進(jìn)入6月，國(guó)內(nèi)工業(yè)品市場(chǎng)整體止跌企穩(wěn)，板塊之間輪動(dòng)上漲，煤化工尤其是尿素和甲醇，上周一躍成為“煤化雙雄”。當(dāng)前，煤化工品種的驅(qū)動(dòng)力在哪?尿素和甲醇市場(chǎng)發(fā)生著怎樣的“質(zhì)變”?價(jià)格上漲是否具有持續(xù)性?交易上又該如何把握套保和套利機(jī)會(huì)?期貨日?qǐng)?bào)記者跟隨調(diào)研團(tuán)近日走訪了臨沂煤化工市場(chǎng)，通過(guò)所觀所感以及業(yè)內(nèi)人士的專業(yè)解讀，以期揭開上述疑問。

高溫環(huán)境下煤化工成本端具有支撐

提起山東臨沂，眾人皆知的不僅有沂蒙紅色文化，而且有“山美水美”的自然風(fēng)光。實(shí)際上，臨沂還有一大資源聚寶——煤化工下游。在臨沂，有傳統(tǒng)的煤焦化企業(yè)，也有甲醇制烯烴、板材等甲醇、尿素下游企業(yè)。這里是江北地區(qū)最大的板材集結(jié)地。板材行業(yè)最主要的兩種化工原料分別是甲醛和尿素，甲醛來(lái)源于甲醇，而甲醇和尿素直接來(lái)源于煤炭的深加工。

此次走訪，給期貨日?qǐng)?bào)記者留下最深印象的是煤化工下游產(chǎn)業(yè)企業(yè)人士忙碌的身影。恰逢上周初價(jià)格上漲，產(chǎn)業(yè)人士又忙碌了起來(lái)。中下游“買漲不買跌”的心理引發(fā)市場(chǎng)久違的“賣貨熱”。河南某尿素生產(chǎn)企業(yè)在走訪中坦言，對(duì)于今年煤化工市場(chǎng)的“難兄難弟”而言，目前是難得的交投好時(shí)機(jī)，大家都在趕著賣賣貨、清清庫(kù)。

記者了解到，甲醇和尿素同為煤化工下游品種，成本端在上半年的行情走勢(shì)中起著關(guān)鍵作用，它們被喚作“難兄難弟”也與成本端有著直接關(guān)系。

“上周煤化工集體反彈，主要原因就是估值修復(fù)。”齊盛期貨分析師于芃森表示，前期由于廣泛預(yù)期煤炭?jī)r(jià)格大幅下滑，煤化工品種先于煤炭開啟了下跌行情，并在煤炭?jī)r(jià)格下跌過(guò)程中出現(xiàn)超跌現(xiàn)象。進(jìn)入6月，煤炭?jī)r(jià)格止跌反彈，煤化工企業(yè)則普遍陷入嚴(yán)重虧損的窘境。

“從成本端來(lái)看，近期煤價(jià)在高日耗的支撐下有所上行。”紫金天風(fēng)期貨研究員康健表示，在前期快速下跌后，近期成本端煤炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)反彈，上漲動(dòng)力主要來(lái)自高溫影響下日耗不斷攀升，尤其是北方，持續(xù)炎熱的天氣令港口由累庫(kù)轉(zhuǎn)為快速去庫(kù)，價(jià)格呈現(xiàn)隨需求波動(dòng)的特點(diǎn)。

在康健看來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格近期的波動(dòng)主要受需求的影響，而當(dāng)前需求增長(zhǎng)與高溫帶來(lái)的日耗增長(zhǎng)有關(guān)。“厄爾尼諾出現(xiàn)時(shí)副熱帶高壓偏強(qiáng)，氣象專家預(yù)計(jì)今年全國(guó)大部分地區(qū)氣溫將較常年偏高1—2攝氏度，且高溫持續(xù)時(shí)間更久、影響范圍更廣。在需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，北方港口煤炭庫(kù)存由升轉(zhuǎn)降，環(huán)渤海貨船比快速下滑，在高溫持續(xù)的預(yù)期下，煤炭?jī)r(jià)格在夏季將維持強(qiáng)勢(shì)。”康健認(rèn)為，但由于下游庫(kù)存較歷史同期明顯偏高，市場(chǎng)大幅上漲的可能性很小。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，煤化工品種中，當(dāng)前甲醇利潤(rùn)微薄，部分裝置甚至持續(xù)虧損，煤制甲醇開工率同比有所下滑，但煤炭?jī)r(jià)格的上漲對(duì)甲醇市場(chǎng)形成一定支撐;尿素總體利潤(rùn)頗豐，但成本最高的固定床工藝在前期尿素價(jià)格快速下行的情況下盤面已經(jīng)出現(xiàn)虧損，大周期上尿素與煤炭走勢(shì)的相關(guān)性較強(qiáng)，煤炭?jī)r(jià)格的上行也對(duì)尿素市場(chǎng)具有一定支撐作用。

