1月19日，國家能源局發(fā)布2021年12月戶用光伏項目信息，12月全國新增戶用光伏裝機5.1GW，2021年全國新增戶用光伏裝機21.6GW，占2021年我國新增光伏裝機(53GW)的約41%，新增分布式光伏裝機(29GW)的約75%，戶用光伏已經(jīng)成為我國如期實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標和落實鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的重要力量。

要點

2021年戶用光伏新增裝機21.6GW，超出市場預期，彰顯需求韌性。戶用光伏在11月5億元補貼基本用盡情況下，12月繼續(xù)新增并網(wǎng)5.1GW，單月環(huán)比增長78%，全年新增裝機21.6GW，同比增長113%，超出市場預期，連續(xù)3年實現(xiàn)約翻倍增長，2021年占光伏新增裝機比例達到41%，同比提升20個百分點，彰顯高組件價格容忍度和需求韌性。

戶用2021年裝機特點：頭部省份核心驅(qū)動，潛力地區(qū)表現(xiàn)反轉(zhuǎn)，地方補貼刺激明顯。我們觀察到：1)頭部集中效應在2021年仍然保持，前五省(山東、河北、河南、安徽、山西)占比85.8%，依然是我國戶用增長的核心引擎，戶用光伏IRR及鄉(xiāng)村人口數(shù)量是裝機核心驅(qū)動力;2)潛力省份2021年戶用裝機增速多數(shù)反轉(zhuǎn)或上升，看好戶用市場擴容;3)高額地方補貼對裝機刺激明顯，看好部分地方補貼繼續(xù)激勵潛力地區(qū)發(fā)展。

2022年及十四五展望：2022年增長約50%至30GW以上，十四五后期維持約30%CAGR。我們重申戶用光伏增長的核心驅(qū)動力：1)戶用光伏能源屬性優(yōu)勢：資源負荷匹配，建設(shè)門檻低，無業(yè)主差別化;2)低滲透率，屋頂資源充足，組件價格下降將打開更多潛力省份市場;3)2021年市場集中度提升，商業(yè)模式優(yōu)化，規(guī)范化標準出臺，行業(yè)增長更加健康。展望2022年，組件價格下降將一定程度對沖補貼下降的影響，看好行業(yè)增長近50%至30GW以上，2023-2025年維持約30%增速CAGR。

我們認為戶用光伏具備能源屬性優(yōu)勢，滲透率低，屋頂資源廣闊，組件價格下降將打開更多省份市場，同時行業(yè)商業(yè)模式及規(guī)范度得到提升?？春脩粲霉夥?022年增長約50%，2023-2025年化增長約30%，持續(xù)領(lǐng)跑光伏行業(yè)。

風險

逆變器供給緊張，組件價格高企，電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施對裝機的限制，整縣分布式推進政策進展不及預期。

以下是正文部分：

戶用光伏：全年新增21.6GW，燎原之勢已現(xiàn)

(1)全年實現(xiàn)21.6GW新增裝機，超出年初預期，占比同比提升20個百分點

戶用光伏2021年實現(xiàn)21.6GW新增裝機，超出年初市場16GW-18GW的預期。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2021年，戶用光伏在1-11月累計新增裝機達到16.5GW，年初市場預期5億元補貼基本用盡情況下，12月繼續(xù)新增并網(wǎng)5.1GW，單月環(huán)比增長78%，全年新增裝機21.6GW，同比增長113%，超出市場預期，連續(xù)3年實現(xiàn)約翻倍增長(2020年10.1GW、2019年5.3GW)。

產(chǎn)業(yè)鏈價格高企之下，戶用光伏新增裝機占比同比提升20個百分點，彰顯需求韌性。隨碳中和目標全球化逐步推進，下游需求預期提升，產(chǎn)能擴張周期錯配致使上游硅料供應緊缺，國內(nèi)單晶硅料2021年最大漲幅220%，組件最大漲幅18.8%對應3毛/瓦，對下游需求造成一定抑制。2021年戶用光伏新增裝機占比達到41%，同比提升20個百分點，彰顯戶用光伏的需求韌性，我們認為主要源于戶用光伏對組件價格上漲的高容忍度：1)戶用光伏系統(tǒng)造價相較地面電站，土地成本及并網(wǎng)成本更低;2)戶用2021年仍有國家3分度電補貼;3)戶用建安費用按照組件塊數(shù)收費，高功率組件的替換攤薄單瓦建安費用。

圖表：2021年及2020年月度戶用光伏新增裝機數(shù)據(jù)

