TCL 中環(huán)發(fā)布2022 年年度報(bào)告，2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入670.1億元，同比增長(zhǎng)63.02% ;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.19 億元，同比增長(zhǎng)69.21%。

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)持續(xù)高增，硅片龍頭地位穩(wěn)固

2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入670.1 億元，同比增長(zhǎng)63.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.19 億元，同比增長(zhǎng)69.21%，其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171.65 億元，同比增長(zhǎng)42.86%，環(huán)比下降5.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.18 億元，同比增長(zhǎng)44.06%，環(huán)比下降12.72%。業(yè)績(jī)符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告。受益于下游光伏裝機(jī)迅速增長(zhǎng)，疊加公司產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司全年銷售光伏硅片106 億片(折算成M6 產(chǎn)品)，龍頭地位穩(wěn)固。

分產(chǎn)品看，公司光伏硅片/光伏組件/其他硅材料/光伏電站分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入509/108.4/32.6/0.62 億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)60.08%/77.20%/53.57%/16.22% ， 對(duì)應(yīng)毛利率分別為18.95%/7.36%/25.20%/56.20%。從盈利能力看，2022 年公司毛利率為17.82%，凈利率為10.56%。

硅片：大尺寸、薄片與N 型技術(shù)領(lǐng)先，硅片盈利有望維持高位

在硅片技術(shù)方面，公司保持了強(qiáng)有力的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和協(xié)同效應(yīng)，在大尺寸、薄片化、N 型硅片等方面均形成了獨(dú)特的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，2022 年末公司晶體產(chǎn)能達(dá)140GW，硅片外銷市場(chǎng)市占率全球第一，隨著銀川項(xiàng)目繼續(xù)投產(chǎn)與技術(shù)能力提升，預(yù)計(jì)2023 年末公司晶體產(chǎn)能將達(dá)到180GW。

目前光伏裝機(jī)高速增長(zhǎng)帶動(dòng)硅片需求增長(zhǎng)，而硅片輔材坩堝上游高純石英砂供應(yīng)較為緊缺，價(jià)格持續(xù)上漲，公司作為硅片行業(yè)龍頭，有望通過提前鎖定優(yōu)質(zhì)石英坩堝供應(yīng)從而取得成本優(yōu)勢(shì)，維持較高硅片盈利。

組件：全球化產(chǎn)業(yè)布局，工業(yè)4.0 賦能智能制造公司2015 年與Sunpower 合資成立環(huán)晟，后于2020 年入股美國(guó)上市公司Maxeon，布局組件業(yè)務(wù)，向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸。公司組件主要采用疊瓦技術(shù)，采用導(dǎo)電膠實(shí)現(xiàn)電池片疊層互聯(lián)，能夠有效降低熱損耗，2022 年末環(huán)晟光伏高效疊瓦組件產(chǎn)能已達(dá)12GW，出貨量超7GW。此外，公司實(shí)踐工業(yè)4.0 制造轉(zhuǎn)型，工業(yè)自動(dòng)化、柔性制造、智能物流、工業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)等建設(shè)成果顯著，組件業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力未來有望逐步增強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)測(cè)公司2023-2025 年收入分別為895/1130/1289 億元，EPS分別為3.15/3.56/3.95 元， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為16/14/12 倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

硅片競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn); N 型硅片發(fā)展與石英坩堝供應(yīng)不及預(yù)期;光伏需求不及預(yù)期;大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。