23H1 實現(xiàn)歸母凈利22.3 億元，同比-33.6%;23Q2 歸母凈利10.9 億元，同/環(huán)比-37.3%/-5.1%。公司23H1 實現(xiàn)營收/歸母凈利159.7/22.3 億元，同比-17.7%/-33.6%，扣非凈利21.2 億元，同比-37.9%;23Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤10.9 億元，同/環(huán)比-37.3%/-5.1%。

煤炭產量微增，煤價下行致業(yè)績下滑。公司23H1 原煤/精煤產量1537/618萬噸，同比+2.4%/+3.5%。23Q1 公司自產煤產/銷量780/708 萬噸，同比+7.1%/+5.9%;商品煤平均售價/成本1056/750 元/噸，同比-8.9%/-0.7%;毛利率29%，同比-5.9pct。受人員負擔和安全生產壓力影響，公司噸煤成本保持在較高水平，隨著通過內退、分流、智能化改造推進減員，未來噸煤成本有望下降。從平頂山主焦煤車板價看，23H1 均價為2413 元/噸，同比-18.5%，我們認為煤價下行致公司業(yè)績下滑。今年5 月中旬開始連續(xù)下調兩輪，累計下調760 元/噸至1800 元/噸，導致Q2 均價較Q1 下降300 元/噸左右(Q1/Q2 均價分別為2560/2269 元/噸)。7 月初價格反彈至1920 元/噸，預計后續(xù)價格有望穩(wěn)中向上。

持續(xù)推進“精煤”戰(zhàn)略，售價機制靈活，產品仍然具備市場競爭優(yōu)勢。公司持續(xù)推進“精煤”戰(zhàn)略，優(yōu)化產品結構，精煤產量保持較高水平，23H1 精煤產量618 萬噸，同比+3.5%。銷售價格方面，由于煤種齊全，公司可以通過動力煤和煉焦煤的煤種組合來根據(jù)用戶需求和價格情況靈活調整煤種銷售比例，市場適應能力較強。此外，公司礦區(qū)均毗鄰中南、華東等我國主要的資源消耗地區(qū)，鐵路及水路運輸條件便利，較“三西地區(qū)”的競爭對手有較大的運輸成本優(yōu)勢，區(qū)位優(yōu)勢明顯。我們認為公司煤炭業(yè)務仍然具備較高的市場競爭力和盈利能力。

發(fā)行38 億元公司債券，有望改善債務結構、滿足在建項目需求。公司面向合格投資者公開發(fā)行不超過45 億元的公司債券，采取分期發(fā)行方式，其中第一/二/三期實際發(fā)行規(guī)模15/15/8 億元，分別于2023 年2 月21 日、2023 年3月23 日、2023 年6 月21 日發(fā)行完成，票面利率分別為4.98%/4.48%/4.13%。

目前公司的主要在建項目為礦井生產水平接替工程及固定資產更新改造等，我們認為此次債券發(fā)行有望改善公司債務結構、降低融資成本，進一步滿足業(yè)務發(fā)展需要。

盈利預測與估值。我們認為，煤焦鋼產業(yè)鏈有望邊際改善，疊加焦煤庫存持續(xù)低位，若需求邊際出現(xiàn)改善彈性可期。公司是國內低硫優(yōu)質主焦煤的第一大生產商和供應商，有望顯著受益焦煤長協(xié)價格高位。我們預計公司23-25年歸母凈利為41.10/38.47/37.93 億元，EPS 為1.78/1.66/1.64 元，參考可比公司，給予公司2023 年7~8 倍PE，對應合理價值區(qū)間12.43~14.20 元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。下游需求大幅下滑，政策力度不及預期。