驚心動(dòng)魄的國(guó)際原油價(jià)格戰(zhàn)打了近一個(gè)月后，終于在4月13日凌晨宣告結(jié)束。

由石油輸出國(guó)組織（OPEC）和其他主要產(chǎn)油國(guó)組成的OPEC+宣布達(dá)成歷史上最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議，包括自2020年5月1日起進(jìn)行為期兩個(gè)月的首輪減產(chǎn)，減產(chǎn)額度為970萬(wàn)桶/日；自2020年7月起減產(chǎn)770萬(wàn)桶/日至年底；2021年1月至2022年4月減產(chǎn)580萬(wàn)桶/日。

這份協(xié)議讓國(guó)際石油工業(yè)避免了崩潰。但參加了這次國(guó)際石油戰(zhàn)的相關(guān)各方，未必能就此松一口氣。

石油不是簡(jiǎn)單的能源商品，它同時(shí)也是金融產(chǎn)品和信用品。把這些潛在價(jià)值都包括進(jìn)來后，才能估算這份協(xié)議的價(jià)值有多大，對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)又會(huì)產(chǎn)生什么影響。

970萬(wàn)桶是全球日消耗量的十分之一

OPEC+減產(chǎn)協(xié)議的最大特點(diǎn)，是協(xié)議有效期足夠長(zhǎng)，但減產(chǎn)額度不夠大。

減產(chǎn)協(xié)議的有效期長(zhǎng)達(dá)兩年，由此保證了石油生產(chǎn)國(guó)不會(huì)在兩年內(nèi)再度大打出手，這是可以令各方滿意的一面。但額度最高的首輪減產(chǎn)，也不過970萬(wàn)桶/日，并沒有達(dá)到預(yù)期。

970萬(wàn)桶是多少油？根據(jù)國(guó)際能源署3月預(yù)計(jì)，今年全球石油日消耗量約為9900萬(wàn)桶，需求量為10年最低。970萬(wàn)桶相當(dāng)于全球十分之一的消耗量。

拿美國(guó)、中國(guó)、印度這三個(gè)日消耗量最大的國(guó)家來說，美國(guó)每天消耗約2000萬(wàn)桶，中國(guó)約1500萬(wàn)桶，印度約500萬(wàn)桶。

這還沒有計(jì)算因疫情和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化導(dǎo)致的需求下降。有數(shù)據(jù)顯示，印度目前消耗已下降了70%，中國(guó)下降了約20%。

也就是說，OPEC+的減產(chǎn)額度對(duì)于全球石油需求沒有太大意義。

而且970萬(wàn)桶能否實(shí)打?qū)崪p掉，也是疑問。OPEC的石油產(chǎn)出約占全球的60%，此前執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議的結(jié)果是雖然保住了油價(jià)，但是給其他產(chǎn)油國(guó)讓出了市場(chǎng)，這個(gè)教訓(xùn)就在眼前。

高盛認(rèn)為，如果行動(dòng)較為一致的OPEC完全履約，而其他產(chǎn)油國(guó)履約率為50%，OPEC+的產(chǎn)量將僅比2020年一季度減少430萬(wàn)桶/日。

國(guó)際油價(jià)在達(dá)成協(xié)議后狂歡了一把，隨后又轉(zhuǎn)為頹勢(shì)，說明市場(chǎng)也認(rèn)為，減產(chǎn)協(xié)議雖然對(duì)產(chǎn)油國(guó)有利，但并沒有觸及真正的問題：國(guó)際原油需求在下降。

國(guó)際資本市場(chǎng)的雷還沒有排除

3月份國(guó)際石油戰(zhàn)爆發(fā)之初，引發(fā)了國(guó)際資本市場(chǎng)的劇烈震蕩。這表明國(guó)際原油還有金融屬性。

石油和國(guó)際資本市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)渠道很大程度體現(xiàn)在美國(guó)的高收益?zhèn)稀?/p>

高收益?zhèn)褪秋L(fēng)險(xiǎn)大但信用相對(duì)垃圾的債券。許多美國(guó)頁(yè)巖油氣企業(yè)的崛起，不依靠銀行的間接貸款，而更多地依賴于發(fā)售與勘探、開采頁(yè)巖油氣相關(guān)的高收益?zhèn)?。故事夠好、運(yùn)氣夠好就能讓企業(yè)和投資者都滿意。

