1、上半年風(fēng)電、光伏板塊表現(xiàn)回顧

截至2018年5月29日，電力設(shè)備新能源板塊較年初下跌14.1%，滬深300指數(shù)較年初下跌6.2%，電力設(shè)備指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)-7.9pcts。分板塊看，截至2018年5月29日，風(fēng)電板塊(采用中信風(fēng)電指數(shù))較年初下跌17.1%，跑輸滬深300指數(shù)10.8pcts。

2、風(fēng)電行業(yè)底部反轉(zhuǎn)，重回快速增長(zhǎng)軌道

2.1、棄風(fēng)率迎改善，指示行業(yè)將底部反轉(zhuǎn)

運(yùn)營(yíng)商在投資風(fēng)電場(chǎng)時(shí)最核心的考量因素是風(fēng)電場(chǎng)的投資回報(bào)率，而對(duì)投資回報(bào)率影響最大的則是棄風(fēng)率。棄風(fēng)率指標(biāo)升高時(shí)，風(fēng)電場(chǎng)盈利能力差，運(yùn)營(yíng)商投資意愿低;棄風(fēng)率指標(biāo)降低時(shí)，相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)商投資意愿強(qiáng)。投資意愿轉(zhuǎn)化為新增裝機(jī)所需的時(shí)間是風(fēng)電場(chǎng)的建設(shè)周期，通常一年左右，因此棄風(fēng)率的變化是新增裝機(jī)量的有效先行指標(biāo)。2012-2014年棄風(fēng)率持續(xù)下降，相應(yīng)的2013-2015年新增裝機(jī)持續(xù)上升。2015、2016兩年棄風(fēng)率上升，相應(yīng)的2016、2017兩年新增裝機(jī)下降。

由于2015年補(bǔ)貼下調(diào)帶動(dòng)大規(guī)模搶裝，2016年三北地區(qū)風(fēng)電消納情況急劇惡化。2017年兩會(huì)李克強(qiáng)總理做政府工作報(bào)告時(shí)提到：“抓緊解決機(jī)制和技術(shù)問(wèn)題，優(yōu)先保障可再生能源發(fā)電上網(wǎng)，有效緩解棄水、棄風(fēng)、棄光狀況。”國(guó)家能源局、國(guó)家電網(wǎng)公司也明確表態(tài)，到2020年根本解決新能源消納問(wèn)題，棄風(fēng)棄光率控制在5%以內(nèi)。為了解決“三北”地區(qū)的電源送出問(wèn)題，國(guó)家核準(zhǔn)建設(shè)了多條特高壓線路。這些線路合計(jì)輸送功率將達(dá)到7700萬(wàn)千瓦，即使每年只分配1000小時(shí)用于輸送新能源，也足以增加770億千瓦時(shí)的新能源消納，而2016年全國(guó)棄風(fēng)、棄光電量合計(jì)為570億千瓦時(shí)。2017年部分特高壓線路投運(yùn)后棄風(fēng)、棄光情況已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，隨著在建特高壓線路陸續(xù)投運(yùn)，棄風(fēng)、棄光情況將持續(xù)改善，2020年完全能夠?qū)崿F(xiàn)降至5%以內(nèi)的目標(biāo)。

2017年棄風(fēng)率出現(xiàn)明顯下降，同時(shí)，2016、2017兩年的風(fēng)機(jī)招標(biāo)量均處于25GW以上的高位。大量的已招標(biāo)項(xiàng)目使得投資意愿能快速落地，而棄風(fēng)率的改善則促進(jìn)運(yùn)營(yíng)商將已招標(biāo)項(xiàng)目啟動(dòng)建設(shè)。棄風(fēng)率改善、招標(biāo)量提升，指示2018年風(fēng)電行業(yè)新增裝機(jī)將迎來(lái)大幅反轉(zhuǎn)。

2.2、增量來(lái)自紅三省解禁和分散式，確保2018年新增裝機(jī)25GW以上

2017年2月國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于2017年度風(fēng)電投資監(jiān)測(cè)預(yù)警結(jié)果的通知》，內(nèi)蒙古、黑龍江、吉林、寧夏、甘肅、新疆等六省區(qū)被劃定為紅色預(yù)警區(qū)域，2017年不得核準(zhǔn)建設(shè)新的風(fēng)電項(xiàng)目，電網(wǎng)企業(yè)不得受理風(fēng)電項(xiàng)目的新增并網(wǎng)申請(qǐng)(含在建、已核準(zhǔn)和納入規(guī)劃的項(xiàng)目)。該六省2016年新增風(fēng)電裝機(jī)容量合計(jì)高達(dá)7.2GW，占全國(guó)新增裝機(jī)容量的31%。“紅六省”市場(chǎng)的關(guān)閉顯著抑制風(fēng)電新增裝機(jī)的增長(zhǎng)。