“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，煤炭需求的增長(zhǎng)主要受高溫天氣的推動(dòng)，工業(yè)需求領(lǐng)域的增長(zhǎng)并不明顯。”康健認(rèn)為，下游電廠庫(kù)存偏高，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲的概率不大，但高溫季節(jié)，存在部分時(shí)段超負(fù)荷用電的可能性，“讓電于民”或令煤化工品種的產(chǎn)量階段性收縮。

受訪人士告訴記者，迎峰度夏期間，市場(chǎng)需要關(guān)注厄爾尼諾影響下高溫的持續(xù)時(shí)間和影響程度，以及由此帶來(lái)的煤炭需求增幅。

此次走訪中，不少產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為，此輪煤化工品種的反彈，成本端的影響多以情緒為主，更多是由各自供需格局決定的。

尿素中下游備貨預(yù)計(jì)持續(xù)至7月中旬

據(jù)此次走訪的企業(yè)介紹，端午假期歸來(lái)，下游農(nóng)需跟進(jìn)補(bǔ)倉(cāng)，加之山東、河南等地尿素裝置遭遇故障短暫停車，局部供應(yīng)偏緊，尿素現(xiàn)貨行情相對(duì)堅(jiān)挺。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，當(dāng)前尿素市場(chǎng)呈現(xiàn)內(nèi)外共振的特點(diǎn)。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，上半年在春耕用肥旺季，尿素價(jià)格反而持續(xù)下跌，中下游觀望情緒濃厚，并未大規(guī)模囤貨，以隨采隨用為主，以至于尿素市場(chǎng)社會(huì)庫(kù)存較低。而6—7月，恰逢玉米等大田作物追肥旺季，所謂“農(nóng)時(shí)不等人”，在社會(huì)庫(kù)存偏低的基礎(chǔ)上，中下游不計(jì)成本地采購(gòu)，助推了廠家訂單好轉(zhuǎn)、價(jià)格提漲、企業(yè)去庫(kù)。

據(jù)方正中期期貨分析師田欣沅介紹，4—5月尿素廠家逆季節(jié)性累庫(kù)，中下游預(yù)期悲觀，社會(huì)隱性庫(kù)存偏低，而5—7月追肥用量超過(guò)全年尿素用量的50%，是需求最旺的時(shí)期，在剛需強(qiáng)、庫(kù)存低的情況下，集中補(bǔ)庫(kù)造成局部地區(qū)運(yùn)力不足，工廠暫停收單，庫(kù)存從上游轉(zhuǎn)移至中下游。

“僅僅一周時(shí)間，尿素主流地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格上漲就超百元。截至6月30日，山東臨沂交投價(jià)格在2210—2250元/噸，河南交投價(jià)格在2140—2430元/噸，分別較周初上漲90—120元/噸、100—170元/噸。”光大期貨分析師張凌璐表示，在中下游“買漲不買跌“的心理帶動(dòng)下補(bǔ)庫(kù)需求快速釋放，上周企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)比前一周提升11.66%，至5.65天。另外，下游積極補(bǔ)庫(kù)也帶動(dòng)生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存快速去化。據(jù)介紹，6月以來(lái)尿素企業(yè)庫(kù)存加速下降，截至6月底，已為32.59萬(wàn)噸，絕對(duì)水平也到達(dá)合理區(qū)間，企業(yè)庫(kù)存壓力大大緩解。

