古德里奇石油公司是一家中等規(guī)模的頁巖油勘探公司，目前其股價已崩潰，債務達到其股權市值的6倍，且目前為止沒有任何正在作業(yè)的鉆機。而從2015年開始，似乎很多公司都像古德里奇石油公司一樣。

降低成本

2014年油價下降以來，歐佩克決定繼續(xù)保持石油開采量，希望能攪亂美國頁巖油公司的財務狀況。但在油價暴跌后的6個月，數(shù)百家頁巖油氣公司中只有5家破產。這些公司曾給能源業(yè)帶來一次大革命，將美國石油產量占全球石油產量的份額從十年前的10%提升至目前的13%。

6月，美國石油產量略有上升，達到日均960萬桶，頁巖氣也沒有減產。休斯敦的石油人自豪地宣布：歐佩克沒有搞垮得克薩斯的頁巖油氣產業(yè)。

美國頁巖油氣產業(yè)認為，過去幾個月足以顯示出其真正的勇氣。在頁巖氣革命前，石油工業(yè)一直依賴大型項目，如里海的卡沙干油田涉及10座人造島嶼、20多年的艱辛開發(fā)和50億美元的資金。相反，頁巖氣井的成本僅為1000萬美元，且可在幾個月內進行生產，這意味頁巖油氣產業(yè)有迅速適應能力。從去年10月開始，頁巖油氣公司已降低20%~25%的成本。成本降低通過擠壓為其提供鉆機、油泵和人員的油服公司的利潤來實現(xiàn)。像哈里伯頓這樣的大公司都已陷入虧損狀態(tài)，小型油服公司則是努力掙扎在生存線上。

頁巖油氣生產商也在優(yōu)選鉆井，并將精力集中在前景最好的項目和優(yōu)化工程的方法上。因而，一年來美國鉆井平臺數(shù)量已下降一半。自上世紀20年代以來，二疊紀盆地一個名為米德蘭的小鎮(zhèn)已見證了多個繁榮和蕭條交錯的時期，有2萬~3萬名工人已離開。在小鎮(zhèn)的郊區(qū)，閑置的設備以低至20美分的價格拍賣，流動攤販生意蕭條，不過還可看到許多作業(yè)的鉆機。

回報率危機

頁巖油氣產業(yè)對低油價的堅定回應即繼續(xù)維持產量增長“打動”了華爾街，使其繼續(xù)為頁巖油氣公司提供最重要的支持——資本。到目前為止，在接近零的聯(lián)邦基金利率和油價部分恢復的幫助下，石油生產商已籌集150億美元的股票和200億美元的債權，即便是陷入困境的古德里奇石油公司也成功在2月發(fā)行了8%利率的1億美元的“第二留置權”債務。多數(shù)公司支付的資金遠低于新債務。這些有價證券的買家是追求高收益率的主流投資者，2015年初他們也接手了頁巖油氣產業(yè)的不良債務，發(fā)現(xiàn)結果比預期好，因而抬高競價。

當油價高企時，頁巖油氣產業(yè)表現(xiàn)良好；當油價降低時，頁巖油氣產業(yè)又展現(xiàn)出柔韌性。頁巖油氣產業(yè)果真無敵嗎？

在2015年一季度報告中，頁巖油氣產業(yè)經營現(xiàn)金流達到150億美元，但這反映的是2014年油價高時衍生工具對沖的收益，且在絕大多數(shù)情況下，下一年這些對沖收益會大部分耗盡。約50%的公司現(xiàn)金流的一半要依靠衍生產品的短暫收益。

多數(shù)油氣公司都削減了2015年資本投資預算，約為計劃的1/3。頁巖油氣產業(yè)急于證明其可用自己的手段生存下來。雖然前景看好，但頁巖油氣產業(yè)一季度仍有大量支出，與去年同期的支出相同。如果想要達到平衡（不包括對沖收益），資本投資有必要降低70%。從資本投資到生產有3~9個月的滯后期，今年樂觀的生產數(shù)據(jù)并不是未來的保證。

