事件描述

大秦鐵路發(fā)布2023 年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入404.41 億元，同比增長3.9%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤75.38 億元，同比增長3.0%。2023 年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入206.02 億元，同比減少0.3%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤38.83 億元，同比減少10.7%。

事件評(píng)論

2023H1 貨運(yùn)高位運(yùn)行，客運(yùn)恢復(fù)增長：2023H1，鐵路客流呈現(xiàn)恢復(fù)性增長態(tài)勢(shì)，國家鐵路累計(jì)發(fā)送旅客16.9 億人次，同比增長123%。貨運(yùn)方面，為了保障煤炭、糧食等重點(diǎn)物資運(yùn)輸，國家鐵路累計(jì)發(fā)送貨物19.3 億噸。2023H1，公司完成貨物發(fā)送量3.43 億噸，同比下滑約2.1%，占全國鐵路貨物發(fā)送總量24.97 億噸的13.74%，繼續(xù)在全國鐵路貨運(yùn)市場(chǎng)中占有重要地位;公司完成旅客發(fā)送量1917 萬人次，同比增長約92.9%。由于客運(yùn)業(yè)務(wù)恢復(fù)，貨運(yùn)業(yè)務(wù)維持高位，2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入404.41 億元，同比增長3.9%;成本端，大秦線檢修時(shí)間略有加長，客運(yùn)業(yè)務(wù)相關(guān)成本支出增長，營業(yè)成本同比增加3.7%至301.57 億元。費(fèi)用端，銷售費(fèi)率和研發(fā)費(fèi)率穩(wěn)定，管理費(fèi)率略有上漲0.2pct，存款及應(yīng)收款項(xiàng)的利息增加，財(cái)務(wù)費(fèi)率下滑0.7pct，期間費(fèi)用(管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用)總計(jì)4.42 億元，同比2022 年同期降低30.0%，由于收入增幅大于成本，期間費(fèi)率下降，公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤75.38 億元，同比增長3.0%。

2023Q2 貨運(yùn)略有下滑，客運(yùn)恢復(fù)增長：2023Q2，全國鐵路貨運(yùn)高位運(yùn)行，運(yùn)量相較2019Q2 增長16.4%，但景氣度有所下滑，同比2022Q2 減少2.1%;防疫政策優(yōu)化之后，客運(yùn)逐步恢復(fù)正常，運(yùn)量同比2022Q2 增長210.1%，較2019Q2 增長6.6%。2023Q2，公司核心線路大秦線檢修時(shí)間拉長，實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)量1.03 億噸，同比下降2.1%，客運(yùn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)有比較好的恢復(fù)和增長，最終公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入206.02 億元，同比減少0.3%，公司營業(yè)成本同比上升4.5%至153.19 億元，受益于存款利息增加，公司期間費(fèi)用同比下降29.8%至2.14 億元，最終公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤38.83 億元，同比2022Q2 減少10.7%。

高分紅低估值，煤炭需求高景氣：我們?cè)凇堕L期逆向資產(chǎn)，穩(wěn)定復(fù)合收益》強(qiáng)調(diào)：中國煤炭自給自足為主，但區(qū)域不平衡帶來長途運(yùn)輸需求，借助不同運(yùn)輸方式的優(yōu)點(diǎn)，構(gòu)筑了“西煤東運(yùn)”+“北煤南運(yùn)”的運(yùn)輸通道。“西煤東運(yùn)”4 條通道，大秦鐵路天生具備低成本的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)運(yùn)量長期保持高位。壓制大秦鐵路長期回報(bào)的因素有望扭轉(zhuǎn)：1)伴隨著外延和內(nèi)生投資，大秦鐵路已經(jīng)構(gòu)筑了集疏運(yùn)一體的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，低效的投資有望減少;2)鐵路貨運(yùn)價(jià)格受政策監(jiān)管，具有逆周期調(diào)控的特征，伴隨著人工成本上升和國鐵集團(tuán)巨虧，國家鐵路貨運(yùn)價(jià)格調(diào)整的可能性放大?，F(xiàn)階段，大秦鐵路的貨運(yùn)價(jià)格依然受到政策管制，考慮到產(chǎn)能利用率處于高位，如果未來運(yùn)費(fèi)實(shí)施市場(chǎng)化改革，盈利或許具備向上動(dòng)能?？紤]到下游煤炭需求高景氣，我們預(yù)計(jì)大秦鐵路的運(yùn)量依然維持在高位，預(yù)計(jì)2023~2025年歸屬凈利潤分別為131.8、134.8 和136.8 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為8.5、8.3 和8.2 倍，過去幾年公司的現(xiàn)金分紅約為0.48 元/股，高股息低估值特征凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、再投資風(fēng)險(xiǎn);2、運(yùn)價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn);3、人力成本風(fēng)險(xiǎn)。