“目前來(lái)看，尿素市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)力在于前期負(fù)驅(qū)動(dòng)邊際改善帶來(lái)的估值修復(fù)。一方面，中下游季節(jié)性剛需集中補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存矛盾有所緩解;另一方面，此前由于海外天然氣跌幅遠(yuǎn)超內(nèi)煤，國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格處于全球偏高水平，而隨著6月歐洲天然氣價(jià)格的大幅反彈，尿素價(jià)格相對(duì)位置出現(xiàn)變化，出口預(yù)期轉(zhuǎn)好。”田欣沅表示。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，當(dāng)前尿素市場(chǎng)處于外圍價(jià)格反彈、國(guó)內(nèi)需求釋放、出口預(yù)期提升的多頭氛圍中，上下游產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)由悲觀轉(zhuǎn)為樂觀。尤其是上游生產(chǎn)企業(yè)，因庫(kù)存大幅下降，在手訂單相對(duì)充足，部分廠家已經(jīng)開始控制接單，西南等地區(qū)也出現(xiàn)貨源偏緊現(xiàn)象，下游囤貨熱情則持續(xù)高漲。

記者了解到，在隆眾數(shù)據(jù)對(duì)于未來(lái)一周心態(tài)的調(diào)研中，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士起初以看空為主，但由于農(nóng)需支撐，在場(chǎng)內(nèi)交投逐漸活躍的影響下，其心態(tài)多有轉(zhuǎn)變，對(duì)周內(nèi)價(jià)格更加樂觀。

“內(nèi)需補(bǔ)庫(kù)為市場(chǎng)帶來(lái)明顯反轉(zhuǎn)，但6—7月追肥需求力度不及上半年春耕用肥旺季，預(yù)計(jì)此輪中下游備貨將于7月中旬結(jié)束。”張凌璐稱，相較而言，國(guó)際市場(chǎng)把握難度更大，不僅涉及原料天然氣和尿素的供應(yīng)問題，而且涉及國(guó)際局勢(shì)、各國(guó)進(jìn)出口政策等。不過(guò)，可以確定的是，下半年出口會(huì)較上半年有所好轉(zhuǎn)。

“部分廠家由于汽運(yùn)訂單較多，加之汽車難找，限制每天發(fā)貨量，下游缺口未能及時(shí)彌補(bǔ)，場(chǎng)內(nèi)報(bào)盤積極，市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步抬升。”隆眾資訊分析師相溯溯稱。

在她看來(lái)，國(guó)際價(jià)格反彈、市場(chǎng)傳言7月印度招標(biāo)，一定程度利多國(guó)內(nèi)交投，但備肥充裕后，采購(gòu)將明顯減少，加之7—8月新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，工廠存在累庫(kù)預(yù)期。短期需要重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)企業(yè)庫(kù)存變化、國(guó)際價(jià)格走勢(shì)以及新增產(chǎn)能投放情況。

甲醇行情更多體現(xiàn)為自身利潤(rùn)修復(fù)

據(jù)了解，今年以來(lái)甲醇裝置開工率一直不高，基本維持在70%以下。

“上周內(nèi)地甲醇裝置開工率降至63%，創(chuàng)年內(nèi)新低。煤炭?jī)r(jià)格止跌反彈，甲醇漲勢(shì)則稍顯乏力，煤炭一度出現(xiàn)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格高于坑口價(jià)格的現(xiàn)象，甲醇企業(yè)虧損卻不斷加劇，開工積極性受挫，供應(yīng)逐漸收縮。”于芃森介紹，除了煤制甲醇，天然氣制甲醇開工率也在下滑。甲醇價(jià)格下跌，而天然氣價(jià)格執(zhí)行年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，天然氣制甲醇虧損更為嚴(yán)重。在供應(yīng)減少的環(huán)境下，原料端給予一定支撐，甲醇市場(chǎng)走出修復(fù)行情也在情理之中。

“就甲醇市場(chǎng)當(dāng)前的驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，一方面，2023年國(guó)產(chǎn)供應(yīng)不及預(yù)期，再加上需求尚算穩(wěn)健，社會(huì)庫(kù)存水平一直不高;另一方面，套利窗口關(guān)閉，7月進(jìn)口量預(yù)計(jì)大幅減少，港口料再度表現(xiàn)為去庫(kù)。此外，市場(chǎng)存在沿海大型烯烴裝置重啟的預(yù)期，仍有業(yè)者對(duì)傳統(tǒng)下游抱有‘金九銀十’的想法，中下游愿意主動(dòng)累庫(kù)(即逢低備貨)。”隆眾資訊分析師趙琤琤稱。

在受訪人士看來(lái)，港口庫(kù)存下降短期內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，但甲醇港口貨源的緊縮是一個(gè)預(yù)期，還不是現(xiàn)實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，上周，港口甲醇庫(kù)存小幅下降至92.2萬(wàn)噸，處于歷年同期偏中性位置，而可流通貨源增加14.1萬(wàn)噸，至41.9萬(wàn)噸，創(chuàng)至少5年來(lái)的歷史同期最高水平。

