投資要點(diǎn)

營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，23Q1 業(yè)績(jī)符合預(yù)期

2022 年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1289.98 億元，同比增長(zhǎng)60.03%;歸母凈利潤(rùn)148.12 億元，同比增長(zhǎng)63.02%。2023Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收283.19 億元，同比增長(zhǎng)52.35%;歸母凈利潤(rùn)36.37 億元，同比增長(zhǎng)36.55%。公司預(yù)計(jì)2023 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)1600億元。公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)主要系公司組件、硅片銷量提升所致。

硅片：持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，成本優(yōu)勢(shì)保障依舊2022 年硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入381.97 億元，同比增長(zhǎng)124.32%;硅片業(yè)務(wù)毛利率17.62%，同比減少9.93pct。單晶硅片出貨量85.06GW(外銷42.52GW，自用42.54GW)。截止至2022 年底，公司單晶硅片產(chǎn)能達(dá)到133GW，預(yù)計(jì)2023 年單晶硅片年產(chǎn)能達(dá)到190GW，出貨量達(dá)到130GW(含自用)。鄂爾多斯年產(chǎn)46GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023Q2 投產(chǎn)。2023Q1 新簽訂陜西省西咸新區(qū)年產(chǎn)100GW 單晶切片項(xiàng)目投資協(xié)議，將進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能規(guī)模。

電池及組件：深入打造差異化產(chǎn)品理念，高效電池技術(shù)逐步落地2022 年公司實(shí)現(xiàn)電池及組件業(yè)務(wù)收入848.49 億元，同比增長(zhǎng)45.15%;電池及組件業(yè)務(wù)毛利率為13.65%，同比減少3.41pct。單晶組件出貨量46.76GW(外銷46.08GW， 自用0.68GW)。截至2022 年底， 公司電池/組件產(chǎn)能分別為50/85GW，預(yù)計(jì)2023 年底電池/組件產(chǎn)能分別達(dá)到110/130GW，全年組件出貨量達(dá)到85GW。電池新技術(shù)方面，公司自研硅異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到26.81%，HPBC 新型電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率超過(guò)25%，并發(fā)布適用于分布式應(yīng)用場(chǎng)景的Hi-MO6 產(chǎn)品系列。產(chǎn)能建設(shè)方面，西咸樂(lè)葉年產(chǎn)29GW 高效單晶電池項(xiàng)目等重大產(chǎn)能項(xiàng)目于2022 年投產(chǎn)，蕪湖光伏年產(chǎn)10GW 單晶組件項(xiàng)目于2023 年4 月開(kāi)始投產(chǎn)，鄂爾多斯年產(chǎn)30GW 高效單晶電池項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)于2023 年Q3 投產(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及估值

維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是光伏一體化龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)建持續(xù)推進(jìn)順利，一體化程度穩(wěn)步提升。我們維持公司2023-2024 年盈利預(yù)測(cè)，新增2025 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)192.08、234.57、282.34 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為2.53、3.09、3.72 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為13、11、9 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期;原材料價(jià)格上漲;下游需求不及預(yù)期。