事件描述

公司發(fā)布2021 年發(fā)電量完成情況公告：2021 年受長(zhǎng)江來(lái)水同比偏枯、上游新建電站蓄水等影響，公司境內(nèi)所屬四座梯級(jí)電站年度總發(fā)電量2083.22 億千瓦時(shí)，較上年同期減少8.20%。

事件評(píng)論

2021 年受長(zhǎng)江來(lái)水同比偏枯、上游新建電站蓄水等影響，公司境內(nèi)所屬四座梯級(jí)電站年度總發(fā)電量2083.22 億千瓦時(shí)，較上年同期減少8.20%，其中，三峽電站發(fā)電量1036.49億千瓦時(shí)，較上年同期減少7.29%;葛洲壩電站發(fā)電量192.56 億千瓦時(shí)，較上年同期增加3.71%;溪洛渡電站發(fā)電量553.55 億千瓦時(shí)，較上年同期減少12.71%;向家壩電站發(fā)電量300.63 億千瓦時(shí)，較上年同期減少9.31%。整體來(lái)看，或因四季度來(lái)水同比轉(zhuǎn)好，全年電量降幅相較前三季度有所收窄，將為2022 年一季度蓄水打好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

近期，公司發(fā)布發(fā)行股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，本次收購(gòu)烏白電站擬采取股債結(jié)合方式：1)擬以發(fā)行股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)債(如有)及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)三峽云川公司100%股權(quán);2)擬向不超過(guò)35 名特定投資者以非公開(kāi)發(fā)行股票及/或可轉(zhuǎn)債方式募集配套資金，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格和可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)格均為18.27 元/股。云川公司資產(chǎn)主要為烏東德、白鶴灘電站，裝機(jī)容量合計(jì)2620 萬(wàn)千瓦，注入工作完成后公司裝機(jī)規(guī)模將較當(dāng)前規(guī)模提升57.46%。

烏東德水電站優(yōu)先發(fā)電計(jì)劃電量的上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制已協(xié)商明確，2020 年度及2021 年1-11月，烏東德電站上網(wǎng)電價(jià)均價(jià)分別為0.3069 元/千瓦時(shí)(含稅)及0.2853 元/千瓦時(shí)(含稅);白鶴灘水電站尚未開(kāi)展電費(fèi)結(jié)算。借鑒“向溪”注入時(shí)的評(píng)估參數(shù)以及“烏白”電站的資產(chǎn)規(guī)模，在2 倍PB 收購(gòu)、股票發(fā)行占比50%以及發(fā)行價(jià)18.27 元/股的假設(shè)下，并參考最新披露的烏東德電站電價(jià)水平，我們測(cè)算“烏白”電站的資產(chǎn)注入將使得公司2023 年EPS 較注入前增厚8.12%。同時(shí)，考慮到“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”的增發(fā)電量拉動(dòng)，我們預(yù)計(jì)最終公司2023 年EPS 整體增厚幅度有望達(dá)到14.83%。

公司近期退出上海電力定增，并于2021 年12 月30 日減持上海電力股份6311 萬(wàn)股;于12 月多次通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式減持川投能源，預(yù)計(jì)四季度取得的投資收益將成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的有利保障。此外，根據(jù)公司口徑，三峽電站自2003 年8 月首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電以來(lái)，已運(yùn)行12-18 年，其中折舊年限為18 年的水輪發(fā)電機(jī)組自2021 年起陸續(xù)到期，折舊到期和財(cái)務(wù)費(fèi)用下降將為公司帶來(lái)一定業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)。此外，公司正有序推進(jìn)金下水風(fēng)光互補(bǔ)開(kāi)發(fā)，并開(kāi)展相關(guān)研究工作，圍繞大水電的可再生能源開(kāi)發(fā)及與智慧綜合能源解決方案配套的新能源項(xiàng)目將成為公司長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議與估值：根據(jù)發(fā)電量公告對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行微調(diào)，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年EPS分別為1.16 元、1.22 元和1.39 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19.10 倍、18.22 倍和15.96 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電價(jià)水平不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);

2、來(lái)水情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。