油市場走勢。

01算好經(jīng)濟賬――不必關(guān)

分析油氣供應成本時，涉及操作成本、總現(xiàn)金成本。北美的頁巖油公司在與國際油價對標決策時，采用的并非是完全成本，而是比之更低的可變操作成本，因此石油公司在面對低油價時有更強的韌性。此外，即使油價低于總現(xiàn)金成本（包括操作成本、運輸成本、管理成本等），石油公司為了持續(xù)地獲取現(xiàn)金流，也不會輕易關(guān)井減產(chǎn)。通過對全美原油產(chǎn)量占比超過25%的生產(chǎn)商進行統(tǒng)計可以看出，現(xiàn)金成本與產(chǎn)量之間并非線性關(guān)系。產(chǎn)量從1000萬桶油當量/日減至800萬桶油當量/日時，現(xiàn)金成本降幅較大，當產(chǎn)量繼續(xù)降低時現(xiàn)金成本降幅有限，石油公司沒有更大的動力關(guān)井減產(chǎn)。

02減產(chǎn)風險高――不能關(guān)

首先，關(guān)井涉及的高壓作業(yè)會給員工人身安全帶來隱患；其次，關(guān)井作業(yè)會對地層造成傷害，從而影響油藏產(chǎn)量，尤其是對于實施提高采收率措施的井及低產(chǎn)井等；此外，關(guān)停再復產(chǎn)后會降低油井產(chǎn)量從而對凈現(xiàn)值產(chǎn)生不利影響。

關(guān)井6個月會導致凈現(xiàn)值損失4.8%。與之相比，如果將產(chǎn)出的過剩原油進行儲存僅會使凈現(xiàn)值損失0.5%。

03生產(chǎn)商博弈――不愿關(guān)

美國頁巖油氣公司之間充滿了博弈和競爭。當某家公司判斷低油價持續(xù)時間較短或其他公司將減產(chǎn)時，該公司大概率不會減產(chǎn)。由此造成的結(jié)果就是大部分公司在面對低油價時都不愿成為穩(wěn)定油價的犧牲品，更不愿任由競爭對手坐收漁利。

綜上所述，IHSMarkit預測對于那些日產(chǎn)量高于20桶的油井（該類油井產(chǎn)量之和超過全美原油總產(chǎn)量90%），只有當WTI價格持續(xù)低于8美元/桶時生產(chǎn)商才會考慮將其大規(guī)模關(guān)閉。

在正常的市場競爭條件下，油氣行業(yè)同樣遵循“市場決定價格、價格決定成本、成本決定利潤、利潤決定生存和發(fā)展”的邏輯。價格作為促進資源配置的一只無形的手，上漲可以帶動資本投入，下跌則是一種淘汰機制，促進市場重新洗牌、出清。每次油價大幅度下跌時，人們總習慣于用石油生產(chǎn)成本去預測油價下跌的底線。顯然，成本不是價格下跌的底線，相反價格卻是成本上漲的天花板，任何成本都不是剛性不變的，需要隨著市場供需和價格的變化而變化，經(jīng)營者自我保護的天性將會倒逼成本水平不斷下移。價格戰(zhàn)之后，能夠“打掃戰(zhàn)場”的必然是實力強大的成本領(lǐng)先者。