中海油退出競(jìng)購美國第九大石油公司優(yōu)尼科，在國際上引起廣泛關(guān)注。但就總體而言，這場(chǎng)競(jìng)購根本就不應(yīng)該開始。

中海油堪稱中國石油界國際化程度最高的企業(yè)，在海外并購和跨國經(jīng)營方面，已積累不少成功經(jīng)驗(yàn)，在競(jìng)購尤尼科過程中，也表現(xiàn)出勃勃雄心和對(duì)美國商業(yè)規(guī)則的熟悉。倘若是在一個(gè)沒有政治性風(fēng)險(xiǎn)的世界上，無論在微觀層次還是在宏觀層次，這都是一筆富有潛力的交易。
　　
在微觀層次上，中海油若競(jìng)購成功，收入將增長(zhǎng)一倍，能源儲(chǔ)備將大幅提高，并將有力促進(jìn)產(chǎn)品組合多樣化，在亞洲影響力大大提高。
　　
尤尼科油氣儲(chǔ)量總計(jì)17.5億桶當(dāng)量，近一半在亞洲。中海油的要約書稱兩公司合并后，85%的油氣儲(chǔ)量位于亞洲。尤尼科在泰國、印尼和緬甸擁有天然氣田和油田，恰好與中海油在中國近海、印尼和澳大利亞的資產(chǎn)形成互補(bǔ)。其還持有英國石油公司經(jīng)營的阿塞拜疆油田和管道項(xiàng)目10%股份，中海油若競(jìng)購成功，將獲得可在大西洋市場(chǎng)出售的大量石油，并成為中國公司在全球優(yōu)質(zhì)油氣項(xiàng)目中，罕有的少數(shù)股股權(quán)。尤尼科管理層還將向中海油提供急需的技術(shù)專家。
　　
在宏觀層次上，首先，符合中國對(duì)外投資的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。

作為一個(gè)2004年初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口額1173億美元、初級(jí)產(chǎn)品貿(mào)易逆差767億美元的國家，在取得海外能源與原料供給、規(guī)避貿(mào)易壁壘、獲取發(fā)達(dá)東道國先進(jìn)技術(shù)等海外投資目標(biāo)中，中國從政府到企業(yè)，都頗為重視取得海外能源與原料這一目標(biāo)。根據(jù)《2003年中國國際直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》：截至2003年，在政府登記備案的非金融類對(duì)外直接投資中，投向采礦業(yè)的有59億美元，占總量的18%；其中2003年一年就有13.8億美元，占當(dāng)年我國官方統(tǒng)計(jì)好外直接投資總流量的48.4%。2004年我國非金融類對(duì)外直接投資362億美元，其中流向采礦業(yè)的就有191億美元，占52.8%。

其次，鑒于中國外匯儲(chǔ)備正在激增，今年上半年外匯儲(chǔ)備增加1010億美元，同比多增337億美元。6月末外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)7110億美元，同比增長(zhǎng)51.1%，預(yù)計(jì)最終可能達(dá)9000億美元左右，超越日本成為世界外匯儲(chǔ)備最多的經(jīng)濟(jì)體。而擴(kuò)大對(duì)外投資被視為減輕外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)壓力、穩(wěn)定人民幣匯率的有效途徑。從這個(gè)意義上看，中海油大手筆海外并購，是為國家減輕外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)壓力做貢獻(xiàn)。

第三，中國海外資產(chǎn)多數(shù)集中于發(fā)達(dá)國家國庫券和高質(zhì)量企業(yè)債券，以至于連續(xù)多年位居美庫券第二大外國持有人，持有總額遠(yuǎn)超改革開放以來美對(duì)中國大陸累計(jì)直接投資。由于美、歐國庫券收益率，遠(yuǎn)低于東亞經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)投資回報(bào)率，中國和其它東亞經(jīng)濟(jì)體維持巨額美元標(biāo)價(jià)資產(chǎn)，實(shí)際上等于支付高額機(jī)會(huì)成本向美發(fā)放無期低息貸款，刺激了美過度消費(fèi)。而大量不能支出的收入，又造就我們通貨緊縮趨勢(shì)。減少持有海外證券，改為持有優(yōu)質(zhì)海外直接投資資產(chǎn)，有助于改變這種不利的收益分配格局。

