隨著對(duì)環(huán)境保護(hù)的呼聲越來(lái)越高，全球可再生能源，尤其是光伏發(fā)電通過(guò)技術(shù)的不斷革新己經(jīng)取得了顯著發(fā)展，其中，分布式光伏發(fā)電的發(fā)展前景尤為光明。自2012年底以來(lái)，我國(guó)密集出臺(tái)了一系列激勵(lì)政策，大力推動(dòng)分布式光伏發(fā)電，但是效果并不理想。原因之一是由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目收益與風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，我國(guó)分布式光伏發(fā)電陷入了融資困境。如何創(chuàng)新融資模式，吸引公共資本成為我國(guó)分布式光伏發(fā)展亞待解決的問(wèn)題。美國(guó)太陽(yáng)能進(jìn)入公共資本(SolarAccesstoPublicCapital，SAPC)可以為我國(guó)提供參考。

一、導(dǎo)論

2004年6月，德國(guó)波恩舉辦了國(guó)際可再生能源大會(huì)，此后全世界對(duì)可再生能源的認(rèn)知發(fā)生極大轉(zhuǎn)變，可再生能源尤其是光伏市場(chǎng)得到?jīng)Q速發(fā)展，分布式光伏對(duì)此起到了很大的推動(dòng)作用。截至2013年末，全球分布式光伏發(fā)電量約為92GW，分布式光伏投資約為748億美元(GlobalData)。然而，近年來(lái)分布式光伏投資下降導(dǎo)致中國(guó)、德國(guó)、印度、美國(guó)等眾多國(guó)家都陷人了融資困境，原因之一是融資渠道單一，依賴銀行貸款，而金融機(jī)構(gòu)對(duì)分布式光伏項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)存在擔(dān)憂?？梢姡氪龠M(jìn)分布式光伏發(fā)展，如何降低融資成本，解決融資難的問(wèn)題是全世界國(guó)家共同面對(duì)的挑戰(zhàn)。

資產(chǎn)證券化是一種融資創(chuàng)新途徑。它是指將流動(dòng)性不強(qiáng)但能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)(如光伏租賃協(xié)議或電力購(gòu)買協(xié)議中規(guī)定的現(xiàn)金流)通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)化可交易的金融工具(如證券)。證券化的目的是提高光伏資產(chǎn)流動(dòng)性，融得大量資金滿足發(fā)展需要。基本流程是構(gòu)造證券化資產(chǎn)，組建特殊目的公司(SPV)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)、發(fā)行證券以及證券上市交易。

本文的目的是通過(guò)分析美國(guó)促進(jìn)分布式光伏發(fā)展的創(chuàng)新之舉即推行資產(chǎn)證券化，為我國(guó)解決分布式光伏融資難問(wèn)題提供借鑒。第五部分介紹美國(guó)太陽(yáng)能進(jìn)人公共資本(sAPC)的產(chǎn)生背景、基本內(nèi)容、實(shí)現(xiàn)結(jié)果等，第三部分分析我國(guó)分布式光伏資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和存在問(wèn)題，實(shí)行資產(chǎn)證券化的意義，以及從SAPC中得到的啟示。

二、美國(guó)太陽(yáng)能進(jìn)入公共資本基本內(nèi)容與現(xiàn)狀

(一)SAPC產(chǎn)生背景

美國(guó)是世界上較早發(fā)展分布式光伏發(fā)電的國(guó)家之一。2006年美國(guó)有6000多座分布式發(fā)電站，200多個(gè)大學(xué)校園采用了分布式發(fā)電站供電。目前，分布式光伏在美國(guó)能源利用中扮演著越來(lái)越重要的角色。截至2014年末，美國(guó)光伏發(fā)電裝機(jī)總量達(dá)20GW，其中分布式光伏超過(guò)16.lOGW。新增光伏發(fā)電裝機(jī)僅次于天然氣(圖1)，住宅光伏裝機(jī)首次超過(guò)非住宅光伏(SEIA，2015)。

為了促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，美國(guó)聯(lián)邦政府和各州政府實(shí)行了一系列的支持政策，如凈電量計(jì)量政策允許光伏發(fā)電系統(tǒng)上網(wǎng)和計(jì)量;每發(fā)1000度電可獲得1份綠色電力證書(REC)，可上市交易;溫室氣體法規(guī)表明美國(guó)政府支持以可再生能源為主的分布式發(fā)電;《復(fù)蘇與再投資法》(2009)中的投資稅抵免政策規(guī)定減免額為系統(tǒng)安裝成本的30%，該項(xiàng)政策雖然對(duì)想獲得稅收抵免的投資者投資光伏項(xiàng)目有吸引力，但是，目前只有十余家大型金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)基金參與投資，并未滿足融資需求。