美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的穆迪公司2月份的一份研究報(bào)告稱，2020年至2024年，北美與探勘業(yè)務(wù)相關(guān)的債券有860億美元到期。其中多數(shù)屬于高收益?zhèn)?/p>

3月份的石油戰(zhàn)把國(guó)際油價(jià)打到20至30美元一線后，美國(guó)與頁(yè)巖油氣企業(yè)相關(guān)的高收益?zhèn)霈F(xiàn)大面積違約的風(fēng)險(xiǎn)，投資者不計(jì)代價(jià)贖回，引發(fā)其他投資者恐慌，這是美股連續(xù)熔斷的內(nèi)因之一。

違約不會(huì)即時(shí)發(fā)生，但可能在數(shù)年里的任何時(shí)間都出現(xiàn)。這是最恐怖的。

這一幕2014年上演過一次。當(dāng)時(shí)布倫特原油從100美元跌到30美元一線，到2016年美國(guó)高收益?zhèn)竺娣e違約。沒有這件事，美國(guó)頁(yè)巖油氣的擴(kuò)張還會(huì)再快些。

OPEC+減產(chǎn)后，是不是美國(guó)頁(yè)巖油氣就穩(wěn)了？國(guó)際資本市場(chǎng)的雷就排除了？不是的。

關(guān)鍵還是看減產(chǎn)后國(guó)際油價(jià)能源能回到美國(guó)頁(yè)巖油氣的成本價(jià)。

之前在京釀館的文章中算過，美國(guó)頁(yè)巖油公司每桶油成本最低的28.66美元/桶，最高的78.3美元/桶，大致平均成本在50美元。而OPEC+減產(chǎn)后國(guó)際油價(jià)回到30美元目前還很難。如果美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)還是虧損，高收益?zhèn)`約風(fēng)險(xiǎn)就還很大，并會(huì)牽連到美股和國(guó)際資本市場(chǎng)。

換一種形式繼續(xù)石油戰(zhàn)

基于金融市場(chǎng)還會(huì)受美國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)債牽連的原因，可以說石油戰(zhàn)還沒有結(jié)束，只不過將換一種形式繼續(xù)。

首先是國(guó)際油價(jià)目前還不能企穩(wěn)。不管減產(chǎn)保價(jià)協(xié)議設(shè)計(jì)得多好，但需求才是決定性因素。沒有需求，加之此前油價(jià)下跌導(dǎo)致各主要需求國(guó)石油庫(kù)存普遍上升，至少目前需求不會(huì)突然上升。減產(chǎn)協(xié)議實(shí)際上能影響的就是主要產(chǎn)油國(guó)虧多虧少的問題，無法從根本上改變油價(jià)頹勢(shì)。

其次是看美國(guó)頁(yè)巖油能承受多長(zhǎng)時(shí)間。在OPEC+減產(chǎn)協(xié)議中，美國(guó)承諾減產(chǎn)160萬(wàn)至200萬(wàn)桶，其中包括承擔(dān)墨西哥不情愿減掉的30萬(wàn)桶額度。這能為美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)挽回多大損失還是未知數(shù)。

特朗普說，減產(chǎn)協(xié)議將拯救美國(guó)數(shù)十萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，這是要打折扣的政治表態(tài)，主要是向美國(guó)石油工人顯示政績(jī)，不能偏信。

下一輪石油戰(zhàn)最大的變數(shù)，是如果因?yàn)閲?guó)際油價(jià)上不去，會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)成新的地緣政治危機(jī)。

說實(shí)話，減產(chǎn)協(xié)議遠(yuǎn)不如限制幾個(gè)主要產(chǎn)油國(guó)的生產(chǎn)能力來得有效。美國(guó)疫情還沒有管好，最近卻多次宣稱委內(nèi)瑞拉、伊朗的威脅，意圖昭然若揭。

硝煙遠(yuǎn)未散去，這就是OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議后的真實(shí)情況。