“6月裝船的外盤貨物由之前預(yù)期的135萬(wàn)噸下降至實(shí)際的115萬(wàn)噸，7月實(shí)際進(jìn)口貨物數(shù)量預(yù)計(jì)也會(huì)低于預(yù)期。正是因?yàn)?月存在去庫(kù)可能，才引發(fā)貨源緊張預(yù)期，但從港口目前的實(shí)際庫(kù)存和可銷售庫(kù)存來(lái)看，貨物并沒有想象中的緊張。”于芃森稱。

然而，在趙琤琤看來(lái)，因6月中東主力區(qū)域裝船緩慢、國(guó)內(nèi)庫(kù)區(qū)到貨不多，江蘇沿江整體表需因國(guó)產(chǎn)套利窗口關(guān)閉而維持高位，加之7月進(jìn)口大幅縮減，港口將再度去庫(kù)。“7月進(jìn)口雖少，但國(guó)產(chǎn)供應(yīng)預(yù)期增加，整體氣氛上沿海強(qiáng)于內(nèi)地，即沿?；顝?qiáng)于內(nèi)地，后續(xù)關(guān)注伊朗的開工和裝船情況。國(guó)產(chǎn)端變量則是天然氣制裝置停產(chǎn)的持續(xù)時(shí)間以及煤制裝置的復(fù)產(chǎn)程度，關(guān)注兩種工藝在體量上的差異。”趙琤琤稱。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，相較于其他煤化工品種，甲醇有著很大的不同。甲醇存在較為廣泛的下游，需求排名前五的下游，每一個(gè)突然出現(xiàn)需求的大幅增加或減少，都能對(duì)局部甲醇市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。

“目前來(lái)看，需求排名前三的產(chǎn)品中，PP、PE有著對(duì)應(yīng)的期貨品種，其下游實(shí)際需求和利潤(rùn)影響甲醇價(jià)格走勢(shì)。”于芃森表示，近期甲醇期現(xiàn)價(jià)格走高，更多體現(xiàn)為自身利潤(rùn)修復(fù)行情。在他看來(lái)，甲醇下游產(chǎn)品基本都擁有正利潤(rùn)，其中MTO的利潤(rùn)也有所改善，故甲醇此輪修復(fù)利潤(rùn)并不會(huì)對(duì)下游產(chǎn)品產(chǎn)生過(guò)大影響。

利潤(rùn)修復(fù)結(jié)束后，需要觀察下游產(chǎn)品的利潤(rùn)情況。“如果下游無(wú)法傳導(dǎo)甲醇價(jià)格的走高，那么甲醇向上的空間就十分有限。但如果甲醇在自身利潤(rùn)修復(fù)的同時(shí)，能夠?qū)r(jià)格上行傳導(dǎo)至下游，且下游依舊存在利潤(rùn)，那么甲醇向上的空間便有一個(gè)合理的范圍。”于芃森稱。

市場(chǎng)人士：把握三季度交易機(jī)會(huì)

隨著煤化工品種的反彈，市場(chǎng)參與熱情提升。其中，5月下旬開始，尿素成交更加活躍，目前持倉(cāng)量處于上市以來(lái)的新高區(qū)域，這其中有著產(chǎn)業(yè)和期現(xiàn)團(tuán)隊(duì)的力量。

在臨沂走訪時(shí)，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，當(dāng)?shù)厥悄蛩叵掠魏唾Q(mào)易的集中區(qū)域，在這所謂的“肥窩”里，涌現(xiàn)出一大批成熟且專業(yè)的貿(mào)易商。他們不僅現(xiàn)貨貿(mào)易已成規(guī)模，期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)也做得可圈可點(diǎn)，期貨已融入到了他們?nèi)粘５慕?jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)。

對(duì)此，受訪產(chǎn)業(yè)人士坦言，期貨價(jià)格充分反映了現(xiàn)貨市場(chǎng)供需情況，在貿(mào)易環(huán)節(jié)體會(huì)得非常直觀。尿素行業(yè)用好期貨、用對(duì)期貨，是產(chǎn)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)之一。

隨著尿素企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)的提高，越來(lái)越多的企業(yè)參與到期貨市場(chǎng)中來(lái)。

