大型煤炭央企，背靠央企煤炭資源整合平臺(tái)中煤集團(tuán)。公司是集煤炭生產(chǎn)和貿(mào)易、煤化工、煤礦裝備制造及相關(guān)服務(wù)、坑口發(fā)電等業(yè)務(wù)于一體的大型能源企業(yè)。公司控股股東中煤集團(tuán)作為央企煤炭資源整合平臺(tái)，陸續(xù)接收了其他央企剝離的煤炭資源，綜合經(jīng)營(yíng)實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。截至2021 年3 月末，集團(tuán)共擁有61 座生產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能21402 萬(wàn)噸/年，資源儲(chǔ)量666.2 億噸，可采儲(chǔ)量376 億噸，主要分布在新疆、內(nèi)蒙古、山西、陜西、安徽等地區(qū)。

以煤為基，產(chǎn)能規(guī)模大，盈利成長(zhǎng)性值得期待。公司以煤為基，煤炭業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)占比超過(guò)80%。公司主要煤種包括長(zhǎng)焰煤、1/3 焦煤、瘦煤、氣煤、不粘煤和弱粘煤，以動(dòng)力煤為主。截至2020 年底，公司擁有礦業(yè)權(quán)的煤炭資源儲(chǔ)量230.2 億噸，可采儲(chǔ)量137.19 億噸，共擁有正常生產(chǎn)礦井18 座，核定產(chǎn)能1.29 億噸，按權(quán)益比例計(jì)算權(quán)益產(chǎn)能1.14 億噸。同時(shí)，公司還參股中天合創(chuàng)、華晉焦煤及禾草溝煤業(yè)等煤炭公司，參股3 家公司權(quán)益產(chǎn)能合計(jì)1708 萬(wàn)噸，控股+參股權(quán)益產(chǎn)能合計(jì)1.31 億噸。此外，公司還擁有在建礦井4 座，核定產(chǎn)能2380 萬(wàn)噸。展望未來(lái)，我們認(rèn)為，由于公司長(zhǎng)協(xié)比例較高，售價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，顯著受益煤價(jià)中樞抬升。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)公司仍將科學(xué)管控成本，噸煤利潤(rùn)有望維持高位。疊加公司“十四五”期間仍有2000~3000 萬(wàn)噸在建礦井逐步投產(chǎn)及公司資源儲(chǔ)備豐富，盈利成長(zhǎng)性值得期待。

煤化工業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，具備規(guī)模及一體化協(xié)同優(yōu)勢(shì)，景氣度有望維持高位。

截至2020 年底，公司聚烯烴/尿素/甲醇產(chǎn)能分別為120/175/60 萬(wàn)噸/年。此外，還包括計(jì)劃于2021 年投產(chǎn)的鄂爾多斯能化100 萬(wàn)噸/年甲醇技改項(xiàng)目，擬建的榆林能化(烯烴二期)45 萬(wàn)噸/年聚丙烯、30 萬(wàn)噸/年高密度聚乙烯項(xiàng)目。2021 年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)需求持續(xù)恢復(fù)，煤化工產(chǎn)品需求繼續(xù)回升，帶動(dòng)了產(chǎn)品價(jià)格的上漲，行業(yè)盈利恢復(fù)明顯。展望未來(lái)，我們認(rèn)為，煤化工盈利受與油價(jià)關(guān)聯(lián)密切的產(chǎn)品價(jià)格和原料煤炭?jī)r(jià)格綜合影響，受雙碳目標(biāo)影響，煤化工項(xiàng)目新建或受?chē)?yán)格控制，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格彈性或大于原料，價(jià)差中樞或有所提升。

盈利預(yù)測(cè)及估值。我們認(rèn)為，公司煤炭主業(yè)有望價(jià)穩(wěn)量增，煤化工業(yè)務(wù)高景氣有望持續(xù)，公司盈利成長(zhǎng)性值得期待。我們預(yù)計(jì)公司21-23 年歸母凈利分別為154.5/159.5/162.1 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.17/1.20/1.22 元，參考可比公司，給予2021 年8~10 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間9.32~11.65 元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求大幅下滑、在建礦井未能順利投產(chǎn)。