以高端氟材料為拳頭產(chǎn)品，持續(xù)整合優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)、充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司上市已20 余年，四大核心業(yè)務(wù)包括高端氟材料、電子化學(xué)品、高端制造化工材料、碳減排業(yè)務(wù)等。其中，高端氟材料業(yè)務(wù)產(chǎn)品具體包括PTFE、新型氟橡膠(生膠)及氟混煉膠、PVDF、四氟丙醇、HFP、TFE單體等，部分氟材料產(chǎn)品享有較高知名度。公司目前氟樹(shù)脂產(chǎn)能達(dá)3 萬(wàn)噸;氯化物等中間體已實(shí)現(xiàn)配套，部分產(chǎn)品產(chǎn)能居國(guó)內(nèi)前茅;氟橡膠產(chǎn)能共5500 噸，產(chǎn)能全球第二、國(guó)內(nèi)第一;2022 年已建成投產(chǎn)了2500 噸PVDF 生產(chǎn)裝置。近年來(lái)，公司積極擴(kuò)建PTFE 產(chǎn)能，布局更高端FEP、PFA 氟材料。此外，2023 年2 月，公司公告擬發(fā)行股份購(gòu)買中化藍(lán)天100%股權(quán)。公司持續(xù)積極整合優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)，將有望充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

打造以電子特氣為主的電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)顯著。公司擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的電子特氣制備和純化全套技術(shù)，開(kāi)發(fā)了一系列國(guó)產(chǎn)替代急需的電子特氣產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)主要的電子特氣研究生產(chǎn)基地之一。目前，公司目前電子特氣產(chǎn)品主要有NF3、SF6、CF4、WF6等，總產(chǎn)能達(dá)到8600噸。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電子特氣自給率不足15%，我國(guó)電子特氣供應(yīng)“卡脖子”現(xiàn)象仍較為明顯。未來(lái)，憑借產(chǎn)能擴(kuò)張速度快、人工及原材料成本低等本土化優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)電子特氣的滲透率將不斷提升。我們看好公司將持續(xù)鞏固電子特氣行業(yè)領(lǐng)先地位，并將適時(shí)開(kāi)展?jié)耠娮踊瘜W(xué)品業(yè)務(wù)。

深耕高端制造化工材料，民用航空輪胎指標(biāo)性能已達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平。公司高端制造化工材料主要包括特種橡塑制品、特種涂料、化學(xué)高性能原料等。近年來(lái)公司以航空材料為基點(diǎn)，業(yè)務(wù)現(xiàn)已擴(kuò)展至國(guó)民經(jīng)濟(jì)多領(lǐng)域。

民用航空輪胎方面，子公司曙光院擬建設(shè)10 萬(wàn)條/年高性能民用航空輪胎項(xiàng)目(新胎、翻新胎各5 萬(wàn)條/年)，均采用曙光院自主開(kāi)發(fā)的專有核心技術(shù)和專利技術(shù)，預(yù)計(jì)將于2023 年12 月投產(chǎn)。我們看好公司將積極布局并優(yōu)化配置創(chuàng)新資源，持續(xù)踐行化工新材料“補(bǔ)短板”任務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品的研發(fā)及市場(chǎng)推廣的風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);重大資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)被趕超或替代的風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)被趕超或替代的風(fēng)險(xiǎn)等。

投資建議：綜合絕對(duì)及相對(duì)方法估值，我們認(rèn)為公司股票合理估值區(qū)間在40.14-52.50 元之間，2023 年動(dòng)態(tài)市盈率25-35 倍，相對(duì)于公司目前股價(jià)有6.90%-39.81%溢價(jià)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到13.93/16.20/19.94 億元，每股收益1.53/1.78/2.19 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為24.4/20.9/17.0 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。