“期貨的魅力在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖和控制。”安徽輝隆氮肥事業(yè)部負(fù)責(zé)人劉杰告訴記者，以尿素下游企業(yè)為例，若判斷后期市場(chǎng)價(jià)格將上漲，則在期貨盤面買入保值，之后選擇平倉(cāng)獲利對(duì)沖現(xiàn)貨漲價(jià)損失或者選擇在盤面接貨。目前，在對(duì)沖方式上，除了傳統(tǒng)的套期保值，虛擬庫(kù)存也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。“通過(guò)期貨交易，用少量的資金鎖定期貨合約、換取庫(kù)存的做法，不但降低了購(gòu)買原料所占用的資金，而且降低了企業(yè)的庫(kù)存成本。”劉杰如是說(shuō)。

在中信建投期貨分析師劉書源看來(lái)，當(dāng)前尿素下游企業(yè)可逢低買入尿素期貨進(jìn)行套保，但整個(gè)操作周期較短。前期漲幅較大，利多逐步兌現(xiàn)，加之未來(lái)1—2周下游農(nóng)需進(jìn)入淡季，市場(chǎng)將重新承壓。“我們推測(cè)國(guó)內(nèi)尿素本輪上漲更多是基于下游的投機(jī)需求，對(duì)接的是7—8月的出口。如果國(guó)際尿素價(jià)格大幅下跌或者國(guó)內(nèi)上游開始規(guī)模累庫(kù)，那么就要提前結(jié)束套保。”他建議說(shuō)。

“就甲醇而言，目前持倉(cāng)量處于歷史同期高位，成交量也偏大，說(shuō)明市場(chǎng)短期存在矛盾，趨勢(shì)上存在不確定性。”齊盛期貨分析師于　　森認(rèn)為，單純從甲醇企業(yè)套保的角度考慮，鎖定利潤(rùn)并不以盤面的具體價(jià)格來(lái)操作，而要根據(jù)自身產(chǎn)銷情況和期現(xiàn)同步預(yù)期來(lái)進(jìn)行。

在方正中期期貨研究院上海分院負(fù)責(zé)人夏聰聰看來(lái)，甲醇現(xiàn)貨多數(shù)市場(chǎng)處于升水狀態(tài)，基差保持在相對(duì)高位，而隨著期貨的反彈，基差明顯收斂。不過(guò)，當(dāng)前甲醇現(xiàn)貨仍小幅升水，基差有望進(jìn)一步回落，做空基差的套利可謹(jǐn)慎操作。“甲醇行情階段性好轉(zhuǎn)，但由于基本面支撐不足，上漲缺乏持續(xù)性，高溫淡季下游隨用隨采即可。”夏聰聰建議，甲醇企業(yè)可結(jié)合自身生產(chǎn)計(jì)劃及庫(kù)存情況，在關(guān)鍵壓力位附近賣保。

至于期現(xiàn)交易機(jī)會(huì)，目前，尿素9月合約基差修復(fù)至300元/噸附近，靜態(tài)上與往年同期相比處于中性水平，后續(xù)存在走強(qiáng)的空間。“不過(guò)，由于9月合約絕對(duì)價(jià)格偏低，已經(jīng)提前反映了市場(chǎng)預(yù)期，期現(xiàn)正套的時(shí)間窗口短暫，與其參與期現(xiàn)交易，不如選擇9月合約和1月合約的跨月套利。”杭實(shí)化工尿素研究員史開放說(shuō)。

“對(duì)于遠(yuǎn)期1月合約而言，存在基差季節(jié)性走強(qiáng)預(yù)期。”史開放表示，從遠(yuǎn)期供需來(lái)看，下半年幾套裝置計(jì)劃投產(chǎn)，供應(yīng)處于高位，而農(nóng)業(yè)剛需立秋以后基本結(jié)束，后續(xù)更多要看復(fù)合肥開工、儲(chǔ)備、出口情況。在他看來(lái)，四季度國(guó)內(nèi)需求淡季，出口可能出現(xiàn)明顯增量。“國(guó)慶節(jié)以后，期貨反映強(qiáng)供應(yīng)弱需求和煤炭?jī)r(jià)格下行等市場(chǎng)預(yù)期，屆時(shí)基差還有走強(qiáng)可能。”他稱。

整體而言，目前，煤炭市場(chǎng)供應(yīng)無(wú)虞、需求仍未充分釋放，煤化工成本端缺乏支撐。“三季度是需求淡季，終端訂單改善有限，在趨勢(shì)性行情難現(xiàn)的情況下，操作上建議觀望為宜。”夏聰聰稱。