2018年3月，國(guó)家能源局發(fā)布《2018年度風(fēng)電投資監(jiān)測(cè)預(yù)警結(jié)果的通知》。根據(jù)對(duì)各省(區(qū)、市)2017年風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)和運(yùn)行狀況的監(jiān)測(cè)，甘肅、新疆(含兵團(tuán))、吉林列為紅色預(yù)警區(qū)域。內(nèi)蒙古、黑龍江為橙色預(yù)警區(qū)域，山西北部忻州市、朔州市、大同市，陜西北部榆林市以及河北省張家口市和承德市按照橙色預(yù)警管理。其他省(區(qū)、市)和地區(qū)為綠色預(yù)警區(qū)域。2017年被列為紅色預(yù)警區(qū)域的內(nèi)蒙古、黑龍江、寧夏三省解禁，將可以恢復(fù)風(fēng)電項(xiàng)目投資建設(shè)。三省裝機(jī)只要恢復(fù)到紅色預(yù)警前的常規(guī)水平，新增裝機(jī)就至少會(huì)有3GW的同比增量。

2018年對(duì)內(nèi)蒙并非常規(guī)年份，7GW能源基地項(xiàng)目大部分將在年內(nèi)開(kāi)工建設(shè)。近期，內(nèi)蒙古自治區(qū)錫林郭勒盟政府公布，特高壓外送7GW風(fēng)電建設(shè)項(xiàng)目全部獲得核準(zhǔn)，總投資約521.70億元?；厮l(fā)電量通過(guò)錫盟—濟(jì)南特高壓交流通道和錫盟—泰州特高壓直流通道輸送至華北電網(wǎng)和華東電網(wǎng)消納。目前，7GW項(xiàng)目各建設(shè)單位正在辦理開(kāi)工前的相關(guān)報(bào)建手續(xù)，部分項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)招標(biāo)。

2017年6月，國(guó)家能源局下發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)分散式接入風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)要求的通知》，要求各地嚴(yán)格按照“就近接入、在配電網(wǎng)內(nèi)消納”的原則，制定本省(區(qū)、市)“十三五”時(shí)期的分散式風(fēng)電發(fā)展方案，向全社會(huì)公示。2018年4月，國(guó)家能源局印發(fā)《分散式風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)暫行管理辦法》，鼓勵(lì)開(kāi)展商業(yè)模式創(chuàng)新，吸引社會(huì)資本參與分散式風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，同時(shí)，鼓勵(lì)開(kāi)展分散式風(fēng)電電力市場(chǎng)化交易試點(diǎn)。

隨后陸續(xù)有河南、河北以及山西等省份相繼發(fā)布、公示了分散式風(fēng)電“十三五”規(guī)劃，三省合計(jì)規(guī)模約7.4GW(河南2.1GW，河北4.3GW，山西1GW)。后續(xù)未發(fā)布的省份將會(huì)繼續(xù)公布分散式風(fēng)電規(guī)劃，預(yù)計(jì)平均規(guī)模在1至2GW。2018年由于分散式風(fēng)電剛起步，部分政策、流程尚未完全理順，預(yù)計(jì)全國(guó)分散式風(fēng)電新增裝機(jī)1-2GW，后續(xù)年份有望達(dá)到3-4GW。

由于預(yù)期分散式風(fēng)電會(huì)和分布式光伏類似，不發(fā)生棄電，從而保證投資收益的穩(wěn)定，并且單個(gè)項(xiàng)目總投資相較集中式風(fēng)電大大減少(平均約在1億元左右)，各類民營(yíng)資本涌入分散式風(fēng)電的開(kāi)發(fā)成為趨勢(shì)。以河南省公布的項(xiàng)目為例來(lái)看，河南省“十三五”分散式風(fēng)電開(kāi)發(fā)方案文件中共有124個(gè)項(xiàng)目，其中業(yè)主為五大四小等國(guó)有投資商的項(xiàng)目有42個(gè)，占比34%，合計(jì)容量79.7萬(wàn)千瓦，占比38%。相比集中式風(fēng)電以國(guó)有電力投資商為主導(dǎo)的局面，分散式風(fēng)電已經(jīng)顯露出民營(yíng)資本活躍的跡象。

整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)解禁三省、尤其是有大規(guī)模能源基地的內(nèi)蒙，2018年新增裝機(jī)將有5GW以上的增長(zhǎng)，而分散式風(fēng)電將貢獻(xiàn)1-2GW的新增裝機(jī)，2018年全國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)將達(dá)到25-26GW，同比增長(zhǎng)30%以上。

2.3、搶裝推動(dòng)2019年新增裝機(jī)進(jìn)一步提升

2019年行業(yè)裝機(jī)存在三大外部刺激因素：風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)、預(yù)期的新疆和甘肅紅色預(yù)警解禁以及市場(chǎng)化交易推動(dòng)分散式風(fēng)電爆發(fā)。

根據(jù)能源局風(fēng)電電價(jià)調(diào)整方案，2018年以前核準(zhǔn)并納入以前年份財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模管理的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，若2019年底前仍未開(kāi)工建設(shè)，將執(zhí)行2018年標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。從調(diào)整幅度看，2018年電價(jià)較2016年下調(diào)10%-15%，下調(diào)幅度遠(yuǎn)超上次調(diào)整。

