華東區(qū)動(dòng)力煤龍頭，背景強(qiáng)，實(shí)力優(yōu)，后勁足。公司為華東地區(qū)最大的煤炭生產(chǎn)商，所屬兗煤澳洲是澳大利亞最大專(zhuān)營(yíng)煤炭生產(chǎn)商，市場(chǎng)地位顯著。公司背靠全國(guó)第三大煤企、唯一省屬煤炭集團(tuán)，省內(nèi)地位獨(dú)一無(wú)二，作為集團(tuán)唯一煤炭產(chǎn)業(yè)上市整合平臺(tái)，有望持續(xù)并購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)，成長(zhǎng)潛力巨大。公司深耕煤炭主業(yè)，2020年收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，煤炭產(chǎn)能進(jìn)一步提高，化工產(chǎn)品由原來(lái)單一甲醇，拓展為擁有甲醇、醋酸、煤液化制油三條產(chǎn)業(yè)鏈，新材料轉(zhuǎn)型加快;同時(shí)，公司在建項(xiàng)目充足，發(fā)展后勁蓬勃有力。公司將積極落實(shí)國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略部署、貫徹新發(fā)展理念、拓展新產(chǎn)業(yè)布局，致力于打造全球一流清潔能源綜合服務(wù)商。為更加全面反映公司業(yè)務(wù)內(nèi)涵和產(chǎn)業(yè)布局，適應(yīng)經(jīng)營(yíng)管理及業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司擬于12 月9 日變更名稱(chēng)為“兗礦能源集團(tuán)股份有限公司”、簡(jiǎn)稱(chēng)變更為“兗礦能源”。

煤炭：國(guó)內(nèi)外三地布局，潛力十足、未來(lái)可期。現(xiàn)貨：預(yù)計(jì)2022 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)格局(上半年探底)，價(jià)格中樞800 元/噸左右，仍保持較高水平。

長(zhǎng)協(xié)：長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)大幅上調(diào)至700 元/噸，預(yù)計(jì)全年長(zhǎng)協(xié)中樞上升至750 左右，同比上漲100 元/噸左右，長(zhǎng)協(xié)中樞確定性提高;且本次長(zhǎng)協(xié)首次提出合理區(qū)間，“550~850元/噸”，允許價(jià)格寬幅震蕩，打消市場(chǎng)對(duì)于煤炭重回“計(jì)劃煤”的擔(dān)憂(yōu)，行業(yè)盈利整體更為穩(wěn)定，利于行業(yè)估值整體提升。海外：耗煤仍有增量預(yù)期，明年價(jià)格有望維持高位。公司深耕主業(yè)、厚植優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)山東(本部)、晉陜蒙、澳洲“三大基地”建設(shè)，手握億噸級(jí)優(yōu)質(zhì)資源，產(chǎn)能規(guī)模居行業(yè)前列?；诠举Y源稟賦的優(yōu)勢(shì)，盈利能力強(qiáng)勁，Q4 產(chǎn)銷(xiāo)量逐步恢復(fù)下，板塊業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。未來(lái)，公司山東基地將持續(xù)挖潛、提質(zhì)增效，且高長(zhǎng)協(xié)占比優(yōu)勢(shì)有望放大，盈利能力持續(xù)增強(qiáng);晉陜蒙基地產(chǎn)能持續(xù)釋放，成長(zhǎng)潛力巨大;澳洲基地業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)，境外協(xié)同未來(lái)可期。

煤化工：板塊日漸成熟，新材料轉(zhuǎn)型提速。煤化工生產(chǎn)過(guò)程具有節(jié)碳能力，發(fā)展煤化工契合“雙碳”要求，且政策驅(qū)動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)向現(xiàn)代煤化工加速轉(zhuǎn)型，煤化工產(chǎn)業(yè)潛力巨大、大有前途。公司收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，產(chǎn)業(yè)版圖逐漸明晰，截至2020 年末，公司擁有甲醇產(chǎn)能240 萬(wàn)噸/年(其中榆林能化60 萬(wàn)噸/年，鄂爾多斯能化180萬(wàn)噸/年)，醋酸100 萬(wàn)噸/年，醋酸乙酯38 萬(wàn)噸/年，油品和化工產(chǎn)品100 萬(wàn)噸/年，另有費(fèi)托蠟精加工年產(chǎn)能10 萬(wàn)噸。未來(lái)，公司將在省內(nèi)向高端化工&新材料縱深，省外持續(xù)壯大化工原料生產(chǎn)基地，進(jìn)一步推動(dòng)煤炭由單一燃料向燃料與原料并重轉(zhuǎn)變，由排碳向固碳轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。

投資建議。公司為華東區(qū)動(dòng)力煤龍頭，背靠全國(guó)第二大煤企山東能源，區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出。公司煤炭板塊三地布局，手握億噸級(jí)優(yōu)質(zhì)資源，產(chǎn)能規(guī)模居行業(yè)前列，Q4 產(chǎn)銷(xiāo)量逐步恢復(fù)下，板塊業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。此外，公司大力發(fā)展現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)從基礎(chǔ)化工向高端化工的延伸，進(jìn)一步推動(dòng)煤炭由單一燃料向燃料與原料并重轉(zhuǎn)變，由排碳向固碳轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)大幅上調(diào)，行業(yè)估值亟待修復(fù)，公司作為區(qū)域龍頭標(biāo)的，背景強(qiáng)，實(shí)力優(yōu)，后勁足，估值有望持續(xù)提高。我們預(yù)計(jì)公司2021 年~2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為173.3 億元、157.8 億元、165.1 億元，EPS 分別為3.56 元、3.24 元、3.39 元，對(duì)應(yīng)PE 為7.2、7.9、7.6。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，資產(chǎn)注入存在不確定性，在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，新材料務(wù)發(fā)展存在不確定性。