頁巖氣革命在美國爆發(fā)后，全球油氣并購交易就一直以美國為核心。有數(shù)據(jù)顯示，2006年后，全球油氣交易無論是數(shù)量還是金額，美國一直名列前茅。恰恰是這一時期，美國頁巖氣產(chǎn)量一直在低氣價環(huán)境下保持平穩(wěn)增長。若從相關(guān)性方面看，油氣并購交易的繁榮支撐著頁巖氣革命的延續(xù)和產(chǎn)量的增長。

3年一輪整合潮

美國有數(shù)以萬計的企業(yè)參與頁巖氣開發(fā)，除少數(shù)大企業(yè)外絕大多數(shù)是中小企業(yè)。這些企業(yè)從事金融服務(wù)、技術(shù)服務(wù)、設(shè)備租賃、實體開發(fā)等業(yè)務(wù)，依靠自由市場機制實現(xiàn)了國家層面頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)，使每個參與企業(yè)成為頁巖氣產(chǎn)業(yè)鏈上重要的一分子，推動其前行。由于有眾多企業(yè)參與，頁巖氣市場競爭效應(yīng)的強大表現(xiàn)為，即使經(jīng)濟形勢低迷，也有部分企業(yè)在惡劣的環(huán)境中脫穎而出。有報道曾披露，美國從事頁巖氣生產(chǎn)的企業(yè)只有1/3能贏利。假設(shè)美國有1萬家頁巖氣企業(yè)，1/3即為3000多家，也是不小的數(shù)字。

頁巖氣市場的協(xié)同效應(yīng)和競爭效應(yīng)可解釋美國油氣并購交易的特點和現(xiàn)象。近幾年，美國油氣并購交易除少數(shù)是常規(guī)油氣外，絕大多數(shù)涉及頁巖油氣和煤層氣，且主要由中小企業(yè)完成。美國頁巖油氣交易每隔2～3年會發(fā)生一次以完全股權(quán)交易為特征的公司交易，且多數(shù)交易是以資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方的部分資產(chǎn)作為交易對象，這在很大程度上意味著企業(yè)在激烈的競爭中尚可生存。每經(jīng)過這樣一個周期，市場便會用其看不見的手對整個頁巖氣領(lǐng)域的資源重新進行優(yōu)化配置，以保持市場的活力和頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的生命力。

按照這樣的邏輯，如果美國頁巖油氣并購交易有朝一日停止，很可能意味頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展遇到麻煩，美國的頁巖氣革命也可能因此走到盡頭。

走到緊要關(guān)頭

由于美國氣價長期低迷，頁巖氣投資者更傾向于在美國的“濕氣區(qū)”進行投資，旨在通過獲得液態(tài)烴的產(chǎn)量依靠油價高位優(yōu)勢獲得利潤。這是美國過去幾年頁巖油氣開采的普遍特點。但2014年6月以來，國際油價持續(xù)大幅下跌，這一變化不可避免會對頁巖油氣的開發(fā)造成巨大影響。油價下跌的主要影響因素之一是美國頁巖油產(chǎn)量的增長，而頁巖油產(chǎn)量的增長反過來又對自身發(fā)展形成抑制，由此導(dǎo)致循環(huán)效應(yīng)。氣價本就低迷，油價還下跌，此形勢下美國頁巖氣投資者能否堅持住就成為備受關(guān)注的問題。低油價形勢下，頁巖氣產(chǎn)業(yè)正走到緊要關(guān)頭。

咨詢機構(gòu)伍德麥肯錫最近發(fā)布了一份針對美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的調(diào)研報告，對該產(chǎn)業(yè)的盈虧平衡點油價進行預(yù)測，結(jié)論是盈虧平衡點約在80美元/桶。低于這個價格，頁巖油氣投資將更多流向甜點區(qū)，發(fā)展規(guī)?？s小。但在第五屆頁巖油氣會上部分企業(yè)和參會代表則認(rèn)為，美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的盈虧平衡點是50～60美元/桶。更有企業(yè)聲稱，即使油價跌至30～40美元/桶也能生存。

在歐佩克不減產(chǎn)，沙特和伊拉克為市場份額打價格戰(zhàn)的情況下，頁巖油氣產(chǎn)業(yè)盈虧平衡點很大程度上可視為成本底線，并成為事實上抵御油價下行的利器。由于北美頁巖油產(chǎn)業(yè)盈虧平衡點的判斷信息比較多元，目前依據(jù)成本底線判斷油價跌勢也有難度。

不過也可依據(jù)并購市場的信息反饋進行具體甄別。在某一價格區(qū)間，若油氣并購活躍，說明交易買方有能力和信心經(jīng)營購入資產(chǎn)；若交易眾多，則意味多數(shù)企業(yè)可接受該價格，其很可能未達到產(chǎn)業(yè)盈虧平衡點。

中小企業(yè)由于資金規(guī)模有限，對短期內(nèi)的現(xiàn)金流有更迫切的需求，企業(yè)現(xiàn)金流若出現(xiàn)問題，正常的生產(chǎn)經(jīng)營投入必受影響。而大企業(yè)則不同，資金實力雄厚，風(fēng)險抵御能力相對較強。中小企業(yè)應(yīng)更看重當(dāng)前利益，反映在資產(chǎn)并購方面也是如此，以中小企業(yè)為代表的并購潮對成本有高度敏感性，以長遠(yuǎn)投資為主要內(nèi)容的戰(zhàn)略投資比重小得多。所以，中小企業(yè)參與并購很大程度上能反映出企業(yè)的成本耐受力，可以此作為油價底線判斷依據(jù)。

完全股權(quán)交易或襲

從近期油氣并購交易市場反饋的信息看，市場變化有些撲朔迷離。2014年6月以后伴隨油價下跌，北美油氣交易對油價一開始反應(yīng)敏感，出現(xiàn)量價齊跌的現(xiàn)象，2014年8月一度跌至年內(nèi)交易低點。但8月之后，交易數(shù)量和金額則有所反彈。而這一時期油價依然在下跌，交易量與價格變化成了負(fù)相關(guān)。到2014年10月，并購曾一度沖至高點，幾乎接近6月以后年內(nèi)最高紀(jì)錄，但其后的11月又開始回落，陷入膠著狀態(tài)。交易結(jié)構(gòu)也有變化，過去幾年北美發(fā)生的頁巖油氣并購交易均以資產(chǎn)交易為主，以股權(quán)安全交易為特征的公司交易少。

依照以往2～3年的結(jié)構(gòu)變化周期經(jīng)驗看，今后一段時期，北美頁巖油氣并購很可能出現(xiàn)一次以完全股權(quán)交易為特征的交易高潮。若此交易高潮出現(xiàn)則意味產(chǎn)業(yè)自救能力尚存，未必會出現(xiàn)盈虧平衡點，反之可能意味盈虧臨界點出現(xiàn)。2014年10月的月平均油價是87美元/桶，11月的月平均油價是78美元/桶。如果之后再無大的并購潮，這個價格很可能就是盈虧平衡點。而目前油價跌至60美元/桶以下，已突破這個極限?；谝陨吓袛?，在經(jīng)濟體系沒有崩潰的前提下，以成本為基礎(chǔ)的自救機制將起作用，油價反彈也許已為期不遠(yuǎn)，情況究竟如何，還需靜觀并購之變。（羅佐縣）