編者按:2008年金融危機的爆發(fā)，雖然讓所有行業(yè)陷入低迷，但同時也給行業(yè)內部整合帶來機會。從今年年初出臺的《十大產業(yè)調整與振興規(guī)劃》到隨即而來的鋼鐵、水泥、家電、煤炭、電力、醫(yī)藥、鐵路和汽車等行業(yè)內部整合潮涌，意味著2009年四季度到明年全年，重組將是中長期投資主脈絡。

特別是隨著國資委制定的央企整合方案時間表在2010年即將到期，按照國資委原定計劃計算，將有30~50家央企在一年時間內完成整合，這將為投資者帶來一定交易性機會。

兩大主線把握資產整合的寶藏

在2008年金融危機席卷全球的大背景下，沒有哪個行業(yè)可以獨善其身，然而"危機"就是"危"中有"機"，本輪金融危機就給國內的許多行業(yè)提供了絕好的整合機會。從年初出臺的《十大產業(yè)調整與振興規(guī)劃》到隨即而來的鋼鐵、水泥、家電、煤炭、電力、醫(yī)藥、鐵路和汽車等行業(yè)資產整合的全面展開，預示著上市公司的資產整合在今年已經開始加速。尤其2010年是央企重組完成既定目標的最后年限，如果央企整合步伐不加快的話，目標恐難以實現，而央企加速重組必將推動我國整體產業(yè)結構格局的改變。

那么，如何把握資產整合帶來的重大機遇呢?綜合今年以來國家出臺的相關政策與各產業(yè)的目前動向，投資者可從兩大主線把握資產整合帶來的投資機會。

主線一:產業(yè)發(fā)展規(guī)律

從產業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，產能過剩、成本上漲以及資金饑渴是資產整合的主要推動力。申銀萬國將其分為三種形式，即主業(yè)化、專業(yè)化和一體化整合。主業(yè)化:鼓勵已經上市的中央控股公司把主營業(yè)務資產全部注入上市公司;專業(yè)化:將不同的主業(yè)資產打包，注入相應的上市公司，實現模塊化的整體上市;一體化:把同一產業(yè)鏈上不同位置的資產捏合成一個公司。這些投資線索反映出國家產業(yè)整合的大邏輯，將成為未來一段時期各個行業(yè)進行資產整合的投資線索。

從目前的情況來看，央企重組的高發(fā)區(qū)同時也是產業(yè)重組的高發(fā)區(qū)，主要集中在煤炭、電力、軍工、有色、鋼鐵等大的領域。另外，行業(yè)集中度偏低的房地產、醫(yī)藥、家電和旅游等行業(yè)也值得關注。

鋼鐵方面，七巨頭或成重組主角。工信部日前透露，該部已組織制定《促進鋼鐵企業(yè)兼并重組指導意見》，明確提出重點培育三至五家具有較強國際競爭力的鋼鐵企業(yè)，并積極推進六至七家具有較強實力的鋼企在全國范圍內實施戰(zhàn)略性兼并重組，以解決國內鋼鐵行業(yè)產業(yè)集中度低等結構性矛盾。

事實上，國內鋼鐵企業(yè)重組的步伐一直就沒有停止過。從2005年米塔爾洽購華菱鋼鐵到2006年寶鋼收購八一鋼鐵、鞍鋼整合本鋼，到2008年河北鋼鐵旗下上市公司"三合一"預案出爐(即唐鋼股份吸收合并邯鄲鋼鐵和承德釩鈦)、引入寶鋼的廣東鋼鐵集團掛牌;武鋼和柳鋼重組成立的廣西鋼鐵集團掛牌等;再到今年8月初，山東鋼鐵集團高層正式確定以及收購日照鋼廠協議的簽署，鋼鐵業(yè)的重組一直都在穩(wěn)步推進。隨著近期濟南鋼鐵和萊鋼股份的同時停牌，意味著山東鋼鐵集團啟動整合旗下兩大鋼鐵企業(yè)的步伐已進入關鍵時刻。

目前國內鋼鐵產業(yè)重組格局已初步明朗，寶鋼系、鞍鋼系、武鋼系、河北系、山東系、首鋼系和江蘇沙鋼系七大巨頭的格局已經顯現。中信金通證券分析師李烈宏建議投資者關注首鋼股份和濟南鋼鐵。他認為，就首鋼股份而言，從其目前頻頻的兼并重組動作來看，通過資產置換注入公司來解決其上市公司存續(xù)問題的可能性較大。

