掘金分布式光伏藍(lán)海市場(chǎng)，看好先發(fā)優(yōu)勢(shì)與資源稟賦通過估算屋頂面積/裝機(jī)功率密度/各類用戶滲透率，我們預(yù)計(jì)2022-2025年國內(nèi)分布式光伏有望累計(jì)新增176GW，其中戶用/工商業(yè)/公共建筑分別為63/63/50GW。2022 年高電價(jià)支撐下，工商業(yè)與公共建筑分布式光伏或?qū)⒂瓉硗顿Y高峰期;平價(jià)時(shí)代+全額上網(wǎng)，戶用分布式投資熱情或?qū)⒍虝夯芈?，等待成本下降或政策利好。分布式光伏屬于藍(lán)海市場(chǎng)，2021 年末裝機(jī)滲透率不到5%，而跨界投資愈演愈烈，預(yù)計(jì)未來2-3 年競(jìng)爭(zhēng)格局仍將趨于分散。建議關(guān)注兩類企業(yè)：1)先發(fā)優(yōu)勢(shì)型，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，關(guān)注晶科科技;2)資源稟賦型，深耕工商業(yè)領(lǐng)域客戶，關(guān)注港華智慧能源。

分布式光伏啟航，預(yù)計(jì)22-25 年累計(jì)新增裝機(jī)176GW2016-2021 年，國內(nèi)分布式光伏新增裝機(jī)規(guī)模從4.24GW 增加至29GW，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模從10.32GW 增加至107GW，累計(jì)規(guī)模五年CAGR 達(dá)到60%。通過估算屋頂面積和裝機(jī)功率密度，我們預(yù)計(jì)2021/2025 年末國內(nèi)分布式光伏潛在裝機(jī)規(guī)模分別為2,256GW/2,932GW，參考示范縣光伏發(fā)電比例，我們預(yù)計(jì)2022-2025 年國內(nèi)分布式光伏滲透率將由4.8%升至9.7%，累計(jì)新增176GW;其中戶用光伏滲透率將由3.8%升至7.3%，累計(jì)新增63GW;工商業(yè)光伏滲透率將由8.0%升至12.0%，累計(jì)新增63GW ;公共建筑光伏滲透率將由0%升至18.0%，累計(jì)新增50GW 。

高電價(jià)支撐下，工商業(yè)與公共建筑分布式迎來投資高峰通過對(duì)工商業(yè)、公共建筑和戶用三種情景下BAPV(屋頂光伏)/BIPV(光伏建筑一體化)項(xiàng)目的IRR 及敏感性分析，我們認(rèn)為：1)國內(nèi)大部分地區(qū)的工商業(yè)/公共建筑BAPV 已具備投資價(jià)值，其中87%/63%省市IRR 不低于6%，高電價(jià)支撐下，2022 年或?qū)⒂瓉韮深惙植际焦夥顿Y的高峰期;2)工商業(yè)/公共建筑分布式光伏資源的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加激烈，部分投資商或采取更加激進(jìn)的策略進(jìn)行市場(chǎng)開拓，例如加大電價(jià)銷售折扣;3)戶用分布式光伏投資熱情或?qū)⒍虝夯芈?，我們估?0%/76%省市全投資/資本金IRR 低于6%，有待單位投資成本回落或者“隔墻售電”政策推出。

跨界投資愈演愈烈，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于分散

我們初步梳理出國內(nèi)109 家從事分布式光伏業(yè)務(wù)的公司，業(yè)務(wù)模式包含投資自用、開發(fā)、產(chǎn)品銷售、運(yùn)營、持有、轉(zhuǎn)讓。除了產(chǎn)品銷售以外，我們認(rèn)為這些公司主要可以劃分為三種商業(yè)模式：1)業(yè)主自投，裝機(jī)規(guī)模通常較小(1MW 以下)，將分布式光伏作為收益率穩(wěn)定的投資標(biāo)的;2)開發(fā)+持有，以大型央企和外資能源企業(yè)為代表，具備項(xiàng)目開發(fā)能力、資金實(shí)力和客戶資源優(yōu)勢(shì)，與業(yè)主簽訂第三方投資協(xié)議，長(zhǎng)期持有資產(chǎn);3)開發(fā)+轉(zhuǎn)讓，以光伏行業(yè)民企和地方強(qiáng)勢(shì)企業(yè)為代表，具備靈活開發(fā)能力，但傾向于項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資金快速周轉(zhuǎn)。