此外，稅務(wù)股權(quán)融資較復(fù)雜，融資成本較高。而且該政策將于2016年底到期，增加了稅務(wù)股權(quán)融資環(huán)境的不確定性;1705法案貸款擔(dān)保計(jì)劃和1603法案的到期也表現(xiàn)了政策環(huán)境的不穩(wěn)定，融資問(wèn)題仍函待解決。

因此，美國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)開始著眼于資本市場(chǎng)。光伏電站初始投資大，回收期長(zhǎng)，流動(dòng)性和投資透明度較小，如果能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，將光伏資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭山灰椎牧鲃?dòng)性強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)投資產(chǎn)品，將有助于解決光伏產(chǎn)業(yè)融資問(wèn)題，并降低融資成本，提高資本利用率，從而實(shí)現(xiàn)美國(guó)能源部(DOE)的SunShot目標(biāo)，即提高光伏對(duì)傳統(tǒng)能源的競(jìng)爭(zhēng)力。

(二)SAPC基本內(nèi)容

2012年，美國(guó)國(guó)家可再生能源實(shí)驗(yàn)室(NREL)創(chuàng)立太陽(yáng)能進(jìn)人公共資本(SolarAccesstoPublicCapital，SAPC)工作組，旨在推動(dòng)光伏發(fā)電資產(chǎn)的證券化，聯(lián)合開發(fā)商、法律機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)等共同促進(jìn)美國(guó)資本市場(chǎng)光伏項(xiàng)目的投資，相關(guān)機(jī)構(gòu)具體職責(zé)見表1。為增加消費(fèi)透明度，降低太陽(yáng)能資產(chǎn)的交易成本，促進(jìn)項(xiàng)目證券化，SAPC的主要工作內(nèi)容是對(duì)協(xié)議進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，包括電力購(gòu)買協(xié)議(PPA)、租賃協(xié)議、住宅和商業(yè)開發(fā)相關(guān)文件;建立數(shù)據(jù)庫(kù)用于評(píng)估業(yè)績(jī)和違約風(fēng)險(xiǎn);進(jìn)行模擬評(píng)級(jí)來(lái)增強(qiáng)投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知。SAPC也會(huì)提供平臺(tái)用于討論與交流，如建立光伏證券市場(chǎng)的門檻、機(jī)遇、風(fēng)險(xiǎn)等。

其中，協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)化的意義在于可以降低交易成本，更好地保護(hù)投資者，加快資本調(diào)度;建立數(shù)據(jù)庫(kù)意義在于可以提供有關(guān)技術(shù)、信用情況等數(shù)據(jù)，避免投資者過(guò)度調(diào)查增加成本;模擬評(píng)級(jí)的意義在于與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)交流，理解評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，率先為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供一套詳細(xì)的法律術(shù)語(yǔ)表、現(xiàn)金流分析方法等。

2013年3月，SAPC已經(jīng)完成了住宅租賃協(xié)議和商業(yè)電力購(gòu)買協(xié)議的標(biāo)準(zhǔn)化。目前，SAPC已經(jīng)有220多個(gè)參與者。以SolarCity為例，它通過(guò)與用戶簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，解決了屋頂租期風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和收益不穩(wěn)定問(wèn)題。以購(gòu)電合同的未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流為保證進(jìn)行資產(chǎn)證券化，使分布式光伏項(xiàng)目獲得金融支持。融得的資金進(jìn)人再投資，達(dá)到不斷復(fù)制、滾動(dòng)發(fā)展、規(guī)模發(fā)展的良勝狀態(tài)。2013年11月，SolarCitv首次發(fā)行的資產(chǎn)支持證券成功募集5442萬(wàn)美金，成為全球第一單光伏資產(chǎn)證券化案例。2014年4月SolarCitv又發(fā)行了7000萬(wàn)美金的光伏債，利率4.59%。SolarCity的市場(chǎng)份額從2012年的12%增長(zhǎng)到2013年底的32%，分布式市場(chǎng)份額排名為美國(guó)第一。