煤炭方面，資源逐步向大企業(yè)集中。今年8月底，山西省啟動我國規(guī)模最大的企業(yè)重組行動，礦井數將由2598個壓縮到1000個。大型煤礦企業(yè)成為煤炭兼并的主角，具備一定生產能力的地方骨干企業(yè)經過省政府的同意，可兼并附近的中小煤礦。"看集團背景、看整合機會"是國金證券給出的投資建議。國金證券分析師龔云華建議關注集團/股份公司產能倍數大的公司、整合地方中小煤礦機會相對大的上市公司。從外延式擴張空間看，西山煤電、開灤股份、大同煤業(yè)、恒源煤電、金牛能源、國陽新能和平莊能源潛力最大。
　　醫(yī)藥方面，以國藥集團和上藥集團為先鋒的醫(yī)藥重組大幕已經拉開。9月16日國藥集團與中生集團聯合重組，有專家認為，未來國藥集團可能以天壇生物為整合平臺，將中生集團資產注入，打造以疫苗和血制品為核心業(yè)務的生物制藥航母。此外，國藥集團還可能收購上海醫(yī)工院并以現代制藥為平臺在化學藥領域拓展。等到國藥控股香港上市、中生集團注入和上海醫(yī)工院整合完畢后，國藥集團旗下將擁有國藥控股、國藥股份、一致藥業(yè)、天壇生物和現代制藥五家上市公司。

在上海市國有資產的優(yōu)化布局以及建設國際金融中心的戰(zhàn)略部署下，10月15日，上藥集團、上實集團公布重大資產重組方案。本次重組由3項交易構成，1，上海醫(yī)藥換股吸收合并上實醫(yī)藥和中西藥業(yè);2，上海醫(yī)藥向上藥集團發(fā)行股份購買上藥集團醫(yī)藥資產;3，上海醫(yī)藥向上海上實發(fā)行股份募集資金、并以該資金向上實控股購買醫(yī)藥資產。安信證券高級行業(yè)分析師洪露判斷，按增發(fā)后新股本計算，上藥重組后2009~2010年業(yè)績分別為每股收益0.43元和0.52元。按照2010年業(yè)績0.52元為計算基礎，參考行業(yè)平均估值水平，給予公司30倍的PE，目標價為15.6元。

北藥集團和華潤系醫(yī)藥資產重組的不確定性較大。華潤醫(yī)藥資產主要來源于重組央企華源集團、三九集團醫(yī)藥資源，直接或間接控股三九醫(yī)藥、東阿阿膠、雙鶴藥業(yè)、萬東醫(yī)療等多家醫(yī)藥上市公司。北京醫(yī)藥集團不僅持有上市公司雙鶴藥業(yè)48.89%的股權以及萬東醫(yī)療51.51%的股份，還持有北京賽科藥業(yè)、北京紫竹藥業(yè)、北醫(yī)股份、中國醫(yī)藥研究中心、北京萬東醫(yī)療裝備公司、本元正陽基因技術、遼寧華源本溪制藥、雙鶴高科天然藥物等公司。有專家認為，待到北藥集團控制權明晰，合并重組才會逐漸展開。

隨著上海國資委將旗下醫(yī)藥資產整合完畢后，北藥集團也有可能上演類似整合路徑，即地方國資委強勢介入，華潤喪失控制權。當然也不排除華潤進一步增持，并獲得控制權的可能性。但是，只要是北藥集團的控制權得到明確，那么旗下多家公司發(fā)展都有望獲得大股東更多的支持，接下來整合重組也將是順理成章的事情了。

另外，華魯集團旗下的新華制藥和魯抗醫(yī)藥、太極集團旗下的太極集團、西南藥業(yè)和桐君閣以及華立集團旗下的華立藥業(yè)、昆明制藥都存在資產整合的要求。

家電方面，近期一系列上市公司資產重組火熱進行中。如美的對小天鵝A的收購顯山露水、四川長虹派高層進駐華意壓縮、美的進軍冰箱壓縮機、海信空調家電資產作價25.4億元注入ST科龍等。

目前，家電行業(yè)雖然開始從價格競爭過渡到品牌競爭和技術競爭，但是產業(yè)規(guī)?；偁幦耘f是目前產業(yè)的一個熱點。從目前各家電巨頭的整合結果來看，美的通過收購榮事達、華凌和小天鵝，組成了"美的白電系";海信通過收購科龍、容聲，結合自有的海信品牌，已形成"海信科龍系";再加上白電企業(yè)海爾電器和專注空調制造的格力電器，白電行業(yè)四大巨頭格局已經形成。海爾、美的、海信三大企業(yè)的資本運作，再一次加速了行業(yè)進入強者恒強時代的步伐。

