今年上半年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-40.86億元，去年同期為-7.33億元

理財(cái)周報(bào)見習(xí)記者 田小蕾/文

上市僅九個(gè)月，華銳風(fēng)電(601558.SH)已被資金壓得喘不過(guò)氣來(lái)。

繼四月份宣布將58億超募資金全部用于永久補(bǔ)充公司流動(dòng)資金后，8月份又迫不及待地拋出發(fā)行55億公司債的方案。10月12日，公司債終于獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

“此次融資應(yīng)該是用來(lái)補(bǔ)充生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性短期資金需求和置換銀行貸款，資金荒的局面應(yīng)該得到一定的緩解。”一位風(fēng)電行業(yè)的人士告訴記者。

被壓得喘不過(guò)氣來(lái)的還有投資者，頂著最貴主板股的華銳上市后輕松破發(fā)，90元的發(fā)行價(jià)目前僅為44.8元/股(復(fù)權(quán)后)，跌幅超過(guò)50%。保薦人安信、中德證券負(fù)有不可推卸的責(zé)任。

這是一個(gè)吸金黑洞，前期瘋狂的擴(kuò)張和跑馬圈地隨時(shí)會(huì)導(dǎo)致資金鏈崩斷。

55億元公司債補(bǔ)缺口，利率或高于7%

華銳風(fēng)電2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10億元，而2009年的現(xiàn)金流為13.8億元。此時(shí)現(xiàn)金流已經(jīng)遭遇挑戰(zhàn)，不過(guò)公司業(yè)績(jī)還“hold”住，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.87%。

上市后僅半年，華銳風(fēng)電終于掩蓋不住資金吃緊的折磨。截至2011年6月底，該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-40.86億元，較去年同期的-7.33億元，跌幅高達(dá)500%。同時(shí)，華銳風(fēng)電被扣上了業(yè)績(jī)“變臉王”的帽子，凈利潤(rùn)同比下滑48.30%。

華銳風(fēng)電實(shí)際募資達(dá)93億元，超募58億元。3個(gè)月后，董事會(huì)決議將58億超募資金全用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

面對(duì)緊缺的現(xiàn)金流，華銳風(fēng)電先后拒收美國(guó)超導(dǎo)和美恩超導(dǎo)的貨品并延期付款。不過(guò)，公司表示延收美國(guó)超導(dǎo)貨物是根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃作出的正常調(diào)整，而拒收美恩超導(dǎo)產(chǎn)品則是因?yàn)槠滟|(zhì)量不合格。

顯然，華銳不想親口承認(rèn)資金吃緊的事實(shí)，但中金的報(bào)告直指要害：華銳風(fēng)電推遲付款背后是其現(xiàn)金流狀況惡化。

西部證券的分析師稱：“不排除公司拿不出錢的可能，一切要等仲裁結(jié)果出來(lái)才能定論。”

但僅靠上市融資似乎不足以填補(bǔ)華銳風(fēng)電的資金漏洞。10月12日，公司發(fā)布公告稱，將向社會(huì)公開發(fā)行面值不超55億元的公司債券。

“華銳風(fēng)電此次發(fā)行公司債的利率可能會(huì)破7%，”上述風(fēng)電行業(yè)人士估計(jì)，“一方面，今年風(fēng)電行業(yè)增速放緩，華銳風(fēng)電上市后業(yè)績(jī)變臉，這些都挫傷了投資者的信心。另一方面，考慮到公司的盈利狀況，7%的利率還在其承受范圍之內(nèi)。雖然今年毛利率和凈利潤(rùn)率下降，但分別保持在9%以上和10%以上應(yīng)該不成問(wèn)題。”

不過(guò)，不少券商人士卻持有相反的觀點(diǎn)，“受困于歐美債務(wù)危機(jī)和城投債問(wèn)題，債券市場(chǎng)的信心不足，資金面也偏緊。首發(fā)30億元極有可能發(fā)不出，必須由主承銷商余額包銷。”

從上市公司披露的發(fā)行情況來(lái)看，多只公司債新債利率達(dá)到了中長(zhǎng)期貸款利率水平，部分新債利率已經(jīng)超過(guò)7%，其中綜藝股份于8月29日發(fā)行的“11綜藝債”票面利率高達(dá)7.5%。

應(yīng)收賬款107億元，2倍于營(yíng)業(yè)收入

“從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，最能說(shuō)明華銳風(fēng)電現(xiàn)金流出問(wèn)題的是其應(yīng)收賬款的劇增。”國(guó)聯(lián)證券新能源行業(yè)的分析師提醒理財(cái)周報(bào)記者。

