7月份，焦煤價(jià)格觸及成本線后引發(fā)反彈，其后淘汰落后產(chǎn)能政策打壓銅價(jià)下行，焦煤價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。

宏觀氛圍向暖

根據(jù)主要經(jīng)濟(jì)體的PMI數(shù)據(jù)，全球經(jīng)濟(jì)處于周期性向好時(shí)期。匯豐中國(guó)9月份制造業(yè)PMI預(yù)覽值創(chuàng)出6個(gè)月以來(lái)的新高，且連續(xù)3個(gè)月回升。美國(guó)制造業(yè)PMI更是創(chuàng)出自2011年7月以來(lái)的最高，連續(xù)4個(gè)月走高。歐元區(qū)自2012年7月以來(lái)，制造業(yè)PMI整體延續(xù)了攀升走勢(shì)，目前也是2011年7月以來(lái)的最高水平。此外，從中國(guó)以往PMI數(shù)據(jù)規(guī)律來(lái)看，過(guò)去4年中，7至10月份中國(guó)匯豐PMI均整體走高，預(yù)計(jì)宏觀整體向好的氛圍中期將延續(xù)。

價(jià)格傳導(dǎo)方式轉(zhuǎn)變

今年“煤—焦—鋼”行業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)由成本帶動(dòng)型轉(zhuǎn)化為需求拉動(dòng)型，即以往該產(chǎn)業(yè)鏈上的價(jià)格變化為先焦煤、再焦炭、后鋼鐵，而現(xiàn)在的價(jià)格變動(dòng)規(guī)律則為鋼價(jià)先變動(dòng)，焦煤最后變動(dòng)。因此目前分析焦煤價(jià)格不僅要考慮自身供需情況，下游鋼價(jià)的變動(dòng)因素也需重點(diǎn)參考。

焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格偏低

國(guó)內(nèi)焦煤平均價(jià)格和與焦煤期貨合約指標(biāo)相對(duì)接近的山西呂梁柳林價(jià)格今年整體仍處下跌之中，年初至今全國(guó)平均價(jià)下跌16.9%。日澳第四季度焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格已經(jīng)談判完畢，四季度價(jià)格環(huán)比上升了7美元/噸，硬焦煤價(jià)格達(dá)到152美元/噸。但國(guó)際焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格有一定滯后性，焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上漲反映的是三季度鋼企補(bǔ)庫(kù)存的需求拉動(dòng)因素，四季度焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格回調(diào)的可能性較大。

焦炭?jī)r(jià)格探底回升

唐山二級(jí)冶金焦價(jià)格年初展開(kāi)下跌，至6、7月份已下跌355元/噸，下跌幅度達(dá)21%。自7月底，焦炭?jī)r(jià)格逐漸企穩(wěn)回升，目前已反彈至1375元/噸，反彈幅度為7%。對(duì)比焦炭、焦煤價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)焦炭?jī)r(jià)格變化幅度更大，且相對(duì)抗跌、價(jià)格具有一定的領(lǐng)先性。

下游去庫(kù)存進(jìn)程受阻

由于鋼材需求滯漲，去庫(kù)存受阻，三季度末庫(kù)存已明顯回升。7月鋼價(jià)上漲，貿(mào)易商訂貨量加大，但需求并無(wú)預(yù)期中的明顯上漲，社會(huì)庫(kù)存結(jié)束半年以來(lái)的下跌后，自9 月開(kāi)始連續(xù)三周上升。截至三季度末，螺紋鋼、線材等五大品種庫(kù)存總量為1465.3 萬(wàn)噸，螺紋鋼、線材、熱軋板卷、中板和冷軋板卷的庫(kù)存同比去年同期變動(dòng)分別為19.66%、40.02%、14.23%、15.81%和-0.24%。

環(huán)保政策成為新變量

國(guó)務(wù)院于9月12日公布了《中國(guó)大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》，其中涉及煤炭行業(yè)的主要措施包括壓縮下游高耗能行業(yè)落后產(chǎn)能、控制重點(diǎn)污染地區(qū)耗煤量、加快調(diào)整能源結(jié)構(gòu)等。

根據(jù)“十二五”落后產(chǎn)能淘汰任務(wù)，涉及鋼鐵4800萬(wàn)噸、焦炭4200萬(wàn)噸，此次計(jì)劃中加碼了產(chǎn)能淘汰目標(biāo)，至2015年再淘汰煉鐵1500萬(wàn)噸、煉鋼1500萬(wàn)噸。按0.4鋼焦比計(jì)算，涉及焦炭消費(fèi)9240萬(wàn)噸，年均1848萬(wàn)噸，占到年表觀消費(fèi)量的4.2%。但同時(shí)需要注意的是未來(lái)三年，我國(guó)鋼鐵行業(yè)計(jì)劃新增產(chǎn)能1.3億噸，遠(yuǎn)超過(guò)此次落后產(chǎn)能淘汰目標(biāo)。因而，我們認(rèn)為，政策的長(zhǎng)期影響仍需要關(guān)注具體的實(shí)施情況和新產(chǎn)能的投放。

下游需求穩(wěn)中略降

建筑業(yè)投資決定了大部分的直接、間接鋼鐵需求。地產(chǎn)投資方面，從銷(xiāo)售、新開(kāi)工增長(zhǎng)情況來(lái)看，四季度地產(chǎn)投資強(qiáng)度進(jìn)一步上升概率較低?；ǚ矫妫呙鎸?duì)鐵路、公路等建設(shè)支持力度較強(qiáng)，預(yù)計(jì)投資增速將維持穩(wěn)定。從季節(jié)性因素來(lái)看，建筑業(yè)將在11 月進(jìn)入淡季，鋼鐵需求強(qiáng)度將環(huán)比回落。綜合經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及季節(jié)性因素，我們預(yù)判四季度鋼鐵真實(shí)需求方向?yàn)榄h(huán)比穩(wěn)中略降。

總結(jié)

雖然焦煤價(jià)格企穩(wěn)回升，但價(jià)格不具備進(jìn)一步上漲的動(dòng)力。入冬以后，東北、西北的需求將銳減。四季度前期，鋼價(jià)有持續(xù)下調(diào)的可能性，9月底已經(jīng)有部分焦炭企業(yè)接受降價(jià)銷(xiāo)售，這意味著價(jià)格下調(diào)將逐步傳導(dǎo)到焦煤價(jià)格上，從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變動(dòng)規(guī)律上看焦煤有降價(jià)可能。

從8月中旬以來(lái)兩個(gè)月的走勢(shì)看，焦煤期貨價(jià)格絕大部分處于1130—1180區(qū)間。結(jié)合基本面分析，預(yù)計(jì)1180一線存在較大阻力，后市再次向下測(cè)試1130一線支撐的可能性較大。操作上建議1180—1200一線逢高布局空單，待向下突破1150時(shí)加倉(cāng)至40%—60%，下方目標(biāo)位1100一線，止損位1220。