中報(bào)好于預(yù)期。截至2009年8月31日，23家煤炭上市公司中報(bào)全部披露完畢。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，09年算術(shù)平均營業(yè)總收入62.05億元，同比下降0.08%；算術(shù)平均營業(yè)總成本45.91億元，同比上升2.26%；凈利潤11.58億元，同比下降3.58%；毛利24.59億元，同比下降4.02%。

　　毛利率40%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。23家上市公司，19家銷售收入實(shí)現(xiàn)同比增長，增長2.78%，11家凈利潤同比實(shí)現(xiàn)正增長，除去安全費(fèi)調(diào)整的影響，煤炭中報(bào)好于我們的預(yù)期。

　　估值有進(jìn)一步提升的空間。目前煤炭板塊的估值在歷史估值中相對(duì)于滬深300(3150.079,145.27,4.83%)市盈率率有一定的折價(jià)。我們選取了近5年的市盈率和滬深300進(jìn)行比較。以9月30日的收盤價(jià)，申萬煤炭開采對(duì)應(yīng)2008年市盈率為20倍，近5年的平均市盈率25.52倍，比平均市盈率低了25%左右，也低于滬深300的22倍市盈率。

　　動(dòng)力煤價(jià)格價(jià)格堅(jiān)挺，進(jìn)入冬季儲(chǔ)煤，支撐動(dòng)力煤價(jià)格。9月27日，秦皇島動(dòng)力大同優(yōu)混平倉價(jià)635元/噸，比上月末上漲32.5元/噸，比去年同期970元/噸下降34.5%，周環(huán)比上漲0.4%，月環(huán)比上漲5.2%，同比降幅收窄，環(huán)比8月份漲幅明顯放大，淡季不淡。

　　焦煤價(jià)格平穩(wěn)，未來仍然存在上漲動(dòng)力，取決于需求恢復(fù)的可持續(xù)。

　　無煙煤、噴吹煤價(jià)格企穩(wěn)，等待需求催化劑。GDP全年增長超過8%為大概率事件，隨著電力彈性系數(shù)的回升，我們預(yù)計(jì)四季度發(fā)電量同比增長有可能達(dá)到兩位數(shù)，進(jìn)入冬季枯水期，水電對(duì)于火電的擠壓將進(jìn)一步減小，需求狀況進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，將支撐煤炭價(jià)格。通脹預(yù)期和油價(jià)決定煤炭價(jià)格調(diào)整幅度。我們認(rèn)為煤價(jià)下調(diào)空間不大。

　　在煤炭價(jià)格穩(wěn)定和成本部分上漲的預(yù)期下，煤炭企業(yè)的利潤增長，取決于產(chǎn)能增長和產(chǎn)能增長能否轉(zhuǎn)化為收入，我們的選股思路，增長確定，估值較低的上市公司。

　　我們重點(diǎn)推薦中國神華、西山煤電、金牛能源、國投新集。

　　風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，需求繼續(xù)疲軟；小煤礦大幅度復(fù)產(chǎn)，供給過剩，擠壓重點(diǎn)煤礦；資源稅征收出臺(tái)，影響煤炭企業(yè)盈利。