事項(xiàng)：

公司發(fā)布2023 年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。預(yù)計(jì)2023Q1-3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.5~16.0 億元，同比+62.59%~+92.70%;扣非歸母凈利潤(rùn)12.7~15.2 億元，同比+59.32%~+90.68%。其中2023Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.3~9.8 億元，同比+53.48%~105.90%，環(huán)比+529.58%~+744.59%;扣非歸母凈利潤(rùn)7.2~9.7 億元，同比+57.05%~+111.41%，環(huán)比+366.90%~+528.50%。

評(píng)論：

硅片產(chǎn)能爬坡規(guī)模效應(yīng)凸顯，三季度盈利水平環(huán)比大幅修復(fù)。隨著硅料瓶頸解除，今年以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速回落，據(jù)PVInfoLink 數(shù)據(jù)，二季度硅片價(jià)格下降幅度超50%，價(jià)格劇烈波動(dòng)使得公司出貨量受到影響。此外由于上游硅料價(jià)格大幅回落，公司計(jì)提存貨減值2.1 億元，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。三季度產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格觸底企穩(wěn)，終端觀望需求逐步啟動(dòng)，8 月以來硅料及硅片價(jià)格已有小幅反彈;同時(shí)公司包頭40GW 單晶硅項(xiàng)目產(chǎn)能逐步放量，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，帶動(dòng)公司三季度硅片業(yè)務(wù)盈利明顯修復(fù)。目前，公司硅片名義產(chǎn)能達(dá)40GW，預(yù)計(jì)2023 全年出貨30-35GW。

新能源裝備業(yè)務(wù)快速發(fā)展，電解槽打開成長(zhǎng)空間。(1)還原爐：公司還原爐業(yè)務(wù)產(chǎn)銷兩旺，持續(xù)為通威、麗豪、潤(rùn)陽(yáng)、寶豐等優(yōu)質(zhì)客戶交付還原爐系統(tǒng)，公司市占率領(lǐng)先，有望受益于下游硅料廠商擴(kuò)產(chǎn)。(2)電解槽設(shè)備：綠電制氫系統(tǒng)車間已經(jīng)投入運(yùn)行，9 月8 日，自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)2000Nm3/h 電解槽成功下線，彰顯了公司的設(shè)計(jì)與制造實(shí)力。制氫設(shè)備業(yè)務(wù)即將進(jìn)入快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)將逐步增厚公司利潤(rùn)。

節(jié)能節(jié)水設(shè)備穩(wěn)步增長(zhǎng)，訂單充沛。(1)空冷系統(tǒng)：公司空冷市場(chǎng)占有率保持領(lǐng)先，受益于火電行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，公司空冷訂單有望高增;同時(shí)公司配套循環(huán)水智能控制平臺(tái)，有望打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。(2)換熱器：公司高效換熱器在空分領(lǐng)域銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，并大力推廣網(wǎng)格柵式超低壓降加熱器在PTA 行業(yè)的應(yīng)用，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)已獲得多個(gè)多晶硅市場(chǎng)訂單。

投資建議：公司裝備訂單充沛，硅片快速放量，組件和電解槽業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為21.55/31.00/38.32 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 分別為9/7/5 倍。參考可比公司估值，給予2023 年12xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.82 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。