值得注意的是，9月15日青島海爾首期股權激勵計劃的獲批，增強了后續(xù)資產整合的確定性和緊迫性。中信證券分析師胡雅麗認為，在獲得股權激勵和嚴格的實施條件雙重效應下，公司既定的資產整合和治理改善步伐有望加快。后續(xù)的主要步驟有收購香港上市公司海爾電器股權、整合該公司洗衣機和熱水器資產、收購青島海爾少數股東權益、解決關聯交易問題等，這些均為海爾未來的增長打開空間。

主線二:發(fā)展區(qū)域經濟

因為考核機制的轉變、地方間的比肩效應和集團公司間的財富效應，讓地方國企的整合和整體上市的步伐似乎比央企更快，以上海為核心的東部領跑區(qū)，以北京、天津為核心的環(huán)渤海經濟圈，以山西、湖南和湖北為核心的中部崛起和振興東北工業(yè)區(qū)，這四大區(qū)域的上市公司表現尤甚。

作為地方國企重組先鋒，上海板塊是最值得我們持續(xù)關注的重點區(qū)域。今年以來，上海國有上市公司整合悄然提速，上海廣電集團、錦江國際集團、上藥集團和上實集團紛紛展開資產整合。不久前，上海市國資委主任楊國雄介紹了新出臺的《關于進一步推進上海國資國企改革發(fā)展的若干意見》，他表示，當前資本市場為上海國資重組整合提供了好時機，上海市國資委已經圈定了下一批即將重組的國有企業(yè)名單。此舉意味著上海國資重組已經拉開大幕，投資機會值得期待。

上海證券策略分析師李劍峰認為，相對而言，非金融國資整合帶來的投資機會更多。首先是國資集團將優(yōu)質資產注入上市公司以及集團整體上市，可以關注的重點個股有交運股份、上海機場、愛建股份、華域汽車、亞通股份、自儀股份、錦江股份和強生控股等。其中上海機場曾在股改時承諾將虹橋機場注入到上市公司。另外，光明乳業(yè)、百聯股份、中華企業(yè)、上海貝嶺、新世界、中國鉛筆、蘭生股份和張江高科也具備資產注入概念。而上海金陵和金豐投資可能會剝離資產成為"殼"資源處理;雙錢股份和上海梅林則有望引入外資重新整合。

另外，在房地產業(yè)方面，上海國資委保留的3家以房地產為主業(yè)的集團:上海地產、上海城建和上海建工，其未來3至5年，將以多元化融資和項目儲備為突破口，保持上海房地產領先的集團地位，旗下上市公司還有中華企業(yè)、隧道股份、上海建工。上海國企整合高潮是和當地政府換屆及市府新管理層到位，還有地方政府的政績目標密切相關的，這一點在分析其它地方國企整合行為的時候，也是值得重視的一個因素。
　　同樣，渤海經濟圈是另一個重點關注區(qū)域。環(huán)渤海經濟圈連接了東北、華北和華東，從狹義上指北京、天津、河北、遼寧、山東"三省二市"，而廣義上延伸到山西和內蒙古中部地區(qū)。環(huán)渤海圈特殊的地緣優(yōu)勢不僅為區(qū)域經濟發(fā)展，承接國內經濟增長的重心北移提供了有利的環(huán)境和條件，而且具有承接國際產業(yè)轉移的獨特優(yōu)勢。環(huán)渤海經濟圈的正式確立，將對以北京、天津為中心的環(huán)渤海地區(qū)企業(yè)的上市公司資產整合帶來新的契機。

11月9日，國務院正式批復同意天津市調整濱海新區(qū)行政區(qū)劃，撤銷天津市塘沽區(qū)、漢沽區(qū)、大港區(qū)，設立天津市濱海新區(qū)，以原塘沽區(qū)、漢沽區(qū)、大港區(qū)的行政區(qū)域為濱海新區(qū)的行政區(qū)域。研究人員認為，天津濱海新區(qū)三合一，且被賦予更大的自主發(fā)展權、自主改革權、自主創(chuàng)新權，將為當地的地產、金融和港口等公司提供新的發(fā)展機遇和空間。此前，天津港集團將其持有的公司股份9.51億股轉讓給天津港發(fā)展。由此市場預期，未來將進行天津港運營資產的整合，提升天津港在渤海灣區(qū)域的競爭力。海泰發(fā)展8月13日也公布了資產整合方案，海泰控股以持有的天津濱海頤和投資有限公司100%國有股權和天津濱海思納投資有限公司100%的國有股權認購海泰發(fā)展定向發(fā)行股份。