此外，許多勘探開發(fā)公司深陷債務中，而頁巖油氣產業(yè)5700億美元資本的投資回報率也令人擔憂。基金經理戴維·愛因霍恩稱，頁巖油氣開采是一個無底洞。多數(shù)回報可通過扣除資本支出后，將企業(yè)資本與其“穩(wěn)定狀態(tài)”的現(xiàn)金流進行比較來衡量。但這種方法并不適用于頁巖油氣公司，他們并不像傳統(tǒng)石油公司一樣節(jié)約使用長期資產，而是不斷投資及消耗短暫資產。如果將傳統(tǒng)石油公司業(yè)務比作大牧場，頁巖油氣公司面對的僅是一小塊“圈地”。

油價的影響

比較明顯的是，基于已投入的資本，上市的頁巖油氣公司在目前油價下無法獲得較公平的回報。一季度報告顯示，不包括任何稅收或資本投資，年資本回報率為8%。粗略扣除短期內維持生產所需的資金投入后，歷史資本回報率降至零。

盡管回報率慘淡，投資者還是認為，勘探開發(fā)公司的價值超過資本。這意味著，投資者認為，長遠來看成本還會下降，或是油價還會上漲。但他們同時也希望，相對繁榮時期，頁巖油氣公司能更好識別有利可圖的新投資。大多數(shù)頁巖油氣公司稱，通過更謹慎的選擇，年化收益率可達到25%以上。讓人樂觀的是，一旦新井開始生產，還有一個活躍的二級市場在等待。活躍在得克薩斯鷹福特頁巖區(qū)的一家勘探開發(fā)公司稱，其可將一口油井以其價值1.4倍的價格賣出。

石油工業(yè)打賭，油價會走高。期貨市場預計，未來的復蘇會相對溫和，2019年WTI油價會達到66美元/桶。

同時，隨著有關頁巖經濟的經濟學爭論，頁巖油氣生產能力也普遍被削弱，尤其是生產成本高的地方，如北極深水鉆井和加拿大油砂生產。

在得克薩斯州和北達科他州，石油人夢想全球原油供應會萎縮，而頁巖油氣產量則不會下降。擁有大量現(xiàn)金儲備的大型石油公司還在繼續(xù)大量投資頁巖油氣生產活動。5月，康菲石油表示，其在美國擁有一些低成本的頁巖油氣資產，承諾一年內投資30億美元，且預計2017年產量會有所增加。而美國規(guī)模較小的一些勘探開發(fā)公司正利用衍生工具對沖和在華爾街募集資本的手段熬過困難時期。今年晚些時候，油價回升時，他們將開始大手筆投資，不過前提是更精簡的成本。2015年油價下跌看來似乎會和2009年金融危機時期的情況一樣短暫。

不過，對美國頁巖油氣產業(yè)來說也有一個不樂觀的情況，即油價可能仍舊保持不變。直至今年底，對沖資金就會耗盡，資本投資削減的滯后效應會使頁巖油氣產量明顯下降。隨著現(xiàn)金流的搖搖欲墜，出售股份也會變得更艱難，事實上最近資金籌集已開始放緩。由于石油儲量估計被下調，銀行也會相應削減貸款。

負債企業(yè)會陷入危機。當資產負債表重組后，油田還將繼續(xù)生產，但資產可能會被出售給更大的勘探開發(fā)公司或能源大鱷。

無論如何，頁巖油氣資源還將繼續(xù)發(fā)揮作用。美國頁巖油氣產業(yè)已證明了其創(chuàng)業(yè)精神和地質與金融工程方面的技能，且新投資可能得到比過去更好的回報。然而并不是所有的頁巖油氣公司都能生存下去，如果油價不盡快上漲，頁巖油氣公司的活力會比油井消耗得更快。