資料來源：國家能源局，中金公司研究部

注：2020年補貼截至到11月份，12月未有納入補貼的裝機。

圖表：2020年至今國內(nèi)光伏硅料及組件價格

資料來源：Solarzoom，中金公司研究部

圖表：2013-2021年我國光伏新增裝機結(jié)構(gòu)

資料來源：國家能源局，中金公司研究部

(2)裝機特點：頭部省份核心驅(qū)動，潛力地區(qū)表現(xiàn)反轉(zhuǎn)，地方補貼刺激明顯

我們觀察到我國2021年戶用光伏新增裝機的特點：1)頭部集中效應在2021年仍然保持，前五省依然是我國戶用增長的核心引擎，戶用光伏IRR及鄉(xiāng)村人口數(shù)量是裝機核心驅(qū)動力;2)潛力省份2021年戶用裝機增速多數(shù)反轉(zhuǎn)或上升，看好戶用市場擴容;3)高額地方補貼對裝機刺激明顯，看好部分地方補貼繼續(xù)激勵潛力地區(qū)發(fā)展。

圖表：2021年各省戶用光伏新增裝機及同比增速

資料來源：國家能源局，中金公司研究部

注：北京市2021年戶用光伏新增裝機同比增長1151%，未在圖中列出

頭部集中效應在2021年仍然保持，前五省依然是我國戶用增長的核心引擎。各省份戶用光伏2021年新增裝機CR3為76%(山東35.3%、河北24.7%、河南15.9%)，環(huán)比降低0.9個百分點，CR5 85.8%(另加安徽6.4%、山西3.4%)，環(huán)比增長0.9個百分點，頭部集中效應仍然保持。前五省2021年新增裝機平均增速159%，超過全國平均增速113%，其中河南及安徽同比增速分別為226%、293%，安徽邁入GW級市場。頭部五省依然是我國戶用增長的核心引擎。

圖表：2019-2021年頭部五個省份的新增裝機占比

資料來源：國家能源局，中金公司研究部

注：2019年浙江省為頭部五省之一，73.3%含浙江省，不含安徽省;2020年開始被安徽省取代

裝機驅(qū)動因素：戶用光伏裝機由電站IRR+鄉(xiāng)村人口數(shù)量驅(qū)動，同時受到屋頂建設(shè)條件，農(nóng)民生活水平，政府及經(jīng)銷商的支持推廣等多重因素影響。

戶用光伏IRR及鄉(xiāng)村人口數(shù)量是核心驅(qū)動力。由于農(nóng)民用電需求不高，因此戶用光伏發(fā)電上網(wǎng)比例較高，戶用系統(tǒng)本質(zhì)上是金融投資品(對農(nóng)民、民企、央企)，由投資IRR驅(qū)動，IRR主要由當?shù)厝济夯鶞蕛r及光伏利用小時數(shù)決定。山東省、河北省具備良好的利用小時(1225、1226小時)及燃煤基準電價水平(0.395、0.368元/千瓦時)，電站收益率較高(根據(jù)我們假設(shè)測算，2022年權(quán)益IRR分別為12.5%、12.9%)，僅次于東北三省(高利用小時拉動)等個別省份。同時兩省鄉(xiāng)村人口數(shù)量分別為3751、2979萬人，位列全國第2、5位，為戶用光伏發(fā)展提供了廣闊的屋頂資源。該兩項因素決定了兩省戶用光伏發(fā)展位列第一、二位。

屋頂建設(shè)條件、政府支持等其他因素對戶用裝機同樣有所影響。以氣候和建筑特點為例，山東省、河北省及河南省北部位于北方，氣候干旱，農(nóng)村平屋頂較多，適宜放置光伏電站;而南方雨水多發(fā)，農(nóng)村多為斜屋頂，屋頂利用率較低。同時像農(nóng)民生活水平、政府支持、經(jīng)銷商推廣力度等多重因素亦對戶用光伏裝機造成影響。

圖表：各省電價及利用光伏利用小時數(shù)