　　除上述兩大重點區(qū)域外，山西、湖南和湖北為核心的中部崛起和振興東北工業(yè)區(qū)這兩大區(qū)域的上市公司重組，早就進行得火熱，如正在進行的山西煤業(yè)重組、湖南五礦集團整合、遼寧營口港和錦州港的潛在資產注入、股權重組、港口升級和新設施開發(fā)等。

央企重組加速引領整合浪潮

2010年，國資委確定央企完成重組后保留80~100家期限的最后一年，但現有央企數量仍有132家，距實現央企整合目標仍有30家到50家公司沒有完成整合。而近期從金瑞科技控股大股東長沙礦冶研究所被五礦集團整合，到中國兵器裝備集團公司與中國航空工業(yè)集團公司簽署合作協議，再到中航工業(yè)旗下的*ST昌河、ST宇航、洪都航空、中航重機、貴航股份、東安黑豹、中航三鑫、中航地產、西飛國際等多家上市公司因涉及重組事宜而宣布停牌，以及其他多家央企宣布重組事宜，意味著央企重組正進入最后攻堅戰(zhàn)。

科研院所央企整合重點

10月26日，長沙礦冶研究院和魯中冶金礦業(yè)集團公司并入中國五礦集團公司，成為其全資子企業(yè);中國新興(集團)總公司并入中國通用技術(集團)控股有限責任公司，成為其全資子企業(yè)。至此，央企數目調整為132家。

科研所并入央企是央企的重要整合思路之一，而近期五礦集團整合長沙礦冶研究所正是這一思路的體現。資料顯示，目前仍有14家科研院所尚未被央企整合，具體上市公司包括有研硅谷、北礦磁材、大唐電信、高鴻股份、烽火通信、現代制藥等。在這些公司中，集團資產規(guī)模較小的現代制藥、有研硅谷、北礦磁材等值得重點關注，一旦這些上市公司所屬集團發(fā)生重組，上市公司將有望受益于集團整合，如長沙礦冶研究所旗下的金瑞科技就是一個典型例子。業(yè)內人士認為，金瑞科技是國內最大的電解錳生產企業(yè)，五礦集團在湖南湘西及湖北等地均有儲量頗豐的錳礦資源，在五礦集團重組礦院之后，金瑞科技將成為其錳礦資源整合及開發(fā)應用平臺。

長安重組汽車行業(yè)整合預期加強

林左鳴和徐斌"十一"期間一次茶歇后的長談，成就了我國首例央企汽車重組案。11月10日，中國兵器裝備集團公司與中國航空工業(yè)集團公司簽署合作協議，宣告長安集團與中航旗下汽車業(yè)務進行戰(zhàn)略重組。中航工業(yè)將旗下昌河汽車、哈飛汽車、東安動力、昌河鈴木、東安三菱的股權劃撥兵裝集團旗下的中國長安汽車集團，兩集團重組成立新的中國長安汽車集團股份有限公司，兵裝集團持股77%、中航工業(yè)持股23%.

重組完成后，長安集團將在全國擁有9大整車生產基地、21個整車工廠和27家直屬企業(yè)。現有150萬輛產能將提升到220萬輛。

國金證券分析師李孟滔認為，此次重組雖僅限于長安集團層面的整合，在短期內不會對上市公司東安動力與長安汽車的業(yè)務做出調整，但長安集團的整合卻有利于長安汽車與東安動力的中長期發(fā)展。

作為國內乘用車市場最大的獨立發(fā)動機企業(yè)，李孟滔認為東安動力此前的長期發(fā)展前景并不清晰，因為發(fā)動機是乘用車產業(yè)的核心零部件，通常都掌控在整車廠手中，同時也是轎車產品相互競爭的焦點，而此次劃撥至長安集團后解決了公司長期發(fā)展的關鍵問題。他認為今后東安動力將成為長安集團發(fā)動機的核心平臺，由于長安集團整車的研發(fā)和銷售實力都強于中航工業(yè)，因此東安動力在長安集團的控制下，將擁有更加廣闊的發(fā)展前景。

而對于長安汽車而言，長安自主品牌轎車未來可以大批量搭載東安三菱的發(fā)動機和自動變速箱，其產品競爭力有望大幅提升，這將是公司未來業(yè)績的主要增長點。

長安集團的此次重組，也重燃了投資者對同行業(yè)的一汽集團整體上市的想像。今年8月，一汽轎車、一汽夏利和啟明信息的同時停牌，被投資者認為是一汽集團整體上市的啟動。雖然此信息被一汽集團否認，但市場卻普遍認為一汽集團整體上市已指日可待。據一汽集團的內部人士透露，目前，一汽集團整體上市正在推動中，根據公司的規(guī)劃，整體上市早則2010年完成，遲則要等到2013年才能完成。

