本報告導(dǎo)讀：

煤、電實現(xiàn)互補，2023Q1 盈利與煤價脫敏，業(yè)績略超預(yù)期;并購開啟，能源航母砥礪前行;維持高分紅，后續(xù)仍可期。

投資要點：

維持盈利預(yù)測和目標(biāo)價，增持評級。公司23年實現(xiàn)營收870億元(+4%)、歸母凈利186 億元(-2%)、扣非后185 億元(-1%)，煤價回落期中業(yè)績同比僅微降，業(yè)績略超預(yù)期。維持23~25 年3.80、3.85、3.91 元的EPS，維持38.0 元目標(biāo)價和增持評級。

煤、電實現(xiàn)互補，2023Q1 盈利與煤價脫敏。1)自產(chǎn)煤量穩(wěn)價減：Q1 自產(chǎn)煤銷量0.8 億噸(-1%)，年度長協(xié)煤售價497(-19)元/噸、月度長協(xié)891(+114)元/噸，公司自產(chǎn)煤以年度長協(xié)銷售為主，預(yù)計售價同比回落。

自產(chǎn)煤噸成本169(+19)元，主因材料費、安全生產(chǎn)費等提升，煤炭板塊實現(xiàn)利潤總額174 億元(-7%);2)電力量價齊升：Q1 售電488 億度(+11%)，主因新投產(chǎn)火電機組利用小時提升;燃煤電價0.42 元(+3%)，電力業(yè)務(wù)利潤總額29 億元(+12%);3)運輸板塊因成本提升業(yè)績回落：鐵路、港口、航運的利潤總額分別為32(-25%)、6(-17%)、0.5(-87%)，鐵路、港口因成本上升而下降，航運主因平均海運價格下降。

并購開啟，能源航母砥礪前行。公司公告啟動收購股東國家能源的約1600萬噸/年產(chǎn)能的煤礦資產(chǎn)，可采儲量為13 億噸。此為繼2022 年末收購錦界能源30%股權(quán)后的再次并購，公司經(jīng)歷了兩年高質(zhì)量的發(fā)展，再度開啟產(chǎn)能擴張之路。

維持高分紅，后續(xù)仍可期。公司22~24 年規(guī)定分紅≥60%，22 年分紅率達73%，疊加公司22 年末1705 億元貨幣資金，持續(xù)高分紅可期。

風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期;煤價超預(yù)期下跌。