從核準(zhǔn)和招標(biāo)儲(chǔ)備來(lái)看，共計(jì)67GW的項(xiàng)目適用于2016年核準(zhǔn)電價(jià)和開(kāi)工要求，若在2019年底前開(kāi)工建設(shè)，可享受2016年的電價(jià)，存在較強(qiáng)的搶裝需求。雖然能源局要求風(fēng)電場(chǎng)在2019年底開(kāi)工建設(shè)而非并網(wǎng)，但在棄風(fēng)率持續(xù)改善、風(fēng)電場(chǎng)盈利能力強(qiáng)的背景下，我們認(rèn)為運(yùn)營(yíng)商會(huì)有比較強(qiáng)的動(dòng)力盡快并網(wǎng)。對(duì)標(biāo)同樣有搶裝因素的2015年30GW的新增裝機(jī)量，預(yù)計(jì)2019年集中式風(fēng)電場(chǎng)新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到28-30GW。

新疆、甘肅兩大傳統(tǒng)裝機(jī)大省有望解禁，為2019年新增裝機(jī)提供有力保障。從2018年一季度棄風(fēng)率情況來(lái)看，新疆和甘肅的棄風(fēng)率已改善至20%的紅線附近?？紤]到一季度通常是棄風(fēng)率最高的季度，可以預(yù)期新疆、甘肅全年棄風(fēng)率有望降至20%以下，2019年將放開(kāi)紅色預(yù)警限制，可以恢復(fù)風(fēng)電建設(shè)，為2019年全國(guó)新增裝機(jī)的增長(zhǎng)提供有力保障。

2017年底國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展分布式發(fā)電市場(chǎng)化交易試點(diǎn)的通知》，將在2018年確定試點(diǎn)開(kāi)展分布式發(fā)電的市場(chǎng)化交易。風(fēng)電本身標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)普遍在0.6元/kWh以下，而工商業(yè)電力用戶電價(jià)普遍在0.9元/kWh以上，分散式風(fēng)電項(xiàng)目直接與電力用戶交易可以容易獲得比直接賣給電網(wǎng)更高的收益，同時(shí)還解決了就地消納問(wèn)題。市場(chǎng)化交易在今年試點(diǎn)應(yīng)用后，2019年有望大范圍推廣，將有力推動(dòng)分散式風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，新增裝機(jī)有望達(dá)到3GW以上。

2.4、平價(jià)上網(wǎng)后迎更廣闊市場(chǎng)空間

2017年5月，國(guó)家能源局發(fā)文組織申報(bào)風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)示范項(xiàng)目。示范項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)按當(dāng)?shù)孛弘姌?biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)執(zhí)行，相關(guān)發(fā)電量不核發(fā)綠色電力證書(shū)，相應(yīng)的電網(wǎng)企業(yè)確保風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)示范項(xiàng)目不限電。最終河北、黑龍江、甘肅、寧夏、新疆等五省申報(bào)共計(jì)707MW的平價(jià)上網(wǎng)示范項(xiàng)目。

我們認(rèn)為能源局此次組織風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目申報(bào)意在摸清風(fēng)電的真實(shí)度電成本，分析風(fēng)電補(bǔ)貼的下降空間，以確定未來(lái)補(bǔ)貼退坡直至完全退出的節(jié)奏。申報(bào)項(xiàng)目多為棄風(fēng)率較高的區(qū)域，業(yè)主們看重示范項(xiàng)目“不限電”的優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為發(fā)電量提升的價(jià)值高于減少的補(bǔ)貼。以2018年風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)為基準(zhǔn)，風(fēng)電度電補(bǔ)貼在0.125-0.205元/kWh之間，風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)中補(bǔ)貼占比為28%-36%。以新疆為例分析，若由風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整為煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，度電收入降低34%，而棄風(fēng)率由目前的32%變?yōu)榱阋馕吨l(fā)電量增長(zhǎng)47%，則最終總電費(fèi)收入與之前基本持平?？紤]到目前補(bǔ)貼發(fā)放的拖欠基本在兩年以上，平價(jià)上網(wǎng)的模式將使得運(yùn)營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)金流情況大幅改善，對(duì)運(yùn)營(yíng)企業(yè)更為有利。

國(guó)家能源局在《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》提出2020年風(fēng)電實(shí)現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)，至2018年風(fēng)電補(bǔ)貼強(qiáng)度已降至平均0.15元/kWh左右的水平。我們認(rèn)為伴隨著棄風(fēng)率的改善、風(fēng)電設(shè)備效率的提升和成本的下降以及外部政策制度的改善，風(fēng)電到2020年完全能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)的目標(biāo)。平價(jià)上網(wǎng)后風(fēng)電行業(yè)將作為能源結(jié)構(gòu)中的重要組成部分，進(jìn)入全新的高速發(fā)展階段。