資料來源：中電聯(lián)，中金公司研究部

圖表：第七次人口普查鄉(xiāng)村人口數(shù)量

資料來源：國家統(tǒng)計局，中金公司研究部

潛力省份2021年戶用裝機增速多數(shù)反轉(zhuǎn)或上升，看好戶用市場擴容。2021年，除頭部五個省份以及著重發(fā)展工商業(yè)的浙江省外，我們梳理了存量戶用裝機在100MW以上，鄉(xiāng)村人口在1000萬以上，2021年大部分能夠達到平價(權(quán)益IRR大于8%，下同)的潛力發(fā)展省份，其裝機增速2021年較2020年多數(shù)呈現(xiàn)出反轉(zhuǎn)或上升趨勢，我們看好潛力省份為我國戶用光伏市場擴容。擴容的動力在于：1)隨組件價格下降，更多省份的IRR繼續(xù)提升，以彌補在人口、建筑特點等其他方面的相對劣勢;2)雙碳目標及整縣推進政策提高了更多省份發(fā)展戶用光伏的必要性和熱情，政府支持力度提升，農(nóng)民接受度提升，經(jīng)銷商推廣力度加大。

圖表：2021年、2020年潛力省份戶用新增裝機增速對比

資料來源：國家能源局，中金公司研究部

高額地方補貼對裝機刺激明顯，看好部分地方補貼繼續(xù)激勵潛力地區(qū)發(fā)展。我們觀察到北京、上海2021年仍然存在戶用光伏地方補貼，對裝機起到了明顯的刺激。

北京：2020年11月北京市發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步支持光伏發(fā)電系統(tǒng)推廣應用的通知》[3]，提出對2020年-2021年采用“自發(fā)自用為主，余量上網(wǎng)”模式并網(wǎng)的分布式光伏給予補貼，補貼期限5年，其中戶用光伏補貼為0.3元/千瓦時，2021年北京市戶用光伏新增裝機同比增長1151%至115.3MW。

上海：2020年6月發(fā)布的《上海市可再生能源和新能源發(fā)展專項資金扶持辦法(2020版)》指出2021年6月前并網(wǎng)的戶用光伏項目可享受0.1元/千瓦時的獎勵，持續(xù)5年，上海市2021年戶用光伏新增裝機同比增長44.1%，較2020年實現(xiàn)了增速反轉(zhuǎn)。

同時我們看到目前如西安、深圳、浙江省(樂清市、麗水市)等地仍然對戶用光伏有地方補貼，看好國補取消后，部分地方補貼繼續(xù)激勵潛力地區(qū)的戶用光伏發(fā)展。

圖表：2022年仍存地方戶用光伏補貼政策

資料來源：各省發(fā)改委，智匯光伏，中金公司研究部

圖表：2020年、2021年北京、上海戶用裝機增速

資料來源：國家能源局，中金公司研究部

2022年及十四五展望：2022年增長至30GW以上，十四五后期維持約30%CAGR

重申戶用光伏高速增長的核心驅(qū)動力。

1)長期：能源屬性優(yōu)勢：相較地面電站需要土地資源及配套外送，戶用光伏建設(shè)在用戶側(cè)能夠打破資源和負荷的錯配，實現(xiàn)發(fā)用電一體化，其具備建設(shè)門檻低，發(fā)用電靈活的優(yōu)勢，降低了電力運輸成本及損耗。同時相較工商業(yè)光伏，戶用光伏的屋頂更加無業(yè)主差別化(無穩(wěn)健經(jīng)營、用電需求高、業(yè)主征信等要求)，具備資源及開發(fā)效率優(yōu)勢。我們認為分布式光伏+儲能將是未來的關(guān)鍵能源形式。

2)中長期：低滲透率，屋頂資源充足，廣闊裝機空間，隨組件價格下降打開更多潛力省份，帶來高速成長：我們測算戶用光伏2021年底屋頂滲透率同比提升約1個百分點至2.8%，橫向比較仍低于海外如澳大利亞各州16%-40%的滲透率水平;縱向來看，5.1億鄉(xiāng)村人口為戶用光伏提供1200GW以上的裝機空間，2021年底戶用累計裝機僅為42.9GW。我們認為隨著組件價格下降，更多省份IRR提升將刺激戶用需求，使得戶用光伏市場從三省寡頭格局，到五省核心驅(qū)動，潛力省份百花齊放的局面。