2011年上半年，華銳風(fēng)電應(yīng)收賬款107.33億元，同比增長(zhǎng)94.07%，超過(guò)營(yíng)業(yè)收入53.98億元，而同期貨幣資金余額僅為94.33億元。其實(shí)從2009年開始，華銳風(fēng)電的應(yīng)收賬款遺患就已漸顯。2007年至2010年，華銳風(fēng)電應(yīng)收賬款總額分別為5.91億元、9.14億元、39.19億元、89.73億元，呈逐年攀升之勢(shì)。

西部證券新能源行業(yè)的分析師指出，用大量應(yīng)收賬款增加營(yíng)業(yè)收入本屬正?，F(xiàn)象，但現(xiàn)在風(fēng)電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，許多公司不得不以賒銷的方法爭(zhēng)取客戶，長(zhǎng)此以往，應(yīng)收賬款很有可能淪為壞賬，企業(yè)資金鏈的斷裂風(fēng)險(xiǎn)將不可避免。

據(jù)了解，風(fēng)機(jī)開發(fā)商在與風(fēng)機(jī)廠簽單時(shí)，一般只支付貨款的10%，然后投料時(shí)付30%，交貨時(shí)再付40%，最后安裝調(diào)試后結(jié)清尾款。

記者從風(fēng)電業(yè)內(nèi)人士中得知，目前許多風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商要求延期付款，比如逾期支付30%的投料款。同時(shí)，結(jié)算方式也由以前的現(xiàn)款結(jié)算變?yōu)楝F(xiàn)款與承兌、與融資租賃等方式相結(jié)合。這些都拉長(zhǎng)了風(fēng)機(jī)廠現(xiàn)金回籠的周期，造成應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，導(dǎo)致現(xiàn)金量狀況惡化。

更糟糕的是，華銳風(fēng)電還存在拿不到任何預(yù)付款的情況。

“只有中標(biāo)并簽合同，才能拿到預(yù)付款，”上述國(guó)聯(lián)證券分析師強(qiáng)調(diào)，“目前華銳風(fēng)電手中訂單并不少，但有相當(dāng)一部分是大量中標(biāo)但未簽合同的訂單。”

2011年中報(bào)披露，公司中簽未簽約項(xiàng)目9687.5MW,占總訂單的70.19%。這部分拿不到任何預(yù)付款的訂單如已備貨生產(chǎn)，很有可能淪為存貨并長(zhǎng)期占用資金，影響現(xiàn)金流量。

2011年年初預(yù)收賬款16.28億元，僅過(guò)半年，這一數(shù)據(jù)就降為9.53億元。

針對(duì)劇增的應(yīng)收賬款，華銳風(fēng)電解釋：“由于客戶數(shù)量增加和應(yīng)收賬款總額的增大，可能導(dǎo)致資金緊張和發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)公司客戶多為大型電力集團(tuán)及其控制的專門從事風(fēng)電場(chǎng)投資的企業(yè)，資金實(shí)力雄厚，信譽(yù)良好。”

昔日龍頭金風(fēng)科技同陷資金危機(jī)

華銳不是唯一的失意者。

昔日風(fēng)電龍頭金風(fēng)科技幾乎是華銳的翻版。其2011中報(bào)顯示，今年上半年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比下降17.6%和45%，現(xiàn)金流為-57.16億元，比年初減少53億元，貨幣資金較上年末減少38.34%，應(yīng)收賬款和存貨則分別比上年末增加30.65%和96.03%。

無(wú)獨(dú)有偶，金風(fēng)科技也獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)行50億元公司債的核準(zhǔn)，兩大標(biāo)桿陷入資金鏈緊繃的困境，行業(yè)前景堪憂。

平安證券分析師竇澤云指出，國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)制造環(huán)節(jié)有近百家企業(yè)，整機(jī)制造產(chǎn)能過(guò)剩，引發(fā)整機(jī)制造商展開價(jià)格戰(zhàn)，1.5MW風(fēng)機(jī)報(bào)價(jià)已跌破4000，降至3800元，部分企業(yè)已無(wú)法盈利，行業(yè)洗牌正在進(jìn)行。

增速放緩已讓風(fēng)電行業(yè)陷入低迷，再加上國(guó)家的借貸緊縮政策，這個(gè)高度依賴貸款的行業(yè)資金鏈更加緊張。