然而，我國企業(yè)的跨國經(jīng)營中，從政治性風(fēng)險(xiǎn)、征收風(fēng)險(xiǎn)、匯兌限制風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)到延遲支付風(fēng)險(xiǎn)，不一而足。更加不幸的是，中海油此次選擇的投資東道國，雖堪稱外資政策最自由國家，商業(yè)環(huán)境良好，但其傳統(tǒng)上相當(dāng)重視對(duì)外資的政治安全審查，而且其將中國視為唯一潛在戰(zhàn)略對(duì)手，泛政治化傾向突出。因此對(duì)中國企業(yè)而言，美可能是發(fā)達(dá)國家中，政治性風(fēng)險(xiǎn)最高的國家，中海油從事的又是敏感的戰(zhàn)略性資源開發(fā)行業(yè)。從1990年美商務(wù)部外國投資委員會(huì)，勒令中國航空技術(shù)進(jìn)出口公司限期退出收購美國 MSMCO 航空公司，到聯(lián)想IBM交易一波三折，中國企業(yè)在美的投資行動(dòng)，己屢次因政治原因而歷盡艱辛，所以中海油此次競(jìng)購，也無異于自投羅網(wǎng)。

不少人指責(zé)美國會(huì)破壞了這筆“雙贏”交易，在這筆交易中美方表現(xiàn)確有“失誤”，其策略也許并不能最大限度實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略利益，因?yàn)椴粌H中海油開出的收購價(jià)格，高于競(jìng)購對(duì)手雪佛龍公司的出價(jià)，即使從敵視中國的立場(chǎng)來看，中國花費(fèi)數(shù)百億美元在美購買尤尼科這種集中且流動(dòng)性低的資產(chǎn)，無異于向美贈(zèng)送要挾自己的工具。但他們并沒有“錯(cuò)誤”，因?yàn)槊缹?duì)外資并購美國企業(yè)實(shí)施安全審查，不違反國際法，任何國際貿(mào)易法、國際投資法、國際金融法，都不能禁止主權(quán)國政府根據(jù)國家安全目的而對(duì)貿(mào)易、投資、金融活動(dòng)實(shí)施某種限制。

“守成大國”對(duì)“新興大國”必然心懷疑忌，這不是少數(shù)政界人士的心態(tài)，而是整個(gè)“守成大國”社會(huì)的必然心理。在中海油競(jìng)購尤尼科的交易中，我們看到跳起來的不僅是一、兩個(gè)國會(huì)議員，而是整個(gè)美國會(huì)，乃至整個(gè)美國社會(huì)：

中海油競(jìng)購計(jì)劃宣布當(dāng)天，美能源部長(zhǎng)博德曼便證實(shí)，中海油的競(jìng)購計(jì)劃，將引發(fā)美外國投資委員會(huì)的“復(fù)雜”審議，協(xié)調(diào)美國務(wù)院、財(cái)政部、商業(yè)部和國防部的意見，非常復(fù)雜且曠日持久，試圖預(yù)測(cè)各機(jī)構(gòu)間協(xié)商結(jié)果是浪費(fèi)時(shí)間。

次日，41名美國會(huì)議員聯(lián)名向布什遞交公開信，敦促美政府嚴(yán)格審查中海油的收購要約。在此之前共和黨議員理查德•龐博和鄧肯•亨特(眾議院軍事委員會(huì)主席、當(dāng)初曾寫信阻撓聯(lián)想收購IBM個(gè)人電腦部門、并參與炮制《中國貨幣法案》)已致函布什，要求美聯(lián)邦政府對(duì)中海油的并購計(jì)劃，進(jìn)行國家安全調(diào)查。信中明確說美日益需要將滿足能源需求列入外交政策、國家安全和經(jīng)濟(jì)安全考慮范圍。當(dāng)事涉中國時(shí)，情況尤其如此。

7月1日，美眾議院以333票贊成、92票反對(duì)的壓倒多數(shù)，禁止布什政府批準(zhǔn)中海油并購計(jì)劃。更以398票贊成、15票反對(duì)通過無約束力法案，要求布什政府立即全面調(diào)查這起并購案，提案宣稱中海油并購案威脅美國家安全。