圖表：2020年、2021年底頭部三省及全國戶用光伏滲透率測算

資料來源：國家能源局，國家統(tǒng)計局，中金公司研究部

3)2021年變化：市場集中度提升，商業(yè)模式優(yōu)化，規(guī)范化標準出臺，行業(yè)增長更加健康。

開發(fā)市場逐漸出清，集中度提升：此前70%的市場由分散的地方安裝商市場構(gòu)成，多為銷售模式(光伏貸及少量全款模式)，市場格局較為分散，制約了行業(yè)健康快速發(fā)展。2021年由于產(chǎn)業(yè)鏈價格波動及整縣推進央企和政府參與，地方安裝商的相對競爭力變?nèi)?抗價格波動能力、與央企和政府合作能力、跨地區(qū)開發(fā)服務能力)，光伏貸及全款模式的市場已經(jīng)縮小至30%以下，融資租賃+共建模式占比約70%。同時盡管市場認為戶用新進入者增加，但實際上戶用市場集中度在提升，主要由于地方分散安裝商市場份額被頭部企業(yè)所吃掉(或被頭部企業(yè)吸收合并)。我們梳理頭部企業(yè)2021年開發(fā)量：正泰4GW+、天合1.5-2GW、創(chuàng)維1.5GW+、中來1GW+，CR4市場開發(fā)份額已經(jīng)接近40%，較此前的“地方安裝商70%，正泰20%”的市場格局集中度有所提升。

商業(yè)模式優(yōu)化：整縣推進政策之前，戶用主流模式為銷售和共建模式。我們認為銷售模式需農(nóng)民負責初始投資，前期推廣有難度需要金融支持，而共建模式較為重資產(chǎn)民企財務報表較難支撐裝機快速增長。整縣分布式光伏推進政策下，戶用光伏模式有望向戶用光伏企業(yè)+經(jīng)銷商承擔制造、推廣、建設(shè)及運維服務，央企作為投資方持有電站，農(nóng)戶分享部分收益的模式發(fā)展，可同時解決推廣難和民企資金問題，融合各方優(yōu)勢，我們認為是適合行業(yè)快速、健康和可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式。

規(guī)范化標準出臺：11月26日國家能源局發(fā)布《關(guān)于加強分布式光伏發(fā)電安全工作的通知(征求意見稿)》，在分布式光伏主體責任、選址和設(shè)計管理、運維安全、電網(wǎng)改造等方面首次提出明確要求，我們認為有望使得行業(yè)發(fā)展更加規(guī)范化和健康可持續(xù)。

基于2021年戶用裝機超預期及行業(yè)發(fā)展的邊際變化，我們上調(diào)戶用光伏行業(yè)十四五增長預測。預測邏輯：1)各省的IRR水平?jīng)Q定增長動力和基本條件;2)鄉(xiāng)村人口決定增長空間;3)參考其他因素(如現(xiàn)存裝機、建筑特點、農(nóng)村生活水平等因素)決定是否按照滲透率邏輯增長，綜合對每個省進行分析預測。我們上調(diào)此前在戶用光伏行業(yè)報告中對于我國2025年累計200GW的戶用光伏裝機預測，提升至約230GW。同時，我們認為2022年組件價格下降將一定程度對沖戶用3分度電補貼的下降的影響，看好2022年戶用光伏新增約50%至30GW以上，2023-2025年新增裝機CAGR約30%，持續(xù)領(lǐng)跑光伏行業(yè)增長。

圖表：2022-2025年戶用光伏裝機預測

資料來源：國家能源局，中金公司研究部

風險

光伏逆變器供給緊張對戶用光伏裝機增長的限制。2021年IGBT短缺致使光伏逆變器供給緊張，2022年我們預計隨著逆變器產(chǎn)能擴充以及國產(chǎn)IGBT的逐步導入，逆變器的供給緊張局面或?qū)⑦呺H緩解，但不排除逆變器供給緊張情況仍持續(xù)或階段性出現(xiàn)，可能對戶用光伏裝機增長產(chǎn)生一定限制。

組件價格回落不及預期。2021年單晶組件報價最大漲幅3毛/瓦，或影響光伏電站2個百分點收益率，對下游需求造成一定抑制。我們認為2022年隨硅料產(chǎn)能逐步擴充，硅料及組件價格將逐步回落，可一定程度對沖戶用光伏3分/千瓦時國家度電補貼取消的影響。若組件價格回落不及預期，則可能會對終端需求包括戶用光伏裝機增長造成不利影響。

電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施改造不及預期。國家明確表示，應加強配電網(wǎng)的建設(shè)改造，保障分布式光伏接入。若各地變壓器、配電網(wǎng)升級改造不達預期，則可能對推進戶用光伏裝機造成一定限制。

整縣分布式推進政策進展不及預期。自2021年6月整縣推進政策出臺以來，我國部分縣市區(qū)出現(xiàn)了目標過大、卡備案、叫停等情況，對政策推進造成一定擾動。我們認為整縣分布式推進政策推動戶用光伏模式優(yōu)化和規(guī)范化，同時貢獻重要需求，若2022年整縣推進政策進展不達預期，則可能對戶用光伏行業(yè)發(fā)展造成不利影響。