公司公布三季度業(yè)績：24Q3 營收63.69 億元，同比-53.7%，環(huán)比+1.4%;歸母凈利-29.98 億元，同比轉(zhuǎn)虧，環(huán)比增虧;扣非凈利-34.33 億元，同比轉(zhuǎn)虧，環(huán)比增虧。24Q1-Q3 營收225.82 億元，同比-53.6%;歸母凈利-60.61億元，同比轉(zhuǎn)虧，扣非凈利-69.22 億元，同比轉(zhuǎn)虧。受行業(yè)供需失衡競爭加劇，硅片價格持續(xù)下跌影響，公司Q3 歸母凈利低于我們預(yù)期(-13 億)，業(yè)績持續(xù)承壓，但虧損幅度較Q2 收窄。我們預(yù)計隨行業(yè)供需格局逐漸好轉(zhuǎn)，公司25 年業(yè)績有望迎來修復(fù)，維持“買入”評級。

期間費用率提高，存貨跌價拖累凈利

Q3 公司毛利率-22.0%，同比-44.9pct，環(huán)比-6.0pct;凈利率-51.9%，同比-64.5pct，環(huán)比-16.4pct。毛利率與凈利率的下降一方面源自行業(yè)內(nèi)卷式競爭加劇，硅片價格持續(xù)下跌，導(dǎo)致公司硅片主業(yè)售價持續(xù)下行，另一方面公司為應(yīng)對復(fù)雜的市場環(huán)境，管理費用與財務(wù)費用支出提升，Q3 公司期間費用率(不含研發(fā))為14.2%，同/環(huán)比+10.0/+3.5pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用分別為1.5%/6.9%/5.8%，同比+0.6/5.0/4.3pct，環(huán)比-0.2/+2.0/+1.8pct。

Q3 公司資產(chǎn)減值損失7.89 億元，主要由于硅片價格下行，出貨減少，公司存貨帶來的跌價損失。

Maxeon 納入合并報表，前瞻性布局BC 專利，發(fā)力全球化布局2024 年8 月30 日公司完成Maxeon 增發(fā)新股的定增交割，Maxeon 成為公司控股子公司，納入合并報表范圍。Maxeon 作為公司參與國際能源轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略支點，較早布局IBC 技術(shù)，有望優(yōu)先受益于未來電池技術(shù)革新紅利。

公司將盡快推動其資本架構(gòu)改善、業(yè)務(wù)變革、運營改善，提升公司全球化布局的競爭優(yōu)勢。公司硅片業(yè)務(wù)已進入中東地區(qū)，將填補沙特和中東其他地區(qū)的拉晶、硅片市場空白。我們看好公司差異化布局中東藍海市場，將有望開拓新利潤增長空間。

盈利預(yù)測與估值

我們下調(diào)公司24-25 年歸母凈利潤預(yù)測至-65.93/17.67 億元( 前值-39.50/20.02 億元)，維持26 年歸母凈利潤預(yù)測26.37 億元。我們參考可比公司 25 年Wind 一致預(yù)期PE 27 倍，考慮到公司硅片龍頭地位穩(wěn)固，具備較強的規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，在行業(yè)下行期間表現(xiàn)出較強經(jīng)營韌性，且行業(yè)整體估值有望隨供需再平衡得到整體修復(fù)，給予公司25 年32 倍 PE 估值，目標(biāo)價14.08 元(前值7.5 元)，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：硅片價格波動超預(yù)期;下游需求不及預(yù)期等。