7月13日，美眾議院軍事委員會(huì)就中海油收購尤尼科舉行聽證會(huì)，幾乎所有與會(huì)專家和美前政府官員都眾口一詞，聲稱這筆并購交易將威脅美國家安全，只有自由市場(chǎng)研究所自然資源研究主管杰里飛泰勒持相反意見，認(rèn)為中海油收購尤尼科的風(fēng)險(xiǎn)被夸大。

更重要的是，輿論環(huán)境對(duì)中海油競(jìng)購極為不利。美媒體大肆渲染中海油此次收購的風(fēng)險(xiǎn)。7月13日《華盛頓郵報(bào)》在商業(yè)版大幅報(bào)道，聲稱一旦臺(tái)海開戰(zhàn)，美勢(shì)必切斷海上石油補(bǔ)給線，而尤尼科擁有東南亞天然氣井，可從陸路直接提供天然氣給中國。在普通民眾中，美民意也相當(dāng)敵視中海油收購，《華爾街日?qǐng)?bào)》與國家廣播公司的最新民意測(cè)驗(yàn)結(jié)果顯示，73%的美民眾反對(duì)中海油并購尤尼科。

理論上看，中國企業(yè)在美投資越多，兩國發(fā)生沖突的幾率越小。在7月13日美眾議院軍事委員會(huì)聽證會(huì)上，唯一為中國辯護(hù)的證人杰里•泰勒認(rèn)為：“我相信中國企業(yè)在美的直接投資會(huì)日益增長(zhǎng)，希望在美中資企業(yè)增進(jìn)美民間對(duì)中國的正面了解，化解美社會(huì)的某些偏見。但要想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，初期進(jìn)入美的中資企業(yè)規(guī)模就應(yīng)當(dāng)不那么大，所處行業(yè)也應(yīng)當(dāng)不那么敏感，否則只會(huì)起反作用”。

我們之所以會(huì)在中海油并購案中低估美方的政治性風(fēng)險(xiǎn)，直接原因是一些人過于相信美制度的“公正”。而深層次原因也許是我們對(duì)中美關(guān)系定位不夠準(zhǔn)確，或雖定位原則準(zhǔn)確，但在執(zhí)行中出現(xiàn)差錯(cuò)。其實(shí)雖然對(duì)美關(guān)系確實(shí)是我國當(dāng)前和未來最重要的對(duì)外關(guān)系，但在和平環(huán)境中，兩個(gè)大國之間的關(guān)系，更接近禮貌卻淡漠的紳士關(guān)系。

考慮到國際投資的經(jīng)濟(jì)成本和政治性風(fēng)險(xiǎn)不僅隨地點(diǎn)變動(dòng)，而且隨時(shí)間變動(dòng)，這筆交易時(shí)機(jī)也不恰當(dāng)。

在以初級(jí)產(chǎn)品開發(fā)為導(dǎo)向的跨國經(jīng)營活動(dòng)中，對(duì)于既定東道國，跨國投資企業(yè)的經(jīng)濟(jì)成本和政治性風(fēng)險(xiǎn)有多大，取決于東道國企業(yè)和政府的談判地位，而東道國企業(yè)/政府的談判地位，很大程度上又取決于該種初級(jí)產(chǎn)品的市場(chǎng)行情。行情低落時(shí)，東道國企業(yè)/政府談判地位相對(duì)虛弱；行情高漲時(shí)，東道國企業(yè)/政府談判地位增強(qiáng)。而且目前國際市場(chǎng)石油價(jià)正在高位運(yùn)行，今年國際市場(chǎng)油價(jià)屢次突破60美元大關(guān)，這種環(huán)境不僅抬高了中海油的競(jìng)購成本，而且加大了政治性風(fēng)險(xiǎn)，突出表現(xiàn)為東道國政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)上升。