三、我國(guó)分布式光伏證券化發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題

2013年3月，證監(jiān)會(huì)公布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，表明國(guó)內(nèi)向資產(chǎn)證券化敞開大門。2014年，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)推出資產(chǎn)證券化備案制，央行目前也正在研究推行資產(chǎn)證券化發(fā)行注冊(cè)制。在注冊(cè)制情況下，資產(chǎn)證券化比銀行貸款融資更加便捷。國(guó)內(nèi)有關(guān)公司也在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的嘗試。2014年11月，愛康科技發(fā)布公告，表明將以公司已經(jīng)建成并網(wǎng)的光伏電站相關(guān)權(quán)益為標(biāo)的開展資產(chǎn)證券化。2015年1月，天華陽(yáng)光決定與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)Sino-Century聯(lián)合籌建新能源投資基金，旨在將天華陽(yáng)光在海外上GW級(jí)的光伏電站項(xiàng)目變成金融資產(chǎn)。但是，目前我國(guó)光伏資產(chǎn)證券化仍處在實(shí)踐中，證券化的發(fā)展仍存在制約因素。

(1)缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流保障

我國(guó)光伏質(zhì)量認(rèn)證體系和光伏電站效率評(píng)級(jí)體系缺乏，保險(xiǎn)和風(fēng)控制度不健全，產(chǎn)品和項(xiàng)目質(zhì)量難以保證。此外，我國(guó)對(duì)企業(yè)的評(píng)級(jí)體系并不健全，分布式并網(wǎng)仍有待完善，因此并不能確保長(zhǎng)期電價(jià)的穩(wěn)定和需求的穩(wěn)定，影響電站收益。

(2)監(jiān)管繁多增加發(fā)行成本

我國(guó)金融監(jiān)管為分業(yè)監(jiān)管，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)分工合作，而由于資產(chǎn)證券化十分復(fù)雜，監(jiān)管的內(nèi)容和程序繁多，造成較大的發(fā)行成本。

(3)重復(fù)征稅

按照《中華人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例》，金融業(yè)營(yíng)業(yè)稅稅率為5%，資產(chǎn)證券化過(guò)程中涉及到多次出售，會(huì)造成重復(fù)征稅，增大融資成本。

(4)相關(guān)企業(yè)對(duì)證券化的積極性不同

民營(yíng)企業(yè)缺少資金，雖然有資產(chǎn)證券化的積極性卻因?yàn)橐?guī)模受限、資產(chǎn)抵押?jiǎn)栴}等難以進(jìn)行。大型國(guó)有光伏企業(yè)資產(chǎn)雖未抵押，但考慮到實(shí)際證券化融資成本可能大于貸款成本，而且這些企業(yè)的資金并不緊缺，因此，積極性不局。

四、SAPC對(duì)我國(guó)的啟示

SAPC推動(dòng)了光伏資產(chǎn)的證券化，增強(qiáng)了光伏資產(chǎn)的流動(dòng)性，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議、建立數(shù)據(jù)庫(kù)、模擬評(píng)級(jí)等降低交易成本，完善了分析和評(píng)級(jí)體系。同時(shí)資產(chǎn)證券化具有風(fēng)險(xiǎn)低，融資量大的特點(diǎn)，可以有效解決融資渠道單一而導(dǎo)致的融資不足的問(wèn)題。

通過(guò)分析我國(guó)證券化存在的問(wèn)題，借鑒SAPC的工作經(jīng)驗(yàn)，本文認(rèn)為要想解決我國(guó)分布式光伏融資問(wèn)題，資產(chǎn)證券化是極具意義的選擇。為了促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，我國(guó)應(yīng)盡快建立數(shù)據(jù)庫(kù)和完善政策體系，第一，健全光伏質(zhì)量認(rèn)證體系和光伏電站效率評(píng)級(jí)體系，完善保險(xiǎn)體系和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，從根本上減輕投資者對(duì)光伏項(xiàng)目收益和風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，促進(jìn)止級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展;第止，完善企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度，從而穩(wěn)定電量需求和收益，為證券化提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流保證;第三，完善稅收制度，實(shí)現(xiàn)稅收中性化。

建立以上的促進(jìn)機(jī)制，需要國(guó)家質(zhì)量認(rèn)證中心、光伏企業(yè)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、政府等相關(guān)主體相互協(xié)調(diào)，并積極跟蹤國(guó)際相關(guān)動(dòng)態(tài)，以便使數(shù)據(jù)和政策科學(xué)、合理、有效?？茖W(xué)的數(shù)據(jù)庫(kù)和完善的政策體系可以在一定程度上有效解決我國(guó)因?yàn)槿狈Ψ€(wěn)定現(xiàn)金流保障、市場(chǎng)基礎(chǔ)不足、稅收制度不完善問(wèn)題而導(dǎo)致光伏資產(chǎn)證券化難以推行的現(xiàn)狀，相信我國(guó)分布式光伏資產(chǎn)證券化會(huì)擁有一個(gè)光明的未來(lái)。