中航工業(yè)軍工整合先行者

長安集團的此次整合，只是中航工業(yè)資產整合的一小部分。2008年11月，中航工業(yè)成立之后，即提出2011年，實現子公司80%的資產進入上市公司，基本實現子公司整體上市，2013年，爭取集團80%以上的資產進入上市公司，資產規(guī)模達到2400億元。截至2008年末，中航工業(yè)資產總額為3145億元，旗下共有20家上市公司，未來幾年內，至少還將有1500億的資產注入這些上市公司，因此有分析師感慨，并購重組是航天軍工業(yè)最重要的投資機會。

根據中航集團的有關規(guī)劃，在中航集團下屬的20家上市公司中，洪都航空和成飛集成分屬于防務事業(yè)部的航空板塊和民品板塊，西飛國際屬于飛機公司中運輸機、支線客機業(yè)務板塊;航空動力、成發(fā)科技、ST宇航，分屬于航空發(fā)動機的主機、傳動和控制業(yè)務板塊;*ST昌河、中航精機、中航光電、東安黑豹屬于系統(tǒng)公司中航空電子、航空機電、元器件和民品業(yè)務板塊;哈飛股份屬于直升機板塊;貴航股份、中航重機、中航三鑫分屬于通用飛機中的通用航空、重機和材料板塊;深天馬A、飛亞達A、中航地產和港股的中國航空技術國際、深圳中航集團股份則分屬于貿易物流公司的工業(yè)投資、航空貿易、貿易物流和置業(yè)板塊;而中航科工將成為中航集團A股外的資產整合平臺。

根據上市公司公開信息統(tǒng)計，中航工業(yè)旗下的*ST昌河、ST宇航、洪都航空、中航重機、貴航股份、東安黑豹、中航三鑫、中航地產、西飛國際等多家上市公司資產整合重組已經在運作中。

電力央企資產注入風起云涌

作為央企必須保持控制的七大支柱行業(yè)之一，電力行業(yè)具有較大的整合空間。今年以來，像長江電力、國投電力、國電電力等各電力巨頭紛紛加快了整體上市或者資產收購重組事宜。

　　9月28日是長江電力與三峽總公司的資產交割確認日，在歷時一年半之后，公司收購的18臺三峽機組、輔助專業(yè)化公司的股權由三峽總公司交付給長江電力，長江電力開始享有被收購資產的一切權利、權益，自此，三峽電站整體上市基本完成。

國投電力于今年6月開始宣布進行資產重組，將以8.18元/股的價格發(fā)行9.4億股購買大股東國投公司持有的國投電力有限公司100%股權，雖中途遭遇波瀾，重組事宜險些腰折，但在11月5日，公司卻表示本次定向增發(fā)已獲證監(jiān)會有條件審核通過，國家開發(fā)投資公司的電力資產實現整體上市。有分析人士指出，重組完成后，國投電力總裝機容量和權益裝機容量分別較重組前增長86.13%和84.82%，裝機規(guī)模實現跨越式增長，公司的資產規(guī)模、資產質量和盈利能力將得到提高，競爭實力明顯增強。

在電力系統(tǒng)央企加快資產整合的大背景下，作為我國第三大的電力集團，國電集團也加快了對國電電力的資產注入進程。早在2006年股改之時，國電集團就承諾，將以國電電力作為國電集團全面改制的平臺，通過資產購并重組，將國電集團優(yōu)良的經營性資產注入公司。11月13日，在停牌一個月之后，國電電力發(fā)布公告宣布，將以6.79元的價格向國電集團定向增發(fā)7.83億股，收購國電集團持有的江蘇公司80%的股權。國電電力表示，本次發(fā)行完成后，將增加公司的控股裝機容量458萬千瓦，增幅達到32.03%，公司的發(fā)電能力得到有效增強。公司收購的江蘇公司所屬電廠的凈資產收益率在電力行業(yè)中處于較高水平，因此，收購完成后，公司的營業(yè)收入和盈利能力都將進一步得到提高。

除上述3家公司外，投資者還可關注黔源電力、華電能源。前者作為央企華電集團惟一的水電上市公司，集團很可能通過重組，將公司打造成西南地區(qū)的水電資源整合平臺。而后者則因華電集團承諾將公司作為東北地區(qū)的資產整合平臺，有望在2010年前將其鐵嶺電廠和富拉爾基電廠注入公司。