在尼日利亞，立法機(jī)構(gòu)正在討論關(guān)于外國石油公司開采近海油田的條款。與以前的條款相比，外國石油公司的收益比例將大幅度降低。

在俄羅斯，普京總統(tǒng)發(fā)起了旨在強(qiáng)化國家控制戰(zhàn)略性資源的運(yùn)動(dòng)，不僅以鐵腕重組了其石油天然氣部門，而且公開聲明將出臺(tái)新法律，限制外國公司在該領(lǐng)域的持股比例。

動(dòng)作最大的產(chǎn)油國，當(dāng)數(shù)世界第五大石油出口國——?dú)W佩克資深成員委內(nèi)瑞拉。近一年多以來，委內(nèi)瑞拉政府已數(shù)次修改該國石油工業(yè)管制規(guī)則，外資政策從所得稅率、外資石油公司參股模式等，全面趨向嚴(yán)厲。

中海油去年年末開始與尤尼科討論并購事宜時(shí)，國際市場(chǎng)油價(jià)已連續(xù)下跌一段時(shí)期，市場(chǎng)普遍預(yù)期2005年油價(jià)將繼續(xù)下跌，那時(shí)中海油130億美元的出價(jià)，對(duì)尤尼科就顯得頗有吸引力，經(jīng)濟(jì)成本和政治性風(fēng)險(xiǎn)也較低。但隨著2005年1月14日后，國際市場(chǎng)石油行情的變動(dòng)，這一切早已是明日黃花。

我們并不是一概反對(duì)海外資源開發(fā)項(xiàng)目，畢竟在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我國對(duì)初級(jí)產(chǎn)品的需求，總體上將趨于上升。我們需要擴(kuò)大開發(fā)海外資源的規(guī)模，只不過需要通過適當(dāng)?shù)陌才藕蜁r(shí)機(jī)，選擇降低成本和政治性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，不能因急于給外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)和人民幣匯率升值減壓，就貿(mào)然大幅度放松海外投資管理，避免對(duì)外直接投資淪為資本外逃黑洞，或是低估投資風(fēng)險(xiǎn)，卻因此留下一大堆投資失敗的爛賬。

在時(shí)機(jī)選擇上，當(dāng)前國際市場(chǎng)油價(jià)高漲，我國參與海外石油天然氣開發(fā)項(xiàng)目步伐不宜太大，也不宜過分高調(diào)。國際市場(chǎng)油價(jià)低迷之時(shí)，才是我們大舉參與的好時(shí)機(jī)。畢竟在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)相對(duì)于制成品，任何初級(jí)產(chǎn)品的貿(mào)易條件，都將趨向惡化，高油價(jià)在替代能源、替代油氣來源的競(jìng)爭(zhēng)下，不可能長(zhǎng)期維持。而且從商品價(jià)格運(yùn)動(dòng)周期的規(guī)律來看，國際初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格上升周期，可能在近兩年內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。2002年1月18日，在國際市場(chǎng)油價(jià)位于每桶20美元的低水平時(shí)，中海油收購西班牙瑞普索石油公司在印尼的全部油氣資源權(quán)益，僅用兩年時(shí)間就收回60%以上的凈投資，就是一個(gè)成功的案例。作為一項(xiàng)長(zhǎng)期的資源供給戰(zhàn)略，我們?cè)诙唐趦?nèi)要做的主要是考察、勘探等前期工作，真正的決策和談判過程，可以放到世界商品價(jià)格回落時(shí)進(jìn)行。

在降低政治性風(fēng)險(xiǎn)方面，以應(yīng)對(duì)資源開發(fā)行業(yè)最大的政治性風(fēng)險(xiǎn)——征收風(fēng)險(xiǎn)為例，我們就可以從參與形式、參與環(huán)節(jié)和參與時(shí)機(jī)三個(gè)方面著手安排，降低政治性風(fēng)險(xiǎn)的概率。

當(dāng)中國企業(yè)參與海外戰(zhàn)略性資源(如石油天然氣)開發(fā)項(xiàng)目時(shí)，首先要確定參與形式，此時(shí)面臨股權(quán)安排和非股權(quán)安排兩種策略選擇。后者如無股權(quán)但有長(zhǎng)期服務(wù)合同，通過參與開采從項(xiàng)目產(chǎn)出中提成。在股權(quán)安排中，又有直接投資和迂回投資(即通過自己持股的第三國公司到東道國投資)之分，股權(quán)比例也有全資、合資兩種。

