事件描述

大秦鐵路發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入757.58億元，同比減少3.7%;實現(xiàn)歸屬凈利潤111.96億元，同比減少8.1%。2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入198.39億元，同比增加8.7%;實現(xiàn)歸屬凈利潤36.55億元，同比增加23.2%。公司每股派現(xiàn)0.48元/股，兌現(xiàn)2020年轉債發(fā)行的承諾。

事件評論

2022年疫情影響擴大，客貨皆受沖擊：2022年，新冠病毒的傳染性增強，各地零星疫情此起彼伏，客運業(yè)務持續(xù)受到疫情影響，旅客運輸量同比下滑44.2%，客運業(yè)務收入同比下滑34.2%。鐵路貨運業(yè)務受區(qū)域疫情影響較小，2022Q1-Q3貨運運量維持高位，但2022Q4直接遭受疫情沖擊，大秦線階段性停帶，貨運量僅7765萬噸，同比2021Q4下滑29.8%，拖累2022年貨運量同比下滑5.7%，2022年公司貨運收入同比下滑2.6%至607.50億元。公司實現(xiàn)營業(yè)收入757.58億元，同比減少3.7%。成本端，大秦鐵路的折舊成本相對剛性，客運服務費、貨運服務費、電力及燃料以及機器車租賃費等隨客貨運業(yè)務量變動，營業(yè)成本同比減少1.4%至606.35億元。費用端，銷售費率和研發(fā)費率穩(wěn)定，管理費率略有上漲0.1pct，存款及應收款項的利息增加，財務費率下滑0.2pct，期間費用(管理費用、銷售費用、研發(fā)費用和財務費用)總計12.24億元，同比2021年同期降低9.1%，由于收入降幅大于成本，公司實現(xiàn)歸屬凈利潤111.96億元，同比下降8.1%。

2023Q1貨運重回高位，客運漸歸正常：2023Q1，全國鐵路貨運依舊保持較高的景氣度，貨運量同比2022Q1增長3.1%;鐵路客運逐步恢復正常，同比2022Q1增長67.7%，2023年3月份相較2019年3月份已經實現(xiàn)增長。大秦線的貨運業(yè)務產能利用率重回高位，相較2022Q1高基數(shù)的貨運量，運量同比微增0.6%至1.0億噸。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入198.39億元，同比增長8.7%，預計主要受到鐵路客運恢復的正面帶動。2023Q1公司營業(yè)成本同比上升3.0%至148.37億元，受益于存款利息增加，公司期間費用同比下降30.1%至2.28億元，最終實現(xiàn)歸屬凈利潤36.55億元，同比2022Q1增加23.2%。

高分紅低估值，煤炭需求高景氣：我們在《長期逆向資產，穩(wěn)定復合收益》強調：中國煤炭自給自足為主，但區(qū)域不平衡帶來長途運輸需求，借助不同運輸方式的優(yōu)點，構筑了“西煤東運”+“北煤南運”的運輸通道。“西煤東運”4條通道，大秦鐵路天生具備低成本的優(yōu)勢，預計運量長期保持高位。壓制大秦鐵路長期回報的因素有望扭轉：1)伴隨著外延和內生投資，大秦鐵路已經構筑了集疏運一體的運輸網絡，低效的投資有望減少;2)鐵路貨運價格受政策監(jiān)管，具有逆周期調控的特征，伴隨著人工成本上升和國鐵集團巨虧，國家鐵路貨運價格調整的可能性放大。現(xiàn)階段，大秦鐵路的貨運價格依然受到政策管制，考慮到產能利用率處于高位，如果未來運費實施市場化改革，盈利或許具備向上動能。公司發(fā)行可轉債的同時承諾2020-2022年每股分紅不低于0.48元/股，以0.48元/股計算股息率為6.1%(2023年5月6日)?？紤]到下游煤炭需求高景氣，我們預計大秦鐵路的運量依然維持在高位，預計2023-2025年歸屬凈利潤分別為131.8、135.1和135.4億元，對應PE分別為8.9、8.7和8.7倍，高股息低估值特征凸顯，維持“買入”評級

風險提示

1、再投資風險;2、運價調整風險;3、人力成本風險。