本報告導(dǎo)讀：

公司新能源業(yè)務(wù)的內(nèi)在價值被顯著低估;2023 年新能源投產(chǎn)提速助力價值釋放。

投資要點：

維持“增持”評級：公司迎來新能源發(fā)展大年，維持2022~2024 年EPS0.15/ 0.39/0.51 元。維持目標價5.79 元，維持“增持”評級。

裝機加速在即，新能源業(yè)務(wù)有望價值重估。市場認為公司存量新能源業(yè)務(wù)盈利能力較弱且未來增長確定性較弱，對公司新能源業(yè)務(wù)估值較低;我們認為公司新能源業(yè)務(wù)剔除減值影響后實際盈利能力優(yōu)于行業(yè)整體，且“集團新能源發(fā)展主力軍”戰(zhàn)略定位下公司裝機有望持續(xù)確定性增長，組件降價催化下公司新能源價值可期。

與眾不同的信息與邏輯：1)公司2021 年新能源分部盈利較差主要受7.6 億元減值影響，我們測算剔除減值影響后公司2021 年新能源分部凈利潤ROE 為9.5%，較同期新能源行業(yè)整體ROE 水平高0.62ppts;2)公司是集團最大電力裝機上市平臺，集團董事長兼任公司董事長，公司以打造“常規(guī)電力能源轉(zhuǎn)型排頭兵、新能源發(fā)展主力軍”

作為戰(zhàn)略定位，全線推進新能源項目開發(fā);3)公司目標“十四五”

期間新增新能源裝機35 GW，受行業(yè)整體因素影響公司2022 年實際裝機略低于規(guī)劃值。截至1H22 公司完成核準或備案新能源容量9.1GW，項目儲備充裕，我們預(yù)計后續(xù)光伏組件價格仍處于下降通道中，2023 年公司光伏裝機有望顯著放量。

催化劑：新能源并網(wǎng)裝機加速，新能源環(huán)境溢價結(jié)構(gòu)性提升。

風(fēng)險提示：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機低于預(yù)期，煤炭價格超預(yù)期，資產(chǎn)及信用減值超預(yù)期等。