為最大限度降低政治性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，一般說來，在法制相對(duì)完備、社會(huì)安定、與我國無重大政治沖突的發(fā)達(dá)國家，可以選擇股權(quán)安排，以便最大限度地獲利。法制越完備、與我國政治沖突越少，就越應(yīng)該采取直接投資形式，只要企業(yè)財(cái)力足以支持，股權(quán)比例也越高越好。相反，在法制不完備。社會(huì)不安定，或與我國存在潛在重大政治沖突的國家，我國企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選擇非股權(quán)安排。東道國法制越不完備，社會(huì)越不安定，與我國潛在政治摩擦越多，我國企業(yè)越應(yīng)當(dāng)采取非股權(quán)安排或迂回投資方式，持股比例也越低越好。

其次是選擇參與環(huán)節(jié)。

任何一個(gè)行業(yè)的經(jīng)營都包括多個(gè)環(huán)節(jié)，投入各個(gè)環(huán)節(jié)的資產(chǎn)構(gòu)成各不相同，不同資產(chǎn)的流動(dòng)性相差很大。而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要旨，就是提高資產(chǎn)流動(dòng)性。

不可再生資源經(jīng)營全程包括勘探、設(shè)計(jì)、開采、提煉、運(yùn)輸、銷售等環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及流動(dòng)性特點(diǎn)如下：

開采環(huán)節(jié)：絕大部分資產(chǎn)是無流動(dòng)性的資源本身，其次是開采設(shè)備等固定資產(chǎn)，流動(dòng)性同樣相當(dāng)?shù)拖隆?/p>

勘探、設(shè)計(jì)、銷售環(huán)節(jié)：主要資產(chǎn)是貨幣、無形資產(chǎn)(品牌和國際市場(chǎng)銷售網(wǎng)絡(luò))和技術(shù)。其中品牌和銷售渠道無法征用，基本上沒有政治性風(fēng)險(xiǎn)；貨幣資產(chǎn)流動(dòng)性高；技術(shù)資產(chǎn)主要體現(xiàn)為技術(shù)人員(多數(shù)是母國本國人)和技術(shù)資料，面臨的政治性風(fēng)險(xiǎn)較低，對(duì)于東道國而言流動(dòng)性很高。

運(yùn)輸環(huán)節(jié)：如果是管道運(yùn)輸，無流動(dòng)性的固定資產(chǎn)比例較高，但運(yùn)輸終端的國際市場(chǎng)銷售網(wǎng)絡(luò)，政治性風(fēng)險(xiǎn)很低或沒有。如果是海運(yùn)，船舶本身是可以移動(dòng)的資產(chǎn)，政治性風(fēng)險(xiǎn)較低。

提煉環(huán)節(jié)：設(shè)備等固定資產(chǎn)較高，雇傭當(dāng)?shù)貑T工較多，政治性風(fēng)險(xiǎn)概率較高。

根據(jù)以上分析，為降低政治性風(fēng)險(xiǎn)，如其它條件相同，我國企業(yè)應(yīng)優(yōu)先掌握勘探、設(shè)計(jì)等“上游”環(huán)節(jié)，以及運(yùn)輸、銷售等“下游”環(huán)節(jié)，提煉環(huán)節(jié)盡可能安排在國內(nèi)或政治性風(fēng)險(xiǎn)較低的其它國家，開采環(huán)節(jié)少用股權(quán)式安排。

中海油失敗了，我們也不用再擔(dān)心我國幾百億美元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在最大潛在對(duì)手刀口下的命運(yùn)了，但中海油的失敗，以及海爾放棄競(jìng)購美泰克，不應(yīng)導(dǎo)致中國企業(yè)全面停止在海外的投資步伐，而是應(yīng)當(dāng)促使中國企業(yè)更加冷靜地評(píng)估海外投資的收益與成本，更加理智地分析東道國的投資環(huán)境，從而避免我們的“走出去”戰(zhàn)略，最終只是留下一大堆爛賬無法收拾。

作者：商務(wù)部 研究院 中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易研究部　梅新育 博士后 來源：商